2025 年上半年收入利润均超20%下降，业绩仍有所承压。公司2025 年上半年实现营业收入12.99 亿元，较上年同期下降21.59%；实现归母净利润为7.89 亿元，同比下降29.57%；实现扣非净利润为7.22 亿元，同比下降33.70%；基本每股收益为2.62 元，去年同期为3.72 元。

毛利率有所下降，期间费用率显著增加，致盈利能力下降。公司2025 年上半年毛利率为93.44%， 同比下降1.48pct； 费用端， 公司期间费用率为28.88%，同比大幅增加10.08pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为11.10%、5.34%、0.39%、12.05%，同比分别增加2.58pct、增加1.25pct、增加1.79pct、增加4.46pct。2025 年上半年公司净利率为60.90%，同比下降6.78pct。

通过股权投资对海外市场进行战略布局，持续提升公司核心竞争力。2025 年上半年，公司控股子公司爱美客国际以1.90 亿美元现金收购韩国的REGEN公司85%的股权。REGEN 公司成立于2000 年，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。其已获批上市的产品主要包括：

AestheFill 与PowerFill，该两个产品的主要成分均为PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠。其中AestheFill 的主要应用部位为面部，PowerFill 的主要应用部位为身体。上半年末，AestheFill 和PowerFill 已经分别获得了35 个和23 个国家和地区的注册批准，公司已将REGEN 公司纳入合并报表范围。REGEN 公司核心产品AestheFill 与PowerFill 均以PDLLA 微球与羧甲基纤维素钠为主要成分，分别适用于面部与身体部位的软组织填充，具有生物相容性好、效果持久、安全性高等特点。AestheFill 与公司已上市的凝胶类再生产品濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵；同时搭配公司旗下嗨体、嗗科拉、宝尼达等众多产品，可为求美者提供更多元、效果更佳的解决方案，满足求美者在面部、身体等更多部位治疗的需求，为公司未来业绩的持续增长注入动力。

通过此次并购，公司正从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型。

投资建议：公司历经20 年的发展，已上市的主要产品为Ⅲ类医疗器械，拥有11 款Ⅲ类医疗器械产品，应用于医疗美容的皮肤注射、填充和治疗领域。公司已成功推出“逸美”、“爱芙莱”、“宝尼达”、“嗨体”、“紧恋”、“濡白天使”　　等产品并上市销售。公司秉承“用科技成人之美”的企业使命，以“让生命有更高的质量和尊严”作为企业愿景，对国内医疗美容行业从产品、技术、服务到生态都进行了战略性布局，已经成为国内领先的医疗美容创新产品提供商。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体持续放量、濡白天使等新产品快速推广、经营效率持续提升，公司有望维持较高增长趋势。预测公司2025-2027年EPS 分别为5.93 元、7.21 元、8.22 元，对应PE 分别为32.3X、26.6X、23.3X，维持“增持”的投资评级。

风险提示：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧的风险、产品质量风险、汇率风险、利率风险、价格风险。