公司披露25 年中报业绩低于预期

25H1：收入12.99 亿元/-21.6%，归母净利7.89 亿元/-29.6%，扣非归母净利7.22 亿元/-33.7%。

25Q2：收入6.36 亿元/-25.1%，归母净利3.46 亿元/-41.8%，扣非归母净利3.2 亿元/-42.8%。

低景气度+竞争加剧背景下内生短期承压

收入拆分：25H1 溶液类收入7.44 亿元/-23.8%；凝胶类收入4.93 亿元/-23.99%；冻干粉类收入0.19 亿元；面部埋值线332 万元/-4.6%；其他主营业务0.39 亿元/+38.9%；

毛利率拆分：25H1 毛利率93.44%/-1.5pct，其中溶液类、凝胶类、面部埋值线、其他主营业务毛利率分别下滑0.83pct/0.23pct/3.86pct/3.23pct，产品在竞争加剧背景下毛利率有所下行，其中非核心品类下滑更多。

费用＆净利率：25H1 销售、管理、研发费率分别为11.1%(+2.6pct）、5.34%(+1.3pct）、12.05%（+4.5pct）；25H1 归母净利率60.77%/-6.9pct ，扣非归母净利率55.6%/-10.2pct。

管线进展：AestheFill 改名“臻爱塑菲”正式登陆中国市场，肉毒已重新进入排队待审评状态

regen 进展：AestheFill 当前已改名“臻爱塑菲”正式登陆中国市场，同时团队搭建、渠道拓展、包装优化等工作均已进入深度推进阶段；此外正与REGEN 协同推进全球市场拓展，预计第一步目标提高韩国市场的份额。

其他管线更新进展：①注册申报：肉毒、米诺地尔搽剂已提交发补材料，目前处于审评阶段（较此前有更新），麻膏、医用透明质酸钠 - 羟丙基甲基纤维素凝胶颞部适应症已进入注册申报阶段；②临床试验：去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶、司美格鲁肽等均在推进中；第二代埋植线当前处于临床试验阶段，预计 2025 年进入注册申报。

投资建议：Q2 行业景气度偏低及竞争加剧的背景下，公司业绩短期承压；新氧推出的低门槛轻医美连锁模式有望拉动行业需求端增长，作为高渗透率龙头，爱美客预计将优先受益。同时随着经销权调整落地，regen 有望逐步落地贡献增量，加之自有管线逐步推进，2026 年公司或将迎来肉毒等新管线的集中上市期，预计25-26 年归母净利16/20 亿元，对应pe 约38/29x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：外部宏观环境重大变化、国家相关政策调整、市场环境变化风险、管线获批进度不及预期、核心产品销售不及预期等。