毛发新品获批，在研管线充足。9 月29 日公司公告其子公司诺博特获批米诺地尔搽剂注册证书，是其在毛发健康领域布局的关键落子，米诺地尔是治疗雄激素性脱发、斑秃的一线外用药物，2%（女性适用）和5%（男性适用）双规格覆盖全人群需求，且作为甲类非处方药，购买使用便捷，市场教育成熟。未来爱美客可依托医美渠道优势（如合作机构、医生网络），将米诺地尔与毛发种植、头皮护理等医美项目联动，打造“治疗+护理”的毛发健康闭环，提升客单价与用户粘性。此外，公司研发管线储备丰富，拥有12 项III 类医疗器械产品注册证。其中，截至2025 年上半年注射用A 型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏（麻膏）等产品的上市申请已获受理并进入审评阶段，司美格鲁肽注射液等多个项目处于临床试验中，为中长期发展提供持续动能。

外延并购落地，全球版图扩张。爱美客以1.9 亿美元收购韩国再生医美企业REGEN 85%股权，是其从“国内玻尿酸龙头”向“全球医美解决方案提供商”跃迁的战略里程碑。REGEN 的核心产品AestheFill（面部填充）与PowerFill（身体填充）是全球再生医美领域的标杆性产品，兼具即时填充与长效再生功能，已在全球34 个和24 个国家获批。短期看，爱美客获得成熟的再生材料产品矩阵和收入业绩端的并表贡献；长期看，爱美客可依托REGEN 在合成生物、微球缓释技术上的积累，以及在全球渠道的拓展，加速从“单一材料供应商”向“多技术平台型企业”进化。

投资建议：公司在下半年低基数下业绩表现有望环比改善，长期看医美渗透率提升逻辑不变，平台化将成为医美上游未来发展方向，公司通过内生外延持续拓展，在研产品储备丰富叠加外延并购预期，有望成为未来重要的业绩增量，建议持续关注后续新品获批进展及收并购业务整合情况。我们预计公司2025-2027年实现营业收入27.20/31.81/35.74 亿元，归母净利润16.41/18.83/20.96 亿元。

对应PE 分别为33.4/29.1/26.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：在研管线审批不及预期风险；终端销售不及预期风险；竞争加剧风险。