事件：2025 年10 月31 日，公司发布2025 年三季度业绩报告。2025 年前三季度实现营业收入18.65 亿元，同比-21.49%；归母净利润10.93 亿元，同比-31.05%；扣非净利润为9.76 亿元，同比-36.20%。

业绩承压，费用提升显著。Q3 单季营收5.66 亿元， 同比-21.27%；归母净利润3.04 亿元，同比-34.61%；扣非归母净利润为2.55 亿元，同比-42.37%。

报告期内，公司毛利率为93.36%，较去年同期下降1.44pct。费用方面，公司销售、管理、研发费用分别为2.31 亿元、1.19 亿元、2.37 亿元，较去年同期变化+12.37%、+30.36、+26.67%，销售、管理、研发费用率分别为12.39%、6.40%、12.73%，同比变化+3.73pct、+2.55pct、+4.84pct；费用提升主要源于销售推广投入增加、人工与咨询费用上升、研发持续加码影响。整体期间费用率为31.81%，较去年同期上升约12.55 个百分点，毛利率下滑与费用率大幅提升导致业绩承压。现金流方面， 经营活动现金流净额为10.73 亿元（ -30.1%），与利润变动趋势一致。

“内生研发+外延并购”双轮驱动，多元布局蓄力长期增长。报告期内，公司产品矩阵进一步完善，进行了医美核心产品迭代与跨界拓展。医美主线产品上，新品“嗗科拉”上市，定位骨性填充市场，瞄准高净值人群需求，有望提升公司在填充领域的竞争力。再生类产品补充， 通过收购韩国REGENBiotech, Inc.，获得其核心产品AestheFill（已进入中国市场）和PowerFill，与现有产品“濡白天使”形成协同。此外，公司跨界布局新赛道，子公司诺博特的米诺地尔搽剂于2025 年9 月获批，切入脱发治疗市场；化妆品领域，2025年10 月完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A” 备案。在研管线储备充足，A 型肉毒素Hutox已处于审评阶段；司美格鲁肽注射液已进入临床试验阶段。

投资建议：公司作为医美赛道龙头厂商，产品矩阵与研发技术水平持续提升完善，建议关注长期上行空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.99/16.69/20.08 亿元，同比-28.5%、+19.3%、+20.3%，当前股价对应2025-2027 年PE 为34.62/29.03/24.13 倍， 维持“推荐”评级。

风险提示：医疗消费复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险；新品研发与商业化进度不及预期的风险；商誉减值的风险。