收购REGEN 交割完毕，关注新管线增量节奏。公司完成对韩国REGEN 的控股权，国内“臻爱塑菲”已经开启销售，关注国内售卖过渡期起量进度；此外公司米诺地尔搽剂获批，26 年公司或迎来肉毒等新管线的集中上市期，关注国内新管线进度条。

深化布局化妆品业务拓展边界。公司完成首个化妆品新原料备案，核心成分“甘草查尔酮A”，成分源自中国特色植物甘草，可作为皮肤保护剂和保湿剂用于化妆品；此外Q3 嗨体化妆品抖音合作“交个朋友直播间”季度GMV 超千万达成首次拓界试探，跟踪可能的增量贡献。

低景气度+竞争加剧背景下传统产品短期承压。预计单Q3 嗨体及凝胶类仍延续下滑趋势，短期受到终端淡季景气度平淡及行业新品放量的影响。25Q1-3收入18.65 亿元/-21.49%，归母净利10.93 亿元/-31.05%，扣非归母净利9.76 亿元/-36.20%。25Q3 收入5.66 亿元/-21.27%，归母净利3.04 亿元/-34.61%，扣非归母净利2.55 亿元/-42.37%。25Q3 毛利率93.19%，同比-1.36pct，预计主系竞争加剧背景下价格竞争压力加大。25Q3 销售费用率15.37%/+6.4pct，预计主系Q3 新品投放及宣传等费用增加，管理费用率8.82%/+5.5pct，主因收购带来的整合费用及人工成本增加；研发费用率14.3%/+5.7pct。25Q3 归母净利率53.7%/-11pct，扣非归母净利率44.98%/-16.5pct。其中非经常性收益主要为政府补助及金融资产公允价值变动。

投资建议：行业景气度偏低及竞争加剧的背景下，公司业绩持续承压；关注国内臻爱塑菲售卖过渡期起量进度。同时regen 韩国新工厂已顺利投产，预计今年有望释放增量产能，并拓展中东及东南亚等市场，明年产能将持续爬坡，出海与中国销量双升。此外26 年公司或迎来肉毒等新管线的集中上市期，关注国内新管线进度条及新品放量节奏。

风险提示：外部宏观环境重大变化、国家相关政策调整、市场环境变化风险、管线获批进度不及预期、核心产品销售不及预期等。