业绩简评

2026 年3 月20 日，公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入24.53 亿元（同比-18.94%），归母净利润12.91 亿元（同比-34.05%），扣非归母净利润10.99 亿元（同比-41.30%）。

单季度来看，25Q4 公司实现收入5.88 亿元（同比-9.61%），归母净利润1.98 亿元（同比-46.85%），扣非归母净利润1.22 亿元（同比-64.1%）。

经营分析

业绩短期承压，费用率有所上升。2025 年，公司溶液类与凝胶类注射产品营业收入分别为12.65 亿元、8.90 亿元，同比分别下降27.48%、26.82%，主要受宏观环境及行业竞争形势变化等因素影响。此外公司新增的冻干粉类注射产品实现营业收入2.08 亿元，成为新的业绩贡献点。从盈利能力看，2025 年公司综合毛利率为92.70%，同比下降1.94pct，但仍维持在较高水平。净利率下降主要受收入下滑及费用率上升影响，2025 年期间费用率有所上升，销售/管理/研发费用率分别为15.8%、7.4%、14.7%。其中销售费用增长主要系人工费和广告宣传费增加，管理费用增长主要系并购及投资相关的咨询与律师费及人工成本增加所致。

产品矩阵持续丰富蓄力长期发展。2026 年1 月，公司独家经销的注射用A 型肉毒毒素产品获批，标志着公司正式进入医美第二大品类，有望与现有填充剂产品形成协同效应，提供全面部综合解决方案。报告期内，公司完成对韩国REGEN 公司85%股权的收购，将AestheFill 和PowerFill 两款全球化产品纳入麾下，加速国际化布局。此外，公司自主研发的米诺地尔搽剂（规格2%和5%）获得药品注册证书，用于治疗脱发和斑秃，将公司业务拓展至毛发健康管理领域。同时，公司在研管线储备丰富，包括用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液等产品已进入临床试验阶段，为公司长远发展奠定坚实基础。

盈利预测、估值与评级

考虑到客观环境因素，我们下调公司业绩预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为14.29、16.17、18.21 亿元，分别同比+11%、+13%、+13%，EPS 分别为4.72、5.34、6.02 元，现价对应PE 为27、24、21 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。