公司发布2025 年财务报告，期内实现营收24.53 亿元/-18.94%，归母净利润12.91 亿元/-34.05%，扣非归母净利润10.99 亿元/-41.3%，EPS4.28 元。

其中2025Q4 实现营收5.88 亿元/-9.61%，归母净利润1.98 亿元/-46.85%，扣非归母净利润1.22 亿元/-64.14%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8元（含税）。

事件点评

期内受宏观环境、行业竞争等因素影响，公司溶液类、凝胶类产品营收呈现不同程度下降。公司溶液类与凝胶类注射产品营收分别为12.65 亿元、8.9 亿元，较上年同期分别下滑27.48%、26.82%；公司新增冻干粉类注射产品营收2.08 亿元。公司华东/华北/华南/华中/西南/东北/西北分别实现营收9.73 亿元/3.97 亿元/2.94 亿元/2.77 亿元/3.45 亿元/0.51 亿元/0.69 亿元，较上年同期分别-17.63%/-16.47%/-23.3%/-31.24%/-14.42%/-40.03%/-26.23%。分销售模式来看， 公司直销/经销分别营收14.06 亿元/10.47 亿元，较上年同期分别-29.98%/+2.84%。

公司期内毛利率92.7%/-1.94pct，净利率53.07%/-11.59pct。其中销售费用率15.77%/+6.62pct 系人工费、广宣费、会议费增加；管理费用率7.44%/+3.38pct 系并购及投资交易的咨询费及律师费、人员增加引起的人工费增加；研发费用率14.67%/+4.63pct；财务费用率0.31%/+1.34pct 系汇兑损失增加。整体费用率38.18%/+15.07pct。经营活动现金流净额13.24 亿元/-31.29%。

自主研发+外延式并购增强公司产业布局和整合能力。目前公司拥有12款III 类医疗器械，公司即将上市销售药品注射用A 型肉毒毒素和米诺地尔搽剂，分别适用于改善中度至重度眉间纹和治疗脱发和斑秃，进一步丰富公司产品矩阵。目前处在临床试验阶段的产品为去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液，处在注射申报阶段产品为阿达帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶。

并购及后续整合国际医美标的，加快公司深度融入全球医美产业链分工与合作。期内公司控股子公司爱美客国际以1.9 亿美元现金收购韩国REGEN公司85%的股权，旗下主要生产AestheFill 与PowerFill 两款产品，目前已分别获得37 个、24 个国家和地区的注册批准，在国际医美市场具有较高知名度。

投资建议

预计公司2026-2028 年EPS 分别为5\5.41\6.06 元，对应公司3 月30日收盘价118.74 元，2026-2028 年PE 分别为23.7\22\19.6 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

市场竞争激烈风险；行业监管政策变化风险；新产品销售不及预期风险。