事件描述

2025 年全年公司实现营业收入24.53 亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91 亿元，同比下降34.05%。2025Q4，公司实现营业收入5.88 亿元，同比下滑9.6%，实现归母净利润1.98亿元，同比下滑46.85%。

事件评论

行业竞争形势变化致2025 年公司业绩承压。单季度看，2025 年Q1-Q4 单季度营业收入分别为6.63 亿、6.36 亿、5.66 亿、5.88 亿元；归母净利润分别为4.44 亿、3.46 亿、3.04亿、1.98 亿元，单四季度收入同比下滑幅度有所改善，但利润下滑幅度有所加大。分品类来看，冻干粉产品成为新增量，溶液和凝胶类产品有所下滑。2025 年，以“嗨体”为代表的溶液类注射产品收入12.65 亿元，同比下降27.48%；以“濡白天使”为代表的凝胶类注射产品收入8.90 亿元，同比下降26.82%，新增冻干粉类注射产品营业收入为2.08亿元，冻干粉产品为聚双旋乳酸-羧甲基纤维素钠冻干粉。

全年销售和研发费用投入加大，毛利率有所下行，综合使得利润下滑幅度大于收入下滑幅度。2025 年公司综合毛利率由94.64%下降至92.70%，销售费用同比增长39.72%至3.87亿元，主要系人员费用及广告宣传费增加；管理费用同比增长48.62%至1.83 亿元，主要系并购相关的咨询及律师费增加；研发投入达3.60 亿元，同比增长18.45%，研发费用率提升至14.67%，毛利率下行和费用投入的增加综合使得公司利润下滑幅度

面对行业竞争问题，公司通过拓展产品适应症、并购整合以及自主研发等多维路径，积极布局新产品并持续推进产品线的生态化建设，以构筑差异化竞争优势：1）公司国际化战略取得关键突破，成功收购并控股REGEN 公司，新增AestheFill 和PowerFill 两款具备全球市场基础的产品；2）用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩治疗的新产品“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：嗗科拉）于2025 年5 月在国内上市销售，与现有产品如“嗨体”“濡白天使”等形成产品组合优势；3）公司全资子公司诺博特公司取得国家药监局核准签发的米诺地尔搽剂《药品注册证书》（规格2%和5%），该产品为皮肤科用药类非处方药药品，用于治疗脱发和斑秃。该产品注册证的取得不仅丰富公司产品线，还为现有业务体系增添新的应用场景；4）2026 年1 月，公司独家经销的注射用A 型肉毒毒素产品获得药品注册证，至此公司在注射填充剂及肉毒毒素联合应用领域构建起全面部多维度美学产品体系。

投资建议：我们认为，公司当前新产品获批增多，凭借医美渠道多年深耕的良好基础，多产品联合治疗方案的多场景延拓布局值得期待。预计2026-2028 年EPS 分别为4.79、5.34、5.77 元，维持“买入”评级。

风险提示

1、产品研发和注册风险；

2、市场竞争加剧的风险；

3、行业政策变化风险。