事件：爱美客发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营收12.16 亿元，yoy-6.42%，归母净利润5.93 亿元，yoy-24.84%，扣非归母净利润5.31 亿元，yoy-26.40%。其中26Q2 营收5.82 亿元，yoy-8.45%，归母净利润2.95 亿元，yoy-14.64%，扣非归母净利润2.33 亿元，yoy-27.32%。

供给端扩容带动竞争加剧，AestheFill 销售贡献增量。26H1 收入分产品来看，溶液类注射产品5.91 亿元，yoy-20.51%，凝胶类注射产品3.79 亿元，yoy-23.08%，主要系行业供给端扩容，市场竞争加剧所致；冻干粉类注射产品2.09 亿元，yoy+973.50%，主要系公司25 年并购韩国REGEN 公司，旗下AestheFill产品销售贡献增量。

26H1 毛利率92.49%，归母净利率48.81%。26H1 公司毛利率92.49%，同减0.95pct。费用端，26H1 销售费用率19.32%，同增8.22pct，主要系组建新的产品事业部，人工费用增加，以及新产品的市场费用增加所致；26H1 管理费用率7.79%，同增2.45pct，主要系人员增加引起的人工费增加所致；26H1 研发费用率11.53%，同减0.52pct。净利率端，26H1 公司归母净利率48.81%，同减11.96pct，扣非净利率43.70%，同减11.86pct，主要受费用端压力增加影响。

持续拓宽产品线，员工持股计划调动积极性。产品端，26 年1 月，公司独家经销韩国HuonsBP 的A 型肉毒获批上市，并于8 月上市销售；26 年3 月，公司射频皮肤治疗仪获批“械三证”；26 年6 月，公司“嗨体”适用范围新增面部注射。

公司通过拓展产品适应症、并购整合以及自主研发等多维路径，积极布局新产品并持续推进产品线的生态化建设，构筑差异化竞争优势。员工持股计划方面，26年8 月，公司发布员工持股计划，拟向不超过189 人授予不超过116.59 万股，占总股本的0.39%。2026 年考核目标值为营收不低于25.75 亿元（同增4.99%），触发值为不低于25.25 亿元（同增2.95%）；2027 年考核目标值为2026-2027年营收累计不低于54.09 亿元，触发值为不低于52.50 亿元，业绩目标制定较为保守，计划通过激励计划提高职工凝聚力，促进公司长期、持续、健康发展。

投资建议：公司产品矩阵持续完善，内生外延双轮驱动营收规模稳步增长，利润短期受费投影响承压，随着新品管线获批，规模效应释放，盈利能力有望持续修复，我们预计2026-2028 年公司收入分别为25.34/27.57/30.40 亿元，分别同增3.3%/8.8%/10.3%，对应归母利润分别为11.25/12.74/14.34 亿元，分别同比-12.8%/+13.2%/+12.6%，当前股价对应26-28 年PE 分别为25X/22X/19X，维持“推荐”评级。

风险提示：在研产品进度不及预期、并购整合不及预期、行业竞争加剧等。