26 年中报发布，业绩短期承压。根据公司26 年中报，2026 年H1 公司实现营业收入12.16 亿元（同比-6.42%），实现归母净利润5.93 亿元（同比-24.84%），实现扣非归母净利润5.31 亿元（同比-24.48%）；Q2 单季度实现收入5.82 亿元（同比-8.45%），实现归母净利润2.95 亿元（同比-14.6%）。26 年H1 综合毛利率92.49%（同比-0.95pct）；销售费用2.35 亿元（同比+62.89%），费用率19.3%（同比+8.2pct），主要系组建新产品事业部及新产品市场费用增加；管理费用率7.8%（同比+2.4pct），研发费用率11.5%（同比-0.5pct）；拟每10 股派现10 元。

溶液类产品及凝胶类产品有所下滑，AestheFill 快速增长。分产品来看，26 年H1 溶液类注射产品收入5.91 亿元（同比-20.51%，毛利率92.96%），凝胶类注射产品3.79 亿元（同比-23.08%，毛利率97.53%），冻干粉类注射产品（REGEN 公司AestheFill、PowerFill）2.09 亿元（同比+973.50%，毛利率86.91%），收入占比升至17.2%。AestheFill、PowerFill 已分别获得39 个、25 个国家和地区的注册批准，公司正推进境内外团队协同整合，打通国内渠道并拓展海外注册。

肉毒毒素8 月上市，射频治疗仪与嗨体面部适应症下半年推出。公司独家经销的Huons BP 注射用A 型肉毒毒素于2026 年1 月取得药品注册证，已于2026 年8 月上市销售；控股子公司上海维脉研发的射频皮肤治疗仪取得Ⅲ类医疗器械注册证，预计2026 年下半年上市；注射用透明质酸钠复合溶液完成注册证变更，新增面部真皮浅层注射范围，预计2026 年下半年上市销售；米诺地尔搽剂已取得药品注册证，司美格鲁肽注射液处于研发阶段。

盈利预测和投资建议。预计公司26-28 年EPS 分别为4.27 元/股、4.48 元/股、4.88 元/股，对应PE22.0x、20.9x、19.2x。我们认为适合给予公司26 年30xPE 估值，对应合理价值为128 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。医美消费需求恢复不及预期；新产品上市放量不及预期；政策风险。