投资要点

事件：公司公告，2024 年一季度，预计营业收入8.03-8.26 亿元，同比增长27.5%-31%；归母净利润5.10-5.34 亿元，同比增长23%-29%；扣非归母净利润5.13-5.37 亿元，同比增长33%-39%。业绩符合预期。

“濡白天使”持续放量增长，“嗨体”保持较快增速。2023 年，分业务来看：1）凝胶类注射产品实现收入11.58 亿元（+81.43%，表示同比增速，下同），毛利率97.49%（+0.97pp）；我们认为产品高增长主要源于“濡白天使”童颜针持续推广销售，且其占比提升带动凝胶类产品毛利率提升。2）溶液类注射产品以“嗨体”为主，实现收入16.71 亿元（+29.22%），毛利率94.48%（+0.25pp）。“嗨体”系列产品在成熟的品牌和市场基础上，实现较快增速。2024 年Q1 季度公司预告收入同比增长27.5%-31%，我们预计主要源于“濡白天使”持续放量与嗨体稳定增长等。

公司品牌影响力持续提升，净利润增速快于收入。公司毛利率继续提升，2023 年公司实现销售毛利率95.09%，（+0.24pp），销售净利率64.65%（-0.73pp），利润率保持高位水平。期间费用率整体同比下降0.53pp，其中：

销售费用率9.07%（+0.68pp）、管理费用率5.03%（-1.44pp）、研发费用率8.72%（-0.21pp）、财务费用率-1.89%（+0.44pp），财务费用增加主要由于利息收入减少。2024 年Q1 季度，公司预计毛利率和费用率保持在稳定水平，净利润也获得了持续增长，2024 年Q1 的归母净利润增速与收入相当；我们估计非经常性损益主要为投资收益影响，2024 年Q1 的扣非归母净利润增速高于收入增速，扣非利润端表现亮眼。

代理医美设备，新产品、新适应症有望带来新增长点。2023 年11 月，公司公告将在中国内地独家经销韩国 Jeisys Medical Inc.旗下的Density和 LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材，实现了医美皮肤科产品品类扩充。此外，公司在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用 A 型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，有望上市后带来新的增长点。另有医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等七款产品在临床或临床前阶段，在研管线保障公司未来持续增长。

盈利预测与投资评级：维持预计公司2024-2026 年归母净利润分别为25.12/32.55/40.83 亿元，对应当前市值的PE 为25/19/15 倍。考虑到公司在医美领域的品牌和渠道优势，产品线逐步丰富，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；新产品研发或推广不及预期的风险；行业政策不确定性风险等。