把握医美长期向上方向，看好国产龙头厂商引领细分市场增长红利

医美支出与居民收入预期存在一定相关性，但海内外医美上游厂商增长节奏却并不同频。追求健康与美丽是人类永恒的话题，我们更看重国产厂商实力提升、技术进步，以优质供给正向引领细分市场需求释放，持续演绎进口替代。爱美客秉持“用科技成人之美”的宗旨，持续前瞻洞察需求、提供流量型+心智型+高附加的产品矩阵、产品力与渠道力兼具，有望持续把握细分市场增长红利。我们判断嗨体系列有望维持较快增长，双生系列将接力新成长曲线。后续新宝尼达/肉毒/减重/胶原/光电/护肤等管线潜力释放亦可期。

预计24-26 年EPS11.88/15.56/19.42 元，可比公司24 年Wind 一致盈利预测PE34 倍，考虑到公司医美产品管线齐全、渠道能力较强，给予24 年35倍PE，目标价415.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。

把握医美行业长期方向：需求提升与供给扩容的共振中国医美市场渗透率仍处提升期，合规供给有序扩容有望不断开辟增量市场：1）材料多元化，从玻尿酸到再生针剂、重组胶原；2）部位精细化：新产品/新适应症正向挖潜消费者细分需求；3）诊疗综合化：厂商联合机构为求美者提供多产品联动的综合解决方案。按不同消费力人群增长潜力拆分，我们预计2030 年中国医美终端市场总消费金额超6000 亿元（对应上游出厂规模超1600 亿）。按上轮廓/中面部/下轮廓/颈部/眼周/口周/皮肤管理主流部位拆分，我们预计仅上述市场至2030 年合计规模约1200 亿，而应用在颅顶/耳廓/手部/身体等精细化/创新性产品的潜能可能被低估。

爱美客：前瞻洞察市场需求，大单品持续孵化

公司率先以嗨体颈纹针切入差异化细分市场，嗨体熊猫针/冭活泡泡针分别聚焦眼周及水光市场，产品矩阵持续丰富。嗨体品牌价值日益增长，我们预计嗨体系列仍处于成长阶段。再生针剂濡白天使增长迅速，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点；濡白+如生双生系列产品组合打造深层骨相支撑+浅层平铺的全脸抗衰综合解决方案，有望接力新一轮成长曲线。新宝尼达/肉毒/减重/胶原/光电/护肤等管线储备丰富，潜力待释放。

销售渠道奠基，研发实力提供源动能

直销助新品孵化，经销助销售放量，23 年末公司直销+经销覆盖约7000 家机构，较卫健委24 年1 月公示的全国1.8 万家医美机构有较大提升空间。

区域上，华东华北市场收入占比过半，其他区域尚待深耕。公司强化国内市场营销体系建设，依托全轩学苑，赋能医生，提供全方位、全周期支持服务。

公司重研发创新，高素质研发团队及行业领先技术提供创新动力。

风险提示：新品获批较慢、市场竞争加剧、消费力较弱。