业绩回顾

1Q24 业绩达到预告区间上限，符合我们预期

公司公布1Q24 业绩：收入8.08 亿元，同比+28.2%，归母净利润5.27 亿元，同比+27.4%，扣非净利润5.28 亿元，同比+36.5%。业绩达到预告区间上限（预告归母净利润同增23%-29%），符合我们预期。展望后续，我们看好公司差异化管线布局及优秀销售能力带来的广阔成长空间。

发展趋势

1、Q1 嗨体销售环比回暖，再生系列持续爬坡，带动收入较快增长。1Q24公司收入同比+28.2%，分产品看：①嗨体：我们预计Q1 收入同比实现较快增长、环比销售体量进一步提升，体现出高复购、优秀产品力属性下核心单品的较强生命力；②再生系列：我们预计濡白天使延续环比放量趋势，同时新品如生天使的市场培育稳步推进，Q2 有望进一步贡献增量。

2、营销效率优化叠加上市费用的基数影响，扣非净利率同比显著提升。

1Q24 公司毛利率同比-0.7ppt、环比持平至94.5%。费用端，销售费率同比-2.1ppt 至8.3%，我们预计得益于规模效应叠加公司持续优化营销体系，营销效率进一步提升；管理费率同比-3.9ppt 至4.1%，主因去年同期受港股上市费用的影响；研发费率同比+0.2ppt 至7.1%。同时受1Q23 0.22 亿元非经常性投资收益的基数影响，最终1Q24 归母净利率同比-0.4ppt 至65.3%，扣非净利率同比+4.0ppt 至65.4%，盈利能力同比提升。

3、看好公司差异化管线布局及优秀销售能力带来的广阔成长空间。展望后续，我们认为：①现有产品：核心单品优势突出，随着公司持续加强客户覆盖的深度与广度，嗨体有望延续稳健增长，第二曲线濡白渗透率提升空间仍广阔，新品如生主打外轮廓紧致，与濡白形成差异化解决方案，目前市场培育和机构覆盖稳步推进，后续有望贡献业绩增量；②储备管线：据公司公告，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（纠正颏部后缩）、注射用 A 型肉毒毒素处于注册申报阶段；第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；司美格鲁肽、去氧胆酸注射液处于临床前在研阶段，后续落地有望支撑中长期业绩增长。重申看好公司的广阔成长空间。

盈利预测与估值

维持2024-25 年盈利预测，当前股价对应24 年26x P/E。维持跑赢行业评级和目标价408 元，对应24 年36x P/E，有42%的上行空间。

风险

在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。