核心观点

高基数下公司开局良好，24Q1 营收同增28.2%、环比+15.6%，归母净利润、扣非归母净利润同增27.4%、36.5%，位于业绩预告区间靠上沿。其中：核心产品嗨体系列保持稳定增长，冭活泡泡针/嗨体2.5 增速更优，新品濡白天使继续放量。后续展望，预计伴随着医美需求复苏24Q2 有望稳健增长，24H2 在Q3 低基数以及公司新品逐步放量下预计增长加速，其中濡白天使+如生天使、嗨体2.5ml/冭活水光针是主要增长动力。

事件

公司发布2024 年一季报：24Q1 营收8.08 亿元/+28.2%，归母净利润5.27 亿元/+27.4%，扣非归母净利润5.28 亿元/+36.5%；经营活动现金流净额5.37 亿元/+25.7%，EPS（基本）为2.45 元/股/+28.3%，ROE（加权）为7.97%/+1.12pct。

简评

高基数下24Q1 开局良好，归母净利润位于业绩预告区间靠上沿。

在2023Q1 高基数的基础上（23 年2-3 月医美消费强势复苏），24Q1 公司营收同比增长28.2%、环比+15.6%，主要得益于医美终端消费逐步恢复、溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的放量。24Q1 归母净利润、扣非归母净利润同增27.4%（业绩预告对应23%至29%）、同增36.5%（业绩预告对应33%至39%），扣非归母净利润增速更快主要系非经常性损益为-106 万元（23Q1为2700 万元），包含对外投资公价值损失971 万元。

产品端，预计溶液类注射产品稳定增长，凝胶类产品濡白天使+如生天使继续放量。公司凭借“嗨体”系列产品品牌力和市场基础，预计24Q1 溶液类产品营收稳健增长，营收占比近60%，其中合规水光产品增速更优；24Q1“濡白+如生”的双生再生组合预计营收延续良好增长势头、增速预计30%+，其中濡白天使随终端口碑累积保持高增，协同“如生天使”逐步放量爬坡，共同抢占再生材料市场份额。

24Q1 盈利能力保持高位，费用率逐步优化。24Q1 公司毛利率94.55%/-0.74pct，环比23Q4 的94.45%有所提升；24Q1 净利率65.35%/-0.19pct，环比+2.52pct。24Q1 公司销售、管理、研发费用率8.34%、4.07%、7.13%，分别同比-2.07、-3.92、+0.21pct，管理费用下降较多主要系去年同期包含港股上市费用。24Q1 经营性现金流净额5.37 亿元/+25.73%，现金流状况良好。

医美在研产品储备丰富，深化在医美护肤、减脂减重、光电等领域产业布局。公司目前在研产品包括：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（注册申报阶段）、用于改善眉间纹的注射用A 型肉毒毒素（注册申报阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏（临床试验阶段）、用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶（临床前在研阶段）。且公司深化在医美护肤、减脂减重、光电等领域产业布局。

展望2024 年，24Q2 公司有望保持稳健增长、24H2 提速，濡白天使+如生天使、嗨体2.5ml/冭活水光针有望贡献主要增量。24 年以来医美需求逐步复苏，预计公司24Q2 有望稳健增长，24H2 预计增长加速，主要得益于Q3 低基数以及公司新品逐步放量，其中：1）核心单品濡白天使延续高增，新品如生天使与濡白天使可协同发展，预计有望逐步放量；2）公司嗨体2.5ml 和冭活水光针产品有望受益于市场合规化进程，市占率有望继续提升。

盈利预测：预计2024-2026 年营收38.6、50.5、63.1 亿元，同增34.4%、30.9%、24.9%；归母净利润24.6、32.1、40.3 亿元，同增32.3%、30.6%、25.5%，对应PE 为31、24、19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司面临产品研发和注册风险。3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。