事件:爱美客披露一季报业绩:
24Q1:收入8.08 亿,yoy+28.2%;归母净利5.27 亿,yoy+27%;扣非归母净利5.28 亿,yoy+36.5%,业绩落在预告中上区间。
盈利端:扣非净利延续上升趋势
① 毛利率:24Q1 约94.55%(-0.7pct),毛利略有下降主系产品结构变动,嗨体2.5 增速快于溶液类整体,各产品出厂价维持稳定。
② 费用率:销售、管理、研发费率各8.34%(-2.1pct)、4.07%(-3.9pct)、7.13%(+0.2pct)销售费率进一步优化,管理费率下降主系23Q1 港股上市费用基数影响。
③ 净利率:24Q1 归母净利率65.27%(-0.4pct),扣非归母净利率65.4%(+4pct),差异主系博安生物投资收益影响,整体盈利水平延续上升趋势。
展望全年:终端价盘调整进展显著,预计增长逐步恢复,叠加新品放量爱美客H2 增长有望加速
终端:当前终端机构调整后3 月客单开始企稳回升:一方面通过高端产品占比提升,一方面引流产品尽量不破价,预期在获客与稳价之间获得平衡;头部机构对于抖音依赖度相对较低,因此影响相对较小;上游供货价稳定未有显著降价,韧性预计更强。
公司:展望全年仍预期达到股权激励目标,对应收入38 亿(+30%+),利润24 亿利润(+30%+),其中①拆分节奏:H1 我们预计20%-25%增长,H2 我们预计加速同比达35%-40%,主系宝尼达二代获批落地&如生放量&Q3 低基数。②拆分业务:嗨体我们预计近20 亿(yoy+15%-20%),双生天使我们预计14亿。
新客&新品&新业务有望成为增长超预期来源
新渠道&新客拓展:新渠道&新客拓展:嗨体深入布局覆盖7000+机构,天使针预计降低门槛拓展中小机构,叠加医美终端24 年拓新为增长主旋律,新渠道有望给大单品提供更高增长弹性。
新品放量:新品放量:宝尼达二代H2 有望获批落地,如生经前期培育后放量有望超预期;
代工业务:预计成为机构24 发展重心,有望给上游机构带来新的增长点。
投资建议:医美仍为低渗透高潜力成长赛道,监管趋严利好合规龙头,爱美客龙头地位有望进一步稳固。我们持续强调产品迭代出新把握市场方向是爱美客的核心竞争力之一,管线的顺利接力也凸显了环境多变情况下管理层的优秀战略眼光;作为具备最全管线矩阵的平台型企业,爱美客仍为高潜力医美赛道顶端的明珠,预计24-26 年归母净利24.26、31.42、39.26 亿元,对应PE 为26/20/16x,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:外部宏观环境重大变化、国家相关政策调整、市场环境变化风险、管线获批进度不及预期、核心产品销售不及预期