2025 年4 月23 日，熊猫乳品发布2025 年一季报。

投资要点

业绩短期承压，成本提升影响利润

收入表现略承压，利润受影响较大。2025Q1 总营收/归母净利润分别为1.70/0.14 亿元，分别同比-8.3%/-48.8%，扣非归母净利润为0.10 亿元，同比-53.1%。成本提高致毛利率承压，管理费用率略上升主要系新设子公司运营费用增长。

2025Q1 毛利率/ 净利率分别为25%/8% ， 分别同比-3.8/-6.9pcts 。2025Q1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为5%/7%/2.4%，分别同比+0.4/+1.2/+0.5pcts。经营净现金流同比基本稳定，销售回款同比下降。2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为-0.05/1.87 亿元，其中2024Q1 经营净现金流为0.10 亿元，销售回款同比-16.8%。截至2025Q1 末，公司合同负债0.10 亿元（环比减少0.04 亿元）。

椰品表现较好，期待新品增量释放

产品拆分来看，2025Q1 扣除贸易业务后整体营收同比持平，主业表现稳健。乳制品方面，公司积极研发椰子奶油和优鲜工坊等BC 端新品，坚持奶酪中高端产品定位，同时看好烘焙行业后续增量释放。椰品方面，2025Q1 同比基本翻倍增长，主要系大客户恢复与新客户开拓推动所致，期待今年椰品下半年成本压力缓解后利润弹性表现。

盈利预测

我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设。我们预计公司2025-2027 年EPS 为0.89/0.99/1.13 元，当前股价对应PE 分别为35/32/28 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。