事件

2025 年10 月28 日，熊猫乳品发布2025 年三季度报告。

2025Q1-Q3 总营业收入5.86 亿元（同增3%），归母净利润0.72 亿元（同减8%），扣非净利润0.63 亿元（同减8%）。

其中2025Q3 总营业收入2.33 亿元（同增12%），归母净利润0.30 亿元（同减1%），扣非净利润0.30 亿元（同增4%）。

投资要点

成本压力影响毛利，费用率相对稳定

2025Q3 毛利率同减3pct 至 26.16%，主要系受奶粉及鲜奶价格变化影响，后续奶粉原料预计仍以国产粉为主，对冲进口粉价格压力，2025Q3 销售/管理费用率分别同减0.4pct/1pct至 3.75%/4.50%，净利率同减2pct 至12.70%。

炼乳业务保持稳定，椰品大客户订单释放

炼乳业务保持稳定，且公司提前储备奶粉原料叠加白糖价格下降保证产品毛利率稳定；奶油奶酪业务同比持平微增，公司与优鲜工坊合作开展奶酪休闲食品业务，进一步强化C 端布局，B 端大客户开发进展顺利，后续公司计划通过促销等方式拉动核心流通渠道增长；椰品业务客户订单旺季大幅提升，Q3 以来原料价格进入下行区间，叠加海南厂房投产预期，产能压力缓解后有望持续贡献增长动力。乳品贸易主要受国产粉低价影响，业务开展承压，后续计划通过套期保值动作平滑价格压力。

盈利预测

我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设，根据2025 年三季报，我们调整公司2025-2027 年EPS 分别为0.79/0.92/1.06 （ 前值为0.81/0.92/1.06）元，当前股价对应PE 分别为33/29/25倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。