投资要点：

三季度收入增速收窄。2024 年三季度，公司录得营收3.01 亿元，同比增长9.57%，增幅较上年同期减少5.87 个百分点，环比减少1.94 个百分点。公司收入增长放缓是趋势性的还是周期性的，仍需要更多季度的观察。同期，公司销售商品所获现金流同比增长7.42%，与营收基本保持一致，三季度销售方面仍保持个位数增长。

前三季度毛利率上升，但由于销售费用率升高，导致同期净利率下降。2024 年前三季度，公司的产品毛利率42.75%，同比升高1.18 个百分点。同期，公司的销售费用率升高1.39 个百分点至15.64%，导致净利率下降1.28 个百分点至17.78%。

三季度净利润同比下降，主要由于销售费用增加较多。2024 年三季度，公司实现净利润0.49 亿元，同比减少2.97%，降幅延续二季度趋势，净利润增幅同比减少31.48 个百分点。

销售规模进一步扩大的难度提升。整体来看，三季度公司的销售增长放缓，但仍保持了个位数增长。前三季度的销售投入较大：

公司在接近十亿元销售规模之际，销售进一步扩大的难度也相应加大，要求的市场投入也相应加大。

投资建议：我们预测公司2024、2025、2026 年的每股收益为1.38、1.52 和1.69 元，参照12 月4 日的收盘价33.65 元，对应的市盈率分别为24.47、22.07、19.87 倍，调降公司评级为“谨慎增持”。

风险提示：随着基数扩大，销售增长趋势性放缓；竞争对手推出平替产品；销售投入的边际输出不断减少；食品安全风险及舆情风险。