事件：公司发布2025 年一季度报告。25Q1 实现收入2.8 亿，同比+1.1%，实现归母净利润0.48 亿元，同比-4.8%，实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比-5.0%。

25Q1 收入端增速转正，毛利率环比&同比均改善。25Q1 公司实现营业收入2.8 亿，同比+1.1%（24Q4 收入同比-0.4%），25Q1 收入端增速转正。25Q1公司毛利率同比+1.4pcts 至45.9%，环比24Q4 改善7.5pcts。我们预计主要系：1）主要产品价格提升；2）成本端环比24Q4 改善。

受市场推广、研发投入增加及利息费用减少影响，公司盈利能力略下滑，但仍处于较高水平。25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8pcts/+0.2pcts/+0.7pcts/+1.0pcts。其中销售、研发、财务费用率同比提升幅度相对较高。公司盈利能力略下滑，25Q1 归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.1pcts/-1.1pcts 至17.5%/17.1%。

展望25 年，我们认为：1）收入端看：产品端，公司25 年重点推广蒜蓉酱、0 脂辣酱、香菇贡菜、白灼汁、红烧汁、蒸鱼鲜等新品，同时研发储备即食滋补产品“仲景元气参”，计划重点通过电商渠道及张仲景大药房系统推广和销售。渠道端，公司拟聚焦现有61 个销售办事处所在区域的市场进行深耕，并在线下渠道将强化终端体验，拉动销售；2）利润端看：受小香葱和香菇原材料上涨影响，24Q3/24Q4 公司毛利率分别同比-2.2pcts/-3.2pcts至40.9%/38.4%。25 年公司主要原料中香菇价格微增，花椒价格下降，小香葱当前价格较前期有所回落，叠加公司有所提价。我们预计25 年整体毛利率有望优于24 年。

盈利预测：我们预计公司25-27 年实现营收11.4/12.3/13.2 亿元，分别同比+4.0%/+7.6%/+7.7%，实现归母净利润1.9/2.1/2.3 亿元，分别同比+9.7%/+7.4%/+9.4%，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，新品拓展不及预期。