事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年实现营业收入10.8 亿元，同比-1.4%，实现归母净利润1.9 亿元，同比+9.4%，扣非后归母净利润1.9 亿元，同比+11.1%；对应25Q4 营业收入2.6 亿元，同比-1.0%，归母净利润0.4 亿元，同比+44.3%，扣非后归母净利润0.3 亿元，同比55.8%。

收入端表现：25H2 收入下滑幅度收窄，25H2 收入同比-0.4%。1）分品类看：

25H2 调味食品/调味配料业务收入分别同比-5.5%/+6.4%，调味配料收入增速同比回正（25H1 调味食品/调味配料业务分别同比-2.3%/-1.3%）。拆分量价表现看，调味食品25H2 销量/吨价分别同比-12.1%/+7.5%；调味配料25H2 销量/吨价分别同比+12.2%/-5.2%。25 全年调味食品/调味配料收入分别同比-3.9%/+2.8%。拆分量价看：调味食品量/价分别同比-8.0%/+4.4%；调味配料量/价分别同比+8.6%/-5.3%。此外公司25 年推出“仲景元气”西洋参系列。2）分渠道看：25H2 经销/直销渠道收入分别同比+1.1%/-1.0%；25 全年经销/直销渠道收入分别同比+0.2%/-1.9%。

受调味食品提价及调味配料吨成本下滑影响，毛利率有所提升。25 全年公司整体毛利率同比+2.5pcts，分品类看：调味食品/调味配料分别同比+0.7pcts/+4.8pcts，其中调味配料2025 年吨成本同比-13.4%。费用端看：

2025 全年销售/管理费用率分别同比-1.0pcts/+0.9pcts。整体看，受毛利率提升带动， 2025 全年归母净利率/ 扣非归母净利率分别同比+1.8pcts/+1.9pcts。

盈利预测：我们预计公司26-28 年实现营收11.2/11.5/11.8 亿元，分别同比+3.3%/+3.0%/+2.9%，实现归母净利润2.0/2.1/2.1 亿元，分别同比+3.9%/+3.7%/+3.7%，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，新品拓展不及预期。