本报告导读：

公司Q4 业绩超预期，通过全球拓展保障持续量增，维持增持评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到公司Q4 归母净利润超预期，上调2025-2026 年、新增2027 年EPS 分别为2.89、3.48、4.09 元（原为2.77、3.33、-元）。参考可比公司及公司成长性，给予2025 年22 倍PE，上调目标价为63.65（原为54.46 元）。

Q4 业绩超预期。公司2024 年实现营业收入31.57 亿（同比+12%），归母净利润7.22 亿（同比+19%），扣非归母净利润6.81 亿（同比+20%）；其中，Q4 单季度实现收入8.57 亿元（同比+29.18%，环比+7.05% ），实现归母净利润2.22 亿元（同比+42.95%，环比+22.75%），扣非归母净利润2.06 亿（同比+44.53%，环比+25.32%）。盈利能力方面，公司Q4 单季度销售毛利率为35.13%（同比-1.64pct，环比-1.59pct)、销售净利率为25.88%（同比+2.26pct，环比+3.12pct）。公司业绩表现较好的原因与产品销售量增明显有关。

国际化快速成长为业务重点，保障稳定量增。全年来看，公司实现润滑油添加剂销售量15.89 万吨，同比+16.49%，增长显著。其中，公司复合剂收入占比超60%，复合剂转型成效显著。公司加大海外营销渠道布局力度，已在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地。未来公司将继续推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型；公司将取得更高级别、更多品类的产品认证及核心厂商的OEM认证，进行整车厂或船公司的 OEM 认证；加快产能改扩建项目的建设，实现迅速提升产能；以国际头部客户和国际主流润滑油公司作为平台经济，引领瑞丰新材的国际化快速成长。

对标海外知名企业，扩张海外细分市场。根据Wind，雅富顿母公司Newmarket 2024 年年报实现营收27.87 亿美金，同比+3.27%；实现净利润为4.62 亿美金，同比+18.91%，销售毛利率为31.81%，销售净利率为16.59%。我国企业与海外知名企业仍存在规模上的差距，公司正通过高性价比的产品和服务与海外企业展开竞争以获取更大份额。

风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨。