事件描述

公司发布2024 年报，实现营收31.57 亿元，同比+12.14%。归母净利润为7.22 亿元，同比+19.13%。扣非净利润为6.81 亿元，同比+19.55%。Q4实现8.57 亿，同比+29.18%，环比+7.05%，归母净利润2.22 亿，同比+42.95%，环比+22.75%。

事件点评

原材料走弱带动销量增长，公司盈利改善。根据Wind，24Q4 原油Brent均价为74.01 美元/桶，环比-6%，基础油为7866 元/吨，环比-4.26%。24 原油Brent 均价为80 美元/桶，同比-1.7%，基础油为8258 元/吨，同比-5.7%。

公司积极推进从单剂向复合剂的战略转型，复合剂收入占比已超过60%。润滑油添加剂销量15.8891 万吨，同比+16.49%。毛利率为35.82%，同比+0.82pct，净利率为22.93%，同比+1.3 pct。期间费用率10.58%，同比-0.4pct。经营活动产生的现金流量净额同比下降31.89%，主要系支付货款增加所致。

全球化布局与市场拓展成效显著。公司单剂产能超过30 万吨，在建43.5万吨。公司积极进行全球化布局，通过销售、技术、市场相融合的铁三角作战方式，推动客户群体由中小客户向国际大客户转型。在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求，提升了品牌美誉度和市场影响力。

Q4 河南出口环比增长，国内全年出口量增幅较大。根据海关数据，润滑油添加剂Q4 国内出口6.73 万吨，环比-3.2%；出口价19618 元/吨，环比-3.0%；进口4.71 万吨，环比-12.5%，进口均价28911 元/吨，环比+0.8%。

2024 年国内累计出口25.66 万吨，同比+23.4%，出口均价为20122 元/吨，同比-11.6%；累计进口21.77 万吨，同比+7.3%，进口均价为29294 元/吨，同比-2.63%。Q4 河南省润滑油添加剂出口2.77 万吨，环比+5.8%，出口价19813 元/吨，环比-3.65%。2024 河南出口量为10.23 万吨，同比-0.4%；出口均价为20402 元/吨，同比-9.68%。

持续加大研发投入，技术创新不断增强。2024 年，公司研发投入同比增长22.23%。已完成包括ACEA C3 规格的汽机油复合剂、GF-7 汽油机油复合剂等，旨在丰富产品种类，提升市场竞争力。目前已自主掌握CF-4 级、CH-4级、CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺，SL 级、SM 级、SN 级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已通过国外权威的第三方 台架测试，已取得多个产品的OEM 认证。

投资建议

我们调整公司2025-2027 年归母净利润分别为8.8/10.23/11.78 亿元，对应公司3 月28 日市值161 亿元，2024-2026 年PE 分别为18.2\15.7\13.6 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示

原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。