报告摘要：

公司是国内润滑油 添加剂领军企业。公司深耕精细化工材料，主要产品包括润滑油添加剂以及无碳纸显色剂，凭借技术优势和产品优势已发展成为全球领先的润滑油添加剂厂商，截至2024 年底，公司拥有无碳纸显色剂产能1 万吨，润滑油添加剂单剂产能31.5 万吨，在建产能43.5 万吨，产能规模国内领先。

全球润滑油添加剂市场呈现寡头垄断格局，国产替代蓄势待发。需求端：

2023 年全球润滑油添加剂市场规模达到159.9 亿元，预计2030 年将达到182.1 亿美元，CAGR 为1.9%，全球润滑油添加剂市场趋于成熟，从国内市场来看，2023 年国内润滑油添加剂表观消费量达到97.08 万吨，2015 至2023 年复合增速达到2.2%，随着国内机动车市场持续增长及工业化进程加快，预计国内润滑油添加剂市场的需求稳步提升；供给端：

全球润滑油添加剂呈现寡头垄断格局，四大复合剂厂商合计市场份额达85%，2023 年国内产量约95.68 万吨，近年来随着逆全球化兴起，全球润滑油添加剂供应链体系面临重构，国内进口替代全面提速，2024 年国内进口润滑油添加剂21.77 万吨，较2021 年高点下降约38%，国内润滑油添加剂自给率大幅提升；从进出口产品价格来看，2024 年国内进口润滑油添加剂均价约29317 元/吨，较出口均价高约46%，国内高端产品市场仍然具备较大替代空间。

产品技术领先，持续推进复合剂转型及高端认证，抢占全球份额。（1）公司目前获得授权国内发明专利47 项、国外发明专利2 项、实用新型专利4 项，凭借突出的润滑油添加剂研发能力以及市场影响力，成为发动机润滑油中国标准开发创新联盟发起人之一，技术水平行业领先；（2）持续推进以单剂为主向复合剂为主转变的战略规划以及API 认证，布局润滑油添加剂中高端市场，2024 年复合剂收入占比超60%，海外收入占比超过70%，抢占全球市场份额。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司复合剂转型效果显著，新乡基地投产后有望进一步提高公司全球市场渗透率，预计2025-2027 年归母净利润分别为8.86/10.57/12.50 亿元，对应PE 为19X/16X/14X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产能消化不及预期；盈利预测及估值模型不及预期