事件描述

8 月22 日，瑞丰新材发布2025 年半年报，上半年实现营业收入16.62亿元，同比增加10.79%；实现归母净利润3.70 亿元，同比增加16.08%；实现扣非归母净利润3.54 亿元，同比增加14.18%；实现基本每股收益1.27 元/股。其中，第二季度实现营业收入8.13 亿元，同比增加3.42%，环比减少4.21%；实现归母净利润1.75 亿元，同比增加5.50%，环比减少10.09%；实现扣非归母净利润1.71 亿元，同比增加4.41%，环比减少6.57%。

国内进口替代加速，润滑油添加剂量利齐升。

上半年公司实现营业收入和归母利润同比增长明显，主要原因是产销量提升和毛利率提升。根据海关总署相关数据，我国2025 年1-6 月润滑油添加剂出口12.88 万吨，同比+7.51%。上半年润滑油添加剂毛利率36.75%，同比+0.93pct。

近年来，公司积极推进以单剂为主向复合剂为主转变的战略转型，2024年报公司复合剂收入占比超过60%，转型升级卓有成效。公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，加大海外营销渠道布局力度，已在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求。

国内自主柴油机油标准发布，瑞丰引领行业发展发动机用油标准长期沿用美国，内燃机油复合剂配方一般需要通过美国API 认证。API 认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵，整体认证壁垒较高。公司一方面积极研发新产品，公司的复合剂有关指标在中石化、中石油已经通过了其引进的API 标准的台架实验，通过对油样理化指标及发动机运行状态的长期跟踪，验证了产品配方在复杂工况下的稳定性和适用性。另一方面，公司积极推动行业形成国内自主标准。

2025 年7 月，首个中国D1 自主柴油机油标准发布，标志中国润滑油行业进入自主标准引领时代。此举将一定程度上打破外资润滑油添加剂产品的先发优势，增强国内润滑油添加剂企业的竞争力。该标准将于2026年7 月1 日强制执行，瑞丰新材认证产品已率先落地，引领行业发展。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为8.78、10.45、13.17亿元，当前股价对应PE 分别为21.62、18.15、14.41 倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1） 复合剂产品认证不能顺利通过；

（2） 产品及原料价格大幅波动；

（3） 行业产能投放超预期，竞争加剧；

（4） 汇率大幅波动；

（5） 国际政策变化。