事件：公司发布2025 年年报，报告期内实现收入35.08 亿元，同比增长11.11%，归母净利润7.36 亿元，同比增长1.92%，扣非净利润6.68 亿元，同比下降1.80%；其中四季度单季实现收入9.58 亿元，同比增长11.76%，归母净利润1.62 亿元，同比下降27.14%。

润滑油添加剂销量稳步增长，积极推动产品结构优化。2025 年公司润滑油添加剂收入34.0 亿元，同比增长10.71%，毛利率34.98%，同比下降0.94 pct，销售量18.0 万吨，同比增长13.47%。报告期内，全球润滑油添加剂行业平稳运行，公司积极把握行业机遇，聚焦主营业务，持续加大研发投入、加快产能扩张，打造更具竞争力的产品，主动适应客户需求，带动业绩持续增长。

公司积极推进自身产品结构优化，同步落实复合剂从中低端向中高端升级的发展规划，在 OEM 端实现柴机油领域从0 到 1 的突破，核心产品竞争力持续提升，高端复合剂销量及收入占比稳步增长，进一步优化公司盈利结构。

润滑油添加剂全球市场空间大，技术壁垒高竞争格局好。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API 认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。润滑油添加剂市场空间大，全球需求量约 500 万吨，中国年需求量约 100 万吨；行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市占率达85%，公司未来有较大的提升空间。

公司产品技术领先且自产单剂，持续扩产抢占全球份额。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领先，目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代尤为重要。公司单剂品类齐全，是进行复合剂配方研发、复合剂 API 认证的基础与前提条件，是以单剂向复合剂转型，进入主流市场的坚实基础，也是公司较国际四大之外其他公司的核心优势。截至2025 年底，公司拥有润滑油添加剂单剂产能31.5 万吨/年，在建产能48.5 万吨/年，加快推进国内、国外双生产基地供应格局落地，持续抢占全球市场份额，大幅提升未来成长空间。

维持“强烈推荐”投资评级。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为8.86 亿、10.86 亿、13. 02 亿元，EPS 分别为2.99、3.67、4.40 元，当前股价对应PE分别为16、13、11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。