事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入7.03 亿元，同比-42.73%；归母净利润2654 万元，同比-85.17%；扣非归母净利润1125 万元，同比-93.17%。其中，24Q4 公司实现营业收入2.54 亿元，同比-10.40%；归母净利润3758 万元，同比+847.70%；扣非归母净利润3196 万元，同比+205.81%。

公司拟向全体股东每10 股派发现金股利10 元（含税），合计派发现金股利1.37 亿元，叠加24 年度累计回购公司股份总金额5000 万元，合计占全年归母净利润比例约703%；同时，公司拟以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

地产走弱拖累行业需求。受地产行业持续低迷、渗透率不足等因素影响，集成灶市场受到一定冲击，奥维云网（AVC）推总数据显示，2024 年我国集成灶行业累计零售额173 亿元，同比下滑30.6%。在此背景下公司经营有所承压，分渠道看，亿田电商2024 年收入3.3 亿元，同比-52.5%，据此大致测算亿田线下收入3.7 亿元，同比下滑约30%。作为集成灶品类优势企业，亿田精细运作各销售渠道，对内大力推进“上云用数赋智”行动，在地产下行周期持续夯实自身经营实力。

盈利能力边际好转，Q4 费用优化明显。2024 年公司毛利率同比-9.0pcts 至39.7%，费用端，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/6.9%/6.5%/0.9%，同比-1.5/+0.7/+1.3/+2.4pcts，收入下滑导致毛利率承压、整体费率同比提升。最终，公司2024 年归母净利率同比-10.8pcts 至3.8%。

值得注意的是，公司Q4 明显转换经营思路，在行业调整期积极控费节流，24Q4 公司综合费用率24.4%，同比大幅减少19.4pcts，拉动当季度归母净利率同比提升13.4pcts 至14.8%，我们预计公司主业2025 年仍延续该基调，实现稳收入、保业绩。

算力业务从0 到1。为顺应数字经济浪潮，步入数字能源算力融合新赛道，提供智算一站式服务，公司先后创立浙江亿算、甘肃亿算等子公司，建成首个国产万卡推理集群，目前已签订了无问芯穹等客户。甘肃亿算2024年实现营业收入5.98 万元、净利润-40.3 万元，浙江亿算实现营业收入300.81 万元、净利润-17.9 万元，我们预计2025 年新业务有望贡献一定利润。

投资建议：亿田作为集成灶赛道知名公司，近年来受房地产行业影响收入有所承压，公司主动控费优化业绩且成效初显。同时，公司积极响应国家“东数西算”发展战略，已成功卡位燧原S 级经销商，成功打造算力第二曲线和数智人第三曲线。预计25-27 年归母净利润1.6/2.3/3.1 亿元（25/26年前值0.3/0.7 亿元，考虑到24Q4 利润率明显改善，上调25-27 年利润预期），对应25-27 年市盈率分别为35x/24x/18x，维持“增持”评级。

风险提示：集成灶品类需求不及预期；新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。