事件：公司发布2025 年半年报。公司2025H1 实现营业总收入1.74 亿元，同比-49.09%；实现归母净利润-0.72 亿元，同比-507.01%。其中，2025Q2 单季营业总收入为1.17 亿元，同比-45.87%；归母净利润为-0.29亿元，同比-321.92%。

集成灶业务下滑，算力业务大幅增长。2025 年上半年公司集成灶业务收入同比下滑66.36%，算力业务同比大幅增长2,298.61%至1447.76 万元。

盈利能力下滑显著。毛利率：2025Q2 公司毛利率同比-22.79pct 至20.17% 。费率端： 2025Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为22.52%/16.25%/4.60%/4.41% ， 同 比 变 动 ++26.5.9p3cpt/ct/-1.8pct/+4.06pct。财务费率变动主要系存款利息收入减，少研所发致费用率变动主要系研发人员和领用材料减少所致。净利率：公司2025Q2 净利率同比变动-30.9pct 至-24.84%。

集成灶市场承压，品牌竞争激烈。奥维云网数据显示，2025H1 集成灶行业零售额65.7 亿元，同比下降27.6%；零售量为78.1 万台，同比下降31.5%。集成灶渠道销量全线下滑，价格双线下行明显，线上蒸烤款价格大幅下降，线下受消毒柜款影响明显，整体市场的承压明显，消费增速放缓。各大集成灶品牌纷纷展开了激烈的存量市场竞争。

公司积极布局算力业务。庆阳国产万卡级智算中心于2024 年12 月投运，首期2500P 绿色算力，已为美图秀秀、无问芯穹等提供推理服务，实现商业闭环。鉴于对终端客户的优质算力服务能力得到合作伙伴和当地政府的认可，全资子公司亿算智能于2025 年4 月签署《共建国产十万卡算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议》，预期2028 年前形成2.5 万P 算力，预期投资金额达55 亿元。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年上半年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润0.27/0.4/0.45 亿元，同比增长0.6%/48.5%/14.5%，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。