事项：

亿田智能发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营收1.7 亿元，YoY-49.1%；实现归母净利润-0.7 亿元，YoY-507.0%。经折算，公司2025Q2 单季度营收1.2亿元，YoY-45.9%；实现归母净利润-0.3 亿元，YoY-321.9%。

评论：

需求承压致使集成灶收入表现不佳，新增算力业务或打开新增长动能。亿田智能2025H1 实现营收1.7 亿元，YoY-49.1%，分产品看，2025H1 核心业务集成灶收入1.0 亿元，YoY-66.4%；其他产品收入0.6 亿元，YoY+45.4%；本期新增算力业务收入0.1 亿元。公司核心集成灶产品营收下滑较多，主要因为1）集成灶产品与房地产新房配套相关度较高，当前房地产景气度较低使配套需求承压；2）集成灶单品价格较高，且更新集成灶需同步更换旧油烟机和燃气灶，整体成本较高，更新需求难得到释放。值得注意的是，公司积极寻求新业务增长点，新增算力业务已开始产生营收。

整体需求承压导致毛利率下滑明显。亿田智能2025H1 毛利率14.1%，YoY-29.5pct，折算2025Q2 毛利率20.2%，YoY-22.8pct。分产品看，2025H1 集成灶业务毛利率23.9%，YoY-22.9pct。集成灶毛利率下滑明显，我们认为或是因为需求不足导致终端价格承压。而新增的算力业务因发展早期，短期处于亏损状态，进一步影响整体毛利率表现。

盈利能力有所承压。公司2025Q2 单季度实现归母净利润-0.3 亿元，YoY-321.9%，单季录得净亏损，除了因为毛利率下滑外，固定费用较多也使公司盈利能力进一步下滑。2025Q2 公司销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为22.5%/16.2%/4.6%/4.4%，同比分别+2.5pct/+6.9pct/-1.8pct/+4.1pct。除研发费用率外，各项费用率均呈现增长，主要因为公司收入下滑的背景下，公司正常运营所产生的固定费用推高了各项费用率。

投资建议：考虑到近年地产负面影响较大，主营业务预计仍将承压，但算力业务未来增长空间广阔，值得期待。短期业绩承压，对应PE 或存在失真，我们使用PS 估值进行参考，我们预测25-27 年收入分别为5.8/5.9/6.6 亿元，对应25-27 年PS 为16.1/15.9/14.3 倍，参考可比公司估值以及算力业务未来的增长预期，我们给予公司26 年18 倍PS，对应目标价59.0 元，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。