【投资要点】

AI 训推需求推动智算中心蓬勃发展。数据中心是云计算、大数据、人工智能等技术落地的物理载体，具备“重资本+强运营”的商业属性。

智算中心是AI 模型训练推理的核心基座，AIDC 建设加速本质上是AI发展对算力需求的结构性重塑，是模型训练参数从百亿向万亿迈进、推理侧需求指数级增长的必然结果。据我们测算，仅Deepseek、豆包等国产大模型Chatbot 推理侧算力需求即可带动2-3GW AIDC 投资，智算中心市场规模有望快速扩大。当前AIDC 建设表现出集群化、规模化、高密化趋势，在追求更高算效与能效的同时，有望带动产业链各环节的技术升级与价值重构。

需求端高景气+供给端降速提质共同驱动行业进入周期拐点。需求端，下游云厂商与运营商算力投资持续增长，2024 年国内BAT 资本开支同比+165%，但投入力度较北美云厂商仍有较大提升空间——BAT 过去5年累计资本开支不及亚马逊2024 年单年度CAPEX。供给端，行业在经历了移动互联网时代流量增长带来的快速扩张后，2022 年起主要第三方IDC 厂商供给增速降至低两位数，叠加监管收紧及智算需求切换，行业扩张趋于理性，存量消纳进入中后期，2024 年头部厂商机房上架率、租金出现企稳回升态势。展望2025 年，云厂商及运营商资本开支较为乐观，AIDC 项目建设加速有望驱动行业进入新周期。

华为CM384 超节点发布， 国产算力架构持续升级。华为推出CloudMatrix 384 超节点，全面对标NVL72，节点总算力较NVL72 提升67%，有望加速国产算力实际应用场景渗透。未来国产算力架构发展或有三点趋势：1）提高Scale up 域的GPU 数量是AI Infra 的关键，随着模型参数提升、模型能力更加泛化，超万卡集群已成为大模型基建军备竞赛的标配，华为、字节等国内头部企业均已布局；2）GPU 间互联技术重要性愈发凸显，超节点需要通过高带宽、低时延互联技术实现GPU 间的高通信带宽，从而使单超节点集成数十至数百颗GPU，对比NVLink，华为自研的HCCS 在带宽层面仍有较大进步空间；3）交换机容量将快速提升，Scale up 网络支持的最大GPU 节点数量取决于交换机容量，或将推动国内厂商自研更大容量的交换机。

“国产替代+技术迭代”为产业链带来结构性α机会：1）服务器及芯片：传统品牌厂商与ODM 厂商竞争激烈，芯片功率持续提升，在英伟达芯片限售的背景下，国产GPU 加速突破，通过与Deepseek 等模型深度适配不断提升竞争力；2）光模块：国产厂商主导全球市场，AIDC建设将产品速率迭代周期进一步缩短，细分环节“马太效应”有望加剧；3）交换机：品牌商寡头竞争格局下，代工份额逐渐向国内转移，800G 以上端口或将快速增加；4）配套设备：智算中心建设面临能耗及散热挑战，UPS、柴发环节国产厂商有望迎来替代机遇，液冷技术渗透或将直接利好专业温控厂商。

【配置建议】

国产算力基建加速发展，AIDC 产业链各环节有望充分受益，建议关注IDC机房（万国数据、数据港、润泽科技、光环新网、奥飞数据、大位科技等）、温控设备（英维克、申菱环境等）、交换机（锐捷网络、菲菱科思等）、光模块（中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技等）、铜互连（兆龙互连等）。

【风险提示】

技术产品迭代的风险。AIDC 产业链技术变化较快，若各环节公司技术进展或新产品推出不及预期，如研发方向偏差、投入不足等，可能减缓产业链发展速度。

行业竞争加剧的风险。AIDC 产业链各环节参与者较多，若后续竞争格局恶化，企业可能面临份额降低、产品价格下降、利润压缩等问题，对各公司业绩产生不利影响。

宏观环境及政策变化的风险。宏观环境及政策变化可能引起各环节经营条件变动，如关税提高、贸易壁垒增加等对不同环节供应链产生冲击，进而影响行业整体增速。

数据测算误差的风险。报告中存在多处数据测算，如Chatbot 算力需求测算、AIDC 产业链价值量测算等，测算过程中假设条件及参数较为复杂，且多次引用第三方数据，最终测算结果可能与实际情况存在偏差。