事件：4 月23 日，公司发布2024 年年报，公司2024 年公司实现营收10.87 亿元，同比增长13.89%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增长23.78%。其中单Q4 实现营收3.21 亿元，同比+29.86%，实现归母净利润0.23 亿元，同比-0.63%。

公司坚持研发驱动，产品持续创新升级。2024 年公司奶油/巧克力/果酱/香精/其他业务分别实现收入10.08/0.38/0.26/0.13/0.03 亿元，同比+16.25%/+25.83%/-26.93%/38.31%/-79.57%，分别占比92.71%/3.49%/2.40%/1.16%/0.24%,占比变化为+1.88/+0.33/-1.34/+0.21/-1.08pct，奶油品类占比持续增长，其中奶油品类中，含乳脂植脂奶油/植脂奶油/稀奶油分别实现收入4.15/2.77/1.27 亿元，同比-14.59%/10.16%/24.04%，分别占比41.18%/27.49%/12.64%，占比变化为-14.87/-1.52/+0.79pct。公司在产品上不断研发创新，并结合市场需求，满足不同客户的不同应用场景需求。

公司积极拓展茶饮、餐饮客户，直销渠道表现亮眼。2024 年公司经销/直销模式分别实现收入8.77/2.10 亿元，同比+6%/65.37%，直销模式表现亮眼占比较2023 年提升6pct，主要系公司积极拓展茶饮、餐饮业务收入增加所致。分地区来看，2024 年境内/境外分别实现收入8.71/2.16 亿元，同比+13.2%/16.78%，其中境内/境外经销商617/314 家，同比+4.05%/15.44%，海外市场拓展初见成效。

净利率稳中有升，毛利率略有下滑。2024 年公司毛利率/净利率分别为35.03%/10.19%，同比-0.04/+0.81pct；期间费用率为24.38%，同比-1.19pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.04%/7.4%/3.35%/-0.41%，同比分别变动-0.94/-0.33/0.09/-0.01pct。公司完成了基于酶切与多糖交联技术的新型植物奶油、稳定增强型冻融咖啡奶油、基于生物酶解技术的风味果酱等项目的研发，进一步丰富了产品线，提升了市场竞争力。

公司通过优化产品结构、强化营销网络、巩固核心业务优势，积极布局健康食品和植物基战略，全面增强市场竞争力。公司未来将持续优化产品结构，通过持续研发创新提升产品品质、口感和风味，针对零售、茶饮、快餐、酒店等细分场景开发产品矩阵，推出“场景化解决方案”，满足客户多维度的多样化需求。优化传统经销渠道，为经销商提供全方位的支持和培训，提升运营能力和销售效率，进一步巩固市场基础；销售渠道拓展至烘焙品工厂、餐饮茶饮、便利商超等“大烘焙”领域，并加强与电商平台及社交媒体等合作，实现线上线下融合发展。

盈利预测：预计公司25-27 年实现营业收入13.57/17.16/21.24 亿元，同比增长24.79%/26.50%/23.77%；实现归母净利润1.33/1.57/1.87 亿元，同比增长20.06%/18.16%/18.86%。PE 分别为23.97/20.29/17.07x，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。