南山智尚：公司是国内精纺呢绒龙头，积极布局新材料化纤业务。公司深耕毛精纺及服装传统主业的同时，打造毛纺服装与新材料“双链协同”发展体系，实现了传统主业与新材料业务的协同发展。近年来公司加强新材料纤维的研发及产业化，成功建设3600 吨超高分子量聚乙烯纤维项目和年产8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目。

锦纶纤维：下游需求持续旺盛，年产8 万吨差别化锦纶长丝产能释放。2023 年我国锦纶产量增长至432 万吨，近10 年CAGR 为8.3%，PA66 上游国产民用丝切片突破叠加下游户外运动市场持续高景气，带动整体产业链蓬勃发展。公司已组建成熟的研发及销售团队，规划的4.4/3.6 万吨PA6/PA66 产线陆续建成，PA6 于24H2 逐步投产，PA66 已于24 年11 月逐步试生产，公司预计锦纶项目达使用状态后运营期前三年产量分别为4.8/6.4/8 万吨，25 年意向性订单量充足，有望贡献新业绩增长曲线。

超高分子聚乙烯：行业供不应求国产市占率提升，项目处于产品品质提升阶段。

超高分子可应用于括国防警用、海洋产业、安全防护、家用纺织等多个领域，预计未来几年规模增长达到中位数以上，近年来供需存在缺口：2022 年，全球与我国超高分子聚乙烯纤维供需缺口分别为5.2、2.0 万吨，随着出口政策明晰以及应用扩宽，有望提振下游需求。公司一期600 吨投产后一等品率达95%以上，二期3000 吨项目于2023年8 月投产，目前处于品质提升阶段。南山集团旗下子公司裕龙石化的10 万吨UHMWPE 原料产线落地后可提供原料供应，随着产能放量及原料降本下有望实现收入及利润的双提升。

传统主业：毛纺/服装一体化布局，传统主业预计保持稳健增长，盈利能力有望持续优化。我国毛纺织行业2023 年市场规模预计为86.4 亿元，2019-2023 年CAGR为4.7%，整体呈现平稳增长态势，近年来精纺呢绒进口量呈下降局势，国内生产量持续增长。公司拥有完善的毛纺织服饰前后道产业链，一体化布局优势突出。目前公司拥有精纺呢绒产能1600 万米，西装产能75 万套、衬衫产能65 万件。精纺呢绒/服装等传统主业营收预计将保持稳健增长，23 年营收分别为8.95 亿、5.85 亿，盈利能力在技改完成和产品结构优化下有望持续提升

盈利预测及投资建议：考虑公司精纺呢绒与服装传统主业增长稳健、盈利能力稳中有升，超高分子量聚乙烯业务产品放量及成本有望下行，锦纶业务25 年起有望贡献业绩增量， 预计公司2024-2026 年营业收入为16.51/23.07/29.37 亿元， 同比+3.15%/+39.77%/+27.28% ， 归母公司净利润为1.93/2.45/3.08 亿元， 同比-5%/+27%/+26%，对应PE 30/24/19 X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、订单恢复不及预期、新材料业务投产进度慢于预期、锦纶行业竞争加剧的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。