事件：

2024全年营业收入同增1%至 16.2亿元，归母净利润同降 5.8%至1.9亿元，扣非归母净利润同降7.8%至1.8 亿元；单Q4 营业收入同降5%至4.5 亿元，归母净利润同降19.8%至0.7 亿元，扣非归母净利润同降20.4%至0.6 亿元。

点评：

精纺呢绒承压，服装业务稳健增长。2024 年精纺呢绒产品收入同比下降9.5%至8.1 亿元，主要受到下游终端服装品牌业绩疲软影响。服装业务收入同比增长4.5%至6.1 亿元，招标恢复展开后，大订单支撑公司服装业务稳健增长。产能方面，精纺呢绒产能保持1600 万米，产能利用率下降至79.5%。服装产能保持西装75 万套、衬衣65 万件，产能利用率分别为91.8%/90.2%。

超高分子量聚乙烯纤维全面达产，单价修复。2024 年公司生产超高分子量聚乙烯纤维3381 吨，销售量3304 吨，实现收入1.8 亿元。伴随着相关政策变动及公司持续研发投入，超高分子量聚乙烯纤维产品结构改善带动单价持续修复，预计2025 年进一步提升。人形机器人灵巧手等新领域应用进一步打开增长空间。

锦纶项目启动试投产，2025 贡献业绩。2024 年11 月公司年产8 万吨锦纶长丝项目启动试投产。根据公司测算，项目完全达产后将现年度营业收入21.3 亿元、净利润2.1 亿元，对应毛利率18.4%、净利率9.7%。

盈利能力保持稳健。年内公司毛利率同比下降1.1pct 至33.6%，主要系毛利率较低的超高纤维收入占比提升，传统业务毛利率稳健提升。费用端，销售/管理/财务费用率分别同比-0.6pct/基本持平/+1.2pct 至7.5%/5.2%/1.9%，财务费用提升主要系可转债计提利息费用增加。综合全年净利率同比下降0.9pct 至11.8%。

投资建议：超高分子量聚乙烯纤维业务单价呈现改善趋势，2025 年盈利能力有望修复。锦纶项目建设推进顺利，后续新材料产业持续延伸。

预计2025—2027 年实现营业收入同比增长37.4%/32.6%/20.4%至22.2/29.4/35.4 亿元，归母净利润同比增长38.8%/26.9%/24%至2.7/3.4/4.2 亿元。对应估值25/20/16 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，国际宏观政治经济波动风险，客户开拓销售不及预期，盈利预测及估值不及预期等