三元前驱体行业龙头，市占率蝉联第一。公司主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，据鑫椤锂电统计，公司国内市占率从2020年的23%提升至2023 年的27%，连续四年保持行业第一。1-3Q2024 公司营业收入301.63 亿元，同比+15.17%；归母净利润13.24 亿元，同比-4.54%；扣非归母净利润11.41 亿元，同比+0.92%。

镍业务：自供提升+价格触底，2025 年有望量利齐升。（1）公司在印尼的冰镍规划产能达19.5 万金吨，预计2024/2025 年公司冰镍权益有效产能将达到6.7/11.3 万金吨，自供率达50%/75%，将推动公司三元前驱体单吨降本。

（2）公司在印尼及广西拥有近8 万金吨的电解镍产能，受澳洲镍矿停产等影响，我们预计明年镍价有望触底反弹，电解镍业务将对公司有较大利润贡献。

前驱体：稼动率持续高位，高镍产品出货占比近6 成。（1）2020-2023 年公司稼动率均超90%，2023 年三元前驱体总产能超30 万吨，规模优势尽显。

（2）顺应下游高镍化趋势，公司积极布局高镍产能，1H2024 高镍产品出货量超6.5 万吨，占三元前驱体总出货量近60%。由于高镍产品含钴较少利于成本管控，叠加性能及技术溢价，有望增厚公司利润。

出海：海外出货占比近七成，产线即将投产。（1）公司与三星SDI、LG化学、宁德时代、松下、ECOPRO 等国内外客户长期合作，1Q2024 海外出货量占比达68%。（2）公司与POSCO 和AI Mada 合作，于韩国和摩洛哥建设共23 万吨三元前驱体产能，预计摩洛哥项目首条产线将于今年Q4 投产。

投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入368.9/385.48/ 430.65亿元，归母净利18.59/23.41/30 亿元，对应PE 分别为19.5/15.48/12.08 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游客户扩产不及预期风险、欧美本土化政策带来的风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。