本报告导读：

受行业需求影响2024 年公司三元前驱体出货不及预期。公司前驱体一体化布局持续深入，镍钴磷钠产品全线推进顺利，新方向新产品有望为业绩提供更强增长助力。

投资要点：

维持增持评级 。考虑行业需求不及预期，下修2025-2026年EPS为2.07（-0.86）元、2.67（-0.51）元，新增2027 年EPS 为3.41 元，参考可比公司估值并考虑公司作为前驱体全球第一前端一体化布局持续提升核心竞争力，行业出清龙头确定性更强，给予2025 年19XPE，上修目标价39.33 元。

受需求影响业绩低于预期。公司2024 年实现营收402.23 亿元，同增17.4%；实现归母净利润14.67 亿元，同降24.6%；实现扣非归母净利润12.81 亿元，同降19.26%。其中，公司24Q4 实现营收100.6亿元，同增24.5%，环降0.17%；实现归母净利润1.43 亿元，同降74.4%，环降68.8%；实现扣非归母净利润1.4 亿元，同降69.3%，环降62.7%；我们认为Q4 镍价波动、资产减值计提与年底奖金等费用可能对Q4 报表端利润造成一定影响。

前驱体龙头地位稳固，镍钴磷钠产品全线推进。公司2024 年电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量30.2 万吨，同增10.83%。根据 ICC 鑫椤资讯数据显示，2024 年中国三元前驱体产量为 85.1 万吨，同比增长 0.7%；全球三元前驱体产量为96.3 万吨，同比下滑 1.7%，中国企业份额达到 88.4%，同比提高 2 个百分点左右。根据 Frost ＆Sullivan 数据，2024 年公司三元前驱体市占率 20.3%，连续 5 年保持行业第一。在钴系材料方面，公司四氧化三钴市场占有率28%，连续5 年保持行业第一。在磷系材料方面，公司磷酸铁2024 年产量达到7.2 万吨，实现跨越式增长。在钠系材料方面，钠系产品实现批量销售，双技术路线成功量产。公司前驱体配套国际、国内客户需求，需求增长有望快于行业平均水平。

持续构建一体化生态，加速全球产业布局。在资源领域，公司已成功布局上游镍资源，具备印尼原矿粗炼总产能近20 万金吨，成功打通“红土镍矿-低冰镍-高冰镍-硫酸镍-三元前驱体”的垂直一体化产业链。在产品领域，公司加速推进韩国、摩洛哥等地材料基地建设，业务已覆盖日韩、东南亚、欧洲以及北美等多个国家和地区。

风险提示：行业需求不及预期，一体化项目投产不及预期