本报告导读：

三元前驱体行业需求震荡运行。公司作为行业龙头向上游一体化持续深入，镍钴磷钠产品处于培育期，新方向新产品的积累有望为业绩提供长期增长助力。

投资要点：

维持增持评级 。维持2025-2027年EPS 为2.07元、2.67 元、3.41元，公司作为前驱体全球第一前端一体化布局持续提升核心竞争力，行业出清龙头确定性更强，参考可比公司估值给予一定溢价，维持目标价39.33 元。

业绩符合预期。公司25Q1 实现营收107.87 亿元，同增16.1%，环增7.2%；实现归母净利润3.08 亿元，同降18.9%，环增114.7%；实现扣非归母净利润2.63 亿元，同降22.6%，环增88.1%。

下游行业需求偏震荡运行。据鑫椤锂电数据，2025 年第一季度中国三元材料产量为14.0 万吨，同比下滑10.3%；全球三元材料产量为21.2 万吨，同比下滑9.3%，中国企业的全球份额从2024 年的64.4%进一步提升至66.1%。2 月末开始在刚果金暂停钴出口、实施配额制度、与印尼建立战略联盟等多种政策因素干扰下，钴价上涨抬升三元前驱体及正极材料成本，或对行业需求产生一定影响。钴酸锂方面，2025 年第一季度中国钴酸锂产量为2.21 万吨，同比增长22%。第一季度全球智能手机出货量达到3.049 亿部，同比增长1.5%；笔记本电脑(包括移动工作站)出货量达到4940 万台，同比增长10%。高端数码市场继续延续2024 年的良好发展势头，带动四钴及钴酸锂正极材料需求。

前驱体龙头强化一体化布局，镍钴磷钠产品全线推进。据公司2024年报援引Frost＆Sullivan 数据，2024 年公司三元前驱体市占率20.3%，连续 5 年保持行业第一。在钴系材料方面，公司四氧化三钴市场占有率28%，连续5 年保持行业第一。在资源领域，公司成功打通“红土镍矿-低冰镍-高冰镍-硫酸镍-三元前驱体”的垂直一体化产业链，具备印尼原矿粗炼总产能近20 万金吨。在磷系材料方面，公司磷酸铁2024 年产量达到7.2 万吨，实现跨越式增长。在钠系材料方面，钠系产品实现批量销售，双技术路线成功量产。公司前驱体配套国际、国内客户需求，需求增长有望快于行业平均水平。

风险提示：行业需求不及预期，一体化项目投产不及预期