事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年实现收入402.23 亿元，同比+17.36%；归母净利润14.67 亿元，同比-24.64%；扣非净利润12.81 亿元，同比-19.26%。2024Q4 实现收入100.60 亿元，同比+24.46%，环比-0.17%；归母净利润1.43 亿元，同比-74.41%，环比-68.82%；扣非净利润1.40 亿元，同比-69.32%，环比-62.67%。2025Q1 实现收入107.87 亿元，同比+16.09%，环比+7.23%；归母净利润3.08 亿元，同比-18.88%，环比+114.66%；扣非净利润2.63亿元，同比-22.62%，环比+88.14%。

2024Q4 盈利能力承压，2025Q1 实现较明显回升。2024Q4 公司毛利率10.85%，环比下降1.26 个百分点；公司净利率1.40%，环比下降3.46 个百分点；ROE 为0.71%，环比下降1.59 个百分点。2025Q1 公司毛利率11.94%，环比提升1.09个百分点；公司净利率3.14%，环比提升1.74 个百分点；ROE 为1.52%，环比提升0.81 个百分点。

前驱体市占率稳居行业第一，2024 年毛利率同比提升。2024 年公司正极前驱体销量30.21 万吨，同比提升10.83%；根据Frost＆Sullivan 数据，2024 年公司三元前驱体市占率20.3%，连续5 年保持行业第一；公司四氧化三钴市场占有率28%，连续5 年保持行业第一。2024 年公司正极前驱体平均毛利率17.85%，同比提升1.10 个百分点；其中三元前驱体毛利率19.97%，同比提升2.01 个百分点。

2024 年海内外新产能建设及交付捷报频传。国内：钦州基地24 年7 月首批4N电钴交付，9 月新品羟基钴稳产交付；铜仁基地24 年12 月年产1 万吨电池级碳酸锂产线达产；开阳基地铁锂24 年8 月投料调试，具备产能5 万吨。印尼大区：

NNI6 万吨产线达产，24 年10 月中青首期第1、2 条冰镍线达产，24 年11 月NNI高冰镍顺利产出。其他海外区域：摩洛哥基地投产，是FTA 首个三元生产基地。

盈利预测与估值：考虑到虽然公司在2024 年维持三元前驱体、四氧化三钴市占率第一的位置，但销量增速较慢，我们下调公司盈利预测。预计2025-2027 年归母净利润分别为19.4、25.4、30.3 亿（25-26 年前值为24.8、29.6 亿），对应PE 估值15、12、10 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，地缘政治风险等。