本报告导读：

公司25H1 前驱体出货量实现快速增长，核心产品市占率保持行业领先。同时，固态电池产品已通过相关认证并实现数十吨级规模供货，有望带来增长新动能。

投资要点：

维持“增持评级”。公司25H1业绩同比承压，下修2025-2027 年EPS为1.85 元（-0.22）、2.45 元（-0.22）、3.04 元（-0.37）。参考可比公司给予2025 年24.0XPE，上修公司目标价为44.40 元。

25Q2 盈利能力有所回升，业绩符合预期。2025H1 公司实现营业收入213.23 亿元，同比+6.16%；归母净利润7.33 亿元，同比-15.20%；毛利率12.10%，同比-0.67pct。其中Q2 实现营业收入105.35 亿元，同比-2.40%，环比-2.34%；归母净利润4.25 亿元，同比-12.32%，环比+38.24%；毛利率12.27%，同比+0.15pct，环比+0.33pct。分产品看，25H1 公司三元前驱体实现营收74.91 亿元，同比-15.20%，毛利率18.05%，同比-0.26pct；四氧化三钴实现营收14.52 亿元，同比+30.21%，毛利率25.88%，同比+16.21pct；磷酸铁实现营收6.70 亿元，同比+171.62%，毛利率-7.34%，同比-6.59pct。

前驱体出货量快速增长，一体化加速落地。公司持续优化产品与客户结构，2025 年上半年镍、钴、磷、钠四系产品出货量超18.8 万吨，同比增长33.91%，核心产品市占率保持行业领先；产量约达18 万吨，其中三元前驱体9.2 万吨、四氧化三钴1.6 万吨、磷酸铁7.2 万吨。公司积极推进纵向一体化布局，利用富氧侧吹及RKEF 双技术路线优势，已建成近20 万金吨镍冶炼产能，可充分满足镍系三元前驱体产品的原材料需求，在保障供应链安全性的同时进一步增强了成本竞争力。

固态电池技术布局领先，已实现数十吨级规模供货。公司深耕固态电池领域，通过结构/比例/掺杂/结晶性等多维度DOE 实验，建立了前驱体-正极材料-固态电池的构效关系认知，成功开发出适配固态电池的定制化前驱体产品。同时，公司积极推进富锂锰基材料、硫化物固态电解质等前沿技术的预研，持续与高端客户开展协同创新。

目前，公司已推出9 系单晶正极材料前驱体、超小粒径富锂锰基材料前驱体等多款产品，均通过相关认证并实现数十吨级规模供货。

风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。