核心观点

公司2025H1 实现归母净利润7.33 亿元、同比-15%。公司2025H1 营收213.23亿元，同比+6%；归母净利润7.33 亿元，同比-15%；毛利率为12.10%，同比-0.67pct，净利率为3.30%，同比-2.46pct。公司2025Q2 实现营收105.35 亿元，同比-2%、环比-2%；实现归母净利润4.25 亿元，同比-12%、环比+38%；毛利率为12.27%，同比+0.15pct、环比+0.33pct，净利率为3.46%，同比-2.42pct，环比+0.32pct。

公司钴系产品表现亮眼，三元前驱体出货有所波动。消费电子市场回暖，提振四氧化三钴需求。2025H1 公司四氧化三钴实现营收14.52 亿元，同比+30%；产量为1.60 万吨，同比+34%。受益钴价格上涨，公司四氧化三钴盈利能力显著提升，2025H1 毛利率为25.88%，同比+16.21pct。海外需求波动影响公司三元前驱体出货。2025H1 公司三元前驱体实现营收74.91 亿元，同比-15%；毛利率为18.05%，同比-0.26pct；三元前驱体产量为9.17 万吨，同比-20%，产量稳居全球榜首。

展望后续季度，海外新能源车及核心客户需求回暖，三元前驱体出货有望呈现环比持续向好趋势。同时，公司深耕固态电池领域，开发适配固态电池的定制化前驱体；同步推进富锂锰基材料、硫化物电解质等前沿技术预研。

公司磷系材料出货增长显著。2025H1 公司磷酸铁实现营收6.70 亿元，同比+172%；毛利率-7.34%；磷酸铁产量7.18 万吨，同比+388%。公司积极推动3 代、4 代磷酸铁快速量产，材料压实密度性能达行业先进，推动磷酸铁业务减亏至扭亏。同时，公司加速磷酸铁锂量产进程，深化磷系资源开发效率。

公司新能源金属收入持续增长，镍价波动扰动盈利。2025H1 公司新能源金属产品实现营收92.73 亿元，同比+44%；毛利率为7.44%，同比-3.06pct；新能源产量为10.47 万金吨。2025 年以来镍价走势疲软，公司新能源金属产品盈利能力有所下滑。公司在印尼的镍原矿粗炼总产能达到近20 万金吨，实现了OESBF+RKEF双技术路线、多产品通道，可满足公司目前所有镍系三元前驱体的原材料需求。

同时公司可根据市场情况灵活选择自供，或选择以中间品或进一步加工成电解镍对外销售，从而实现价值最大化。

风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。