25Q3 公司前驱体出货量实现快速增长，新技术布局持续加速。此次港股上市有望进一步增强公司的生产和研发能力，驱动长期成长。

投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到镍价波动对公司业绩的影响，下调公司2025-2027 年EPS 为1.55 元、1.92 元、2.44 元。公司为前驱体行业龙头，新技术布局领先，港股上市有望进一步增强生产和研发能力，参考可比公司给予2025 年33.0XPE，上修公司目标价为51.15 元。

营收规模持续扩张，盈利有所承压。2025 年前三季度公司实现营业332.97 亿元，同比+10.39%；归母净利润11.13 亿元，同比-15.94%；扣非归母净利润10.24 亿元，同比-10.24%。其中2025Q3 公司实现营业收入119.75 亿元，同比+18.84%，环比+13.67%；归母净利润3.80 亿元，同比-17.33%，环比-10.65%；扣非归母净利润3.71 亿元，同比-0.97%，环比-5.01%。受汇兑损失增加影响，公司业绩有所承压。

出货量快速增长，新技术加速布局。随着下游需求回暖，2025Q3 公司前驱体出货量实现快速增长。根据起点研究数据，2025 年前三季度，公司稳居三元前驱体出货量榜首。公司持续布局全球矿产资源，目前已拥有印尼镍矿冶炼产能近20 万金吨、阿根廷盐湖锂矿超1000万吨碳酸锂当量以及近亿吨磷矿石资源。此外，公司也在积极投入新技术的研发，固态电池领域，公司已陆续推出“9 系单晶正极材料前驱体”、“超小粒径富锂锰基材料前驱体”等多款产品，均已通过相关认证并实现五十吨级以上供货；钠电领域，公司聚阴离子和层状氧化物双技术路线并行，截止目前已获得钠电千吨级订单并出货。

成功登陆港交所，拓宽长效融资渠道。2025 年11 月17 日，公司正式登陆港交所，成为新能源材料行业的“A+H”第一股。公司本次H 股发行数量为1.04 亿股（行使超额配售权之前），占发行完成后总股本的10%。以每股34 港元的发售价计算，本次募资净额约为34.33 亿港元。募集资金将主要用于以下方向：35%用于韩国基地一期项目建设，预计2027 年建成3.6 万吨镍系材料年产能；15%用于开阳磷矿开采，预计2028 年投入试生产；40%用于新能源电池材料研发及数字化建设。此次港股上市将助力公司拓宽长效融资渠道，提升生产研发能力与国际品牌影响力。

风险提示。市场竞争加剧；原材料价格波动；下游需求不及预期。