投资要点

26Q2 业绩符合市场预期。公司26H1 营收335.8 亿元，同比+58%，归母净利13 亿元，同比+78%，扣非净利12.6 亿元，同比+92%，毛利率13%，同比+1pct；其中26Q2 营收178.3 亿元，同环比+69％/+13％，归母净利7.5 亿元，同环比+76%/+35％，扣非净利7.4 亿元，同环比+89%/+42％，毛利率14%，同环比+2/+2pct，业绩位于预告中值，符合市场预期。

Q2 前驱体出货量维持高位、盈利稳中有增。我们预计26H1 公司三元前驱体产量13.8 万吨，预计26Q2 公司三元前驱体出货7+万吨，环比略降，全年我们预计维持出货25 万吨+，同比+10%。我们预计26H1 四钴产量1.5万吨，预计Q2 四钴出货0.5-0.6 万吨，环比-20%，我们预计26 年出货量2.8 万吨。盈利端，我们预计三元和四钴单吨利润0.5-0.6 万元/吨，环比维持稳定，合计贡献利润3-4 亿元。此外，磷酸铁板块，我们预计公司26H1产量9.6 万吨，预计Q2 出货5 万吨左右，环比微增，磷铁满产满销，我们预计实现扭亏，全年出货量我们预计达到20 万吨。

镍价上涨贡献利润弹性、成本端受硫磺涨价影响略微提高。镍板块，我们预计26H1 镍冶炼出货11-12 万金吨，其中我们预计Q2 冶炼端权益出货3.5-4 万吨金属镍，环比略降，全年我们预计权益冶炼端出货13-14 万吨。

受益于Q2 镍价环比进一步提升，且高冰镍系数维持92-93 折，以及Q1 部分利润确认延后影响，我们预计镍冶炼公司单吨利润0.1-0.2 万美金，贡献3-4 亿元左右利润。展望26 年，公司镍冶炼端主要为火法，受硫磺涨价影响较小，成本为1.4-1.5 万美金/吨，下半年镍价回落，我们预计全年贡献10亿元左右利润。此外我们预计公司镍矿上半年出货530 万湿吨，权益50%，单吨净利我们预计20 美金左右，全年贡献5 亿元+利润。

钠电新技术领先、H1 出货2000 吨。公司抢占钠电市场先机，钠电聚阴离子（NFPP）材料目前处于试生产阶段，钠电层状氧化物正极材料目前处于量试阶段，上半年实现2000 吨出货，我们预计26 全年出货量4000 吨+。

现金流亮眼、资本开支显著下滑。公司26H1 期间费用22 亿元，同比+27.6%，费用率6.6%，同比-1.5pct，其中Q2 期间费用10.7 亿元，同环比+29.8%/-5%，费用率6%，同环比-1.8/-1.2pct；26H1 经营性净现金流16 亿元，同比+8.1%，其中Q2 经营性现金流15.7 亿元，同环比+15%/+6659%；26H1 资本开支11.1 亿元，同比-33.6%，其中Q2 资本开支2 亿元，同环比-60.9%/-83%；26Q2 末存货170.4 亿元，较年初+16.2%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计2026-2028 年公司归母净利润30.5/36.6/44.0 亿元， 同比+95%/+20%/+20%，对应PE 为14x/11x/9x，维持“买入”评级。

风险提示：价格大幅波动风险、销量不及预期风险、地缘政治风险、汇率波动风险。