事件描述

公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收约40.75 亿元，同比约+42.36%;归母净利润约6.27 亿元，同比约+70.47%。其中，25Q3 公司营收约15.63 亿元，同比约+37.21%，环比约+10.67%;归母净利润约2.74 亿元，同比约+102.11%，环比约+35.10%。

核心观点

客户需求向好，驱动业绩增长

25Q3 公司营收保持高增长，主要系订单持续增加，新能源汽车车身模块化产品收入进一步提升。公司主要客户赛力斯、吉利、理想、小鹏等排产需求向好，据Marklines，25Q3 赛力斯、吉利、理想三家客户及小鹏mona03 合计产量约125.84 万辆，同比约+17.93%，环比约+2.96%。公司自25 年上半年已经开始对零跑供货，25Q3 零跑产量约17.83 万辆，同比约+114.59%，环比约+40.16%。

公司降本增效持续推进，25Q3 公司盈利能力提升25Q3 公司毛利率约29.37%，同比约+4.82pct，环比约+4.23pct；净利率约17.56%，同比约+5.64pct，环比约+3.18pct。25Q3 期间费用率合计约7.29%，同比-1.40pct，环比+0.14pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.18pct/-0.20pct/+0.21pct/-0.05pct。

客户、产品升级，中长期发展可期

公司客户和产品持续升级。客户端，公司从 Tier1 供应商向整车厂供应商转型，配套国内优质自主车企。产品端，从零部件扩展到白车身产品，包括车身模块化和仪表台骨架等总成，单车价值量持续提升。

产能端，公司加码产能建设，24 年10 月批准15 亿投资建设常州基地，25 年4 月批准16 亿投资建设重庆综合生产基地，批准10 亿在金华投建汽车轻量化零部件生产基地。

投资建议

公司白车身业务稳健增长，绑定吉利、赛力斯、小鹏、零跑、比亚迪等头部客户，公司业绩有望持续高增。我们预计公司2025~2027 年营收分别约为58.35 亿元、75.33 亿元和90.28 亿元，同比约+38.0%、+29.1%和+19.9%；归母净利润分别约为9.23 亿元、11.47 亿元和14.13亿元，同比约+50.6%、+24.3%和+23.2%。截至2025 年10 月28 日，股价对应2025~2027 年PE 分别约为15.73 倍、12.66 倍、10.28 倍。维持“买入”评级。

风险提示

客户相对集中风险，行业竞争加剧，原材料价格波动，技术风险。