目录

一、关于标的资产盈利能力………………………………………第1—72页

二、关于标的资产财务状况……………………………………第72—100页

三、关于收益法评估……………………………………………第100—134页

四、关于标的资产历史沿革及股东……………………………第134—142页

五、资质证书附件………………………………………………第143—146页关于浙江春晖智能控制股份有限公司发行股份及支付现金购买资产申请的审核问询函中有关财务事项的说明

天健函〔2026〕811号

深圳证券交易所：

由浙江春晖智能控制股份有限公司（以下简称春晖智控公司或公司）转来的《关于浙江春晖智能控制股份有限公司发行股份及支付现金购买资产申请的审核问询函》（审核函〔2025〕030014号，以下简称审核问询函）奉悉。我们已对审核问询函中需要我们说明的财务事项进行了审慎核查，现汇报说明如下。

一、关于标的资产盈利能力

申请文件显示：（1）本次收购标的春晖仪表主营业务为温度传感器、微型铠

装电加热材料及元器件的研发、生产及销售，客户类型包括民品客户和军品客户，其核心竞争力为技术领先优势、研发和技术产业化能力的优势、军工资质优势及

客户优势，具有较高的市场地位。（2）报告期内，民品客户收入分别为8030.54万元、10152.55万元和2244.92万元，军品客户收入分别为2149.37万元、

1595.67万元和360.65万元，2024年军品客户的销售收入有所下降。（3）报告期内，标的资产境外收入占比分别为35.42%、31.83%和34.31%，主要境外销售市场为美国、韩国、印度和中国台湾地区等，境外销售客户主要为美国 BE，也为标的资产的第一大客户。（4）报告期内，标的资产销售模式以向生产商销售情况为主，少量产品通过贸易商向下游客户进行销售，通过贸易商销售金额分别为

595.48万元、705.17万元及170.85万元。（5）宁波奥崎自动化仪表设备有限公司（以下简称宁波奥崎）报告期内既为标的资产行业内主要竞争对手又为其前五大客户之一。（6）标的资产在接到客户正式订单后，会根据产品加工需求、客户

3-1交期要求和产能信息等情况，将部分工序实施委外加工，前五大供应商采购金额

占比分别为52.57%、45.87%和57.63%。（7）报告期内，标的资产主营业务毛利率分别为53.22%、48.88%和45.88%，呈逐步下降趋势，主要系温度传感器的毛利率下降所致，但高于同行业可比公司毛利率平均值。

请上市公司：（1）结合标的资产主要核心技术成果，报告期内研发投入及转化情况、核心技术与行业国内外主流技术的差异情况、主要产品的市场占有率、

同行业可比公司研发投入及研发能力情况等，补充披露标的资产产品的竞争力，并说明具有较高市场地位的描述是否准确。（2）说明报告期内标的资产与军品客户合作具体情况，包括但不限于合作周期、产品销售价格的定价依据及调价机制，报告期内是否存在调价情形，标的资产业务取得是否参与相应招投标等程序，如是，进一步说明标的资产获取军品订单业务是否符合相应招投标程序等军品采购业务规定，是否合法合规，是否存在商业贿赂或其他不正当竞争行为。（3）说明标的资产军品前五大客户的情况及合作的稳定性，并结合报告期内民品客户和军品客户增减变动、2024年军品客户的销售收入下滑的情况及军用定制化

产品的市场竞争力等，说明标的资产与军品主要客户合作的稳定性，军品收入下滑的影响因素是否持续，如是，说明标的资产是否有计划拓展民品客户及具体应对措施。（4）说明标的资产与境外客户的主要合作模式及具体收入确认政策，境内外销售产品类型、价格、毛利率差异情况及原因，并结合标的资产主要出口国家和地区关税及贸易政策具体内容，说明近期贸易摩擦对标的资产境外收入的影响，标的资产的应对措施及其有效性。（5）结合标的资产与美国 BE 的合作历史及订单获取方式、向美国 BE 销售产品占其采购总额的比例、美国 BE 采

购同类产品的其他供应商情况、美国 BE 市场地位和下游行业发展状况、标的资

产与其他供应商在产品技术先进性及定价上的差异情况等，说明标的资产作为美国 BE 供应商是否具有竞争力，双方合作是否具有稳定性、可持续性。（6）说明标的资产对贸易商的管理模式，报告期各期主要贸易商客户对应的终端客户及期末库存，交易规模与其经营规模的匹配性，是否主要或专门销售标的资产的产品，标的资产及其关联方与贸易商、贸易商的终端客户是否存在关联关系或其他利益安排。（7）对于宁波奥崎存在主要竞争对手和客户重叠的情形，披露相关交易的背景及具体内容，存在重叠的原因及合理性。（8）结合报告期内产能及生产线情况，披露标的资产存在委外加工的原因及必要性，委外加工业务主

3-2要供应商、采购金额及占比，委外加工的工序类型，是否为核心关键工序，标的

资产是否对委外加工供应商存在业务依赖。（9）补充披露报告期内标的资产与主要供应商的合作情况，包括但不限于主要供应商的基本情况、合作历史、自身经营规模与标的资产交易规模的匹配性等，报告期内主要供应商是否稳定，如否，进一步披露主要供应商变动的原因及合理性。（10）分别按照民品客户和军品客户、直销模式和贸易商模式，说明报告期内标的资产的毛利率情况，并结合不同客户类型、不同销售模式下产品类型、定价模式及技术差异性等，说明上述毛利率存在差异的原因及合理性。（11）说明报告期内温度传感器毛利率下降的原因，并结合标的资产温度传感器产品市场竞争力、技术先进性、市场规模及行业竞争格局、产品定价机制、销售单价下滑趋势、原材料采购单价变化、客户稳

定性及同行业可比公司情况等，进一步说明温度传感器毛利率下滑是否可持续及相关应对措施。（12）结合标的资产的业务规模及市场份额、与客户和供应商的议价能力、核心技术水平及成本控制能力、主要产品类型及性能差异、下游

市场竞争程度、同行业可比公司情况等，说明标的资产毛利率高于同行业可比公司平均值的原因及合理性。

请独立财务顾问和会计师：（1）对上述事项核查并发表明确意见；（2）说

明对标的资产贸易商收入和境外收入真实性、成本和费用完整性的核查情况，包括但不限于核查手段、核查范围、覆盖比例，并列式各期函证情况、未发函或回函不符的原因，相关核查程序及比例是否足以支撑其发表核查结论。（审核问询函问题3）

(一)结合标的资产主要核心技术成果，报告期内研发投入及转化情况、核

心技术与行业国内外主流技术的差异情况、主要产品的市场占有率、同行业可比

公司研发投入及研发能力情况等，补充披露标的资产产品的竞争力，并说明具有较高市场地位的描述是否准确

1.标的资产的核心技术成果、核心技术与行业国内外主流技术差异、市场

占有率、产品竞争力等情况

(1)标的资产技术先进性的体现

1)核心技术与行业国内、国际先进水平之间的差异

标的资产核心技术与行业国内和国际领先技术的差异情况如下：

3-3序号核心技术名称对应产品与行业国内和国际领先技术存在差异情况

与国内传统的分体式组装技术相比，冷热段一体化技术具备可靠性高、外观完冷热段一体化技加热器、铠装整、高温绝缘性能好、抗弯曲变形能力强、抗振动能力强、使用寿命长等优势；

术电缆与国内行业领先的一体化技术相比，冷热段一体化技术具备可靠性高、使用寿命长等优势；与国际行业领先的一体化技术相接近。

与国内和国际主流的单段封装技术相比，绝缘端三段封装技术（真空封装耐辐绝缘端三段封装热电偶、加热

2射玻璃、冷端帽陶瓷烧结封装、导线末端活化封装）使得产品结构更可靠，绝

技术器

缘性能更好，提升了产品的可靠性。

与国内主流的拉拔变端面技术相比，铠装材料的变端面技术以旋锻方式改变测铠装材料的变端热电偶、加热

3量端直径，提高了绝缘材料的密实度、芯线材料的均匀性，提升产品的可靠性；

面技术器、铠装电缆与国际铠装材料旋锻变端面技术接近。

超高（低）温测热电偶、铠装与非接触式测温技术相比，具有精度高、响应时间快等优点，适用于某些非接

4

温传感技术电缆触测温技术不能满足的特殊场合；与国际领先技术接近。

与国内主流的芯线直丝结构相比，微细铠装电缆芯线螺旋技术通过螺旋技术来微细铠装电缆芯加热器、铠装增大发热体中发热芯线的外径、加长加热芯线的长度，降低芯线发热端的表面

5

线螺旋技术电缆负荷，在增大了电加热器的发热效率的同时，延长了加热体的使用寿命；与国际领先技术接近。

2)标的资产技术先进性在产品上的体现

标的公司与竞争对手核心技术差异主要体现为加工工艺、产品结构设计和封

装技术等方面，其在产品上的差异则体现为测温范围、产品性能、使用寿命和同等性能下产品尺寸大小等方面。

*温度传感器产品

标的公司所生产的温度传感器产品主要应用于航空航天、燃料电池发电装置、

工业设备相关装置的测温，产品在极端条件下性能稳定性、测温准确性和测温范围是衡量产品竞争力的核心指标。标的公司通过多年的技术研发，凭借自主开发的超高（低）温测温技术实现产品测温范围-253℃至2200℃，根据相关军工单位于2023年9月出具的说明，标的公司是该单位唯一能够提供高压力、强振动恶劣环境下稳定测量2200℃高温的温度传感器的供应商，处于国内领先地位；

在低温测量领域，根据相关军工单位于2023年9月出具的说明，标的公司所自主研发生产的镍铬-金铁超深低温测温传感器，解决了-253℃液氢测量难题，且具有精度高、耐压高、响应快等优点，填补了国内空白。

同时，标的公司自主研制的部分型号舰载机用涡轴发动机排气测温传感器目前已经完成定型鉴定，未来实现批产后有望实现进口替代。

在测温精度方面，标的公司温度传感器产品能够实现375℃以下±1℃，375℃以上±0.25%t 的精度，而国内主流厂商主要以国家标准Ⅰ级或者Ⅱ级为产品指标，即：Ⅰ级 375℃以下±1.5℃，375℃以上±0.4%t；Ⅱ级 375℃以下±2.5℃，

375℃以上±0.75%t。

同时，标的公司对产品的加工工艺进行持续的研发，在航空用途产品上实现3-4绝缘物电熔氧化镁粉的压实密度不小于 3300mg/cm3（行业标准为 2506mg/cm3），

大幅提高了温度传感器产品的稳定性和使用寿命。

*电加热器产品

标的公司所生产的电加热器产品主要应用于航空航天领域，该领域对于产品的尺寸、性能稳定性均有较高的要求，公司运用自主创新的“冷热段一体化技术”和“芯线螺旋技术”，达到尺寸更小、故障点更少的目的，并在耐压性能、绕制性能等指标方面大幅优于行业标准。

具体而言，与同行业主流厂商相比，标的公司电加热器产品耐压性能达到

1500V（φ1.5mm），高于行业标准的 1056-1330V（φ3mm）；绕制性能可以

达到绝缘层密实度高、套管强度高和最小弯曲半径达到 2D（外径）的效果，高于行业主流的最小弯曲半径为 3D（外径）标准。

*标的公司取得多项专利，并参与多项国家/国家军用标准的制定截至本说明出具日，标的公司拥有37项专利，其中8项为发明专利，具有传感器基础材料、加工工艺等方面的自主知识产权。

标的公司的技术水平和研发实力受到业内及主管部门的认可，截至本说明出具日，标的公司作为主要参与方参与起草了9项现行有效的国家标准/国家军用标准、1项行业标准和1项团体标准，另外，标的公司总经理邹子涵作为主要起草人编制行业标准1项。

(2)标的资产核心竞争力的体现

1)技术领先优势

标的公司自成立之日起即将技术研发和积累作为提高核心竞争力的首要工作，标的公司掌握了从基础材料研制、核心加工工艺研发到产品应用解决方案的专业技术能力，是国内温度传感器技术领先企业之一。标的公司技术领先优势的具体体现详见本说明一(一)1(1)。

2)研发和技术产业化能力的优势

标的公司拥有一支具备较强研发实力和研发经验的科研队伍，标的公司的研发团队具备多学科复合专业背景。标的公司建有浙江省铠装材料研发中心和绍兴市企业技术中心，并与武汉理工大学绍兴高等研究院、中国计量大学开展了长期的多种“产、学、研”合作，建立了“金属铠装材料”研发中心，为标的公司持续提升研发能力和实现技术成果产业化奠定了基础。

3-5标的公司还独立设立了“春晖铠装材料省级高新技术企业研究开发中心”，

自成立以来该研发中心完成1项科研项目、30多项专利授权并形成17项省级新产品。

3)军工资质优势

由于军工产品的重要性和特殊性，军工领域产品的科研生产企业实行了较为严格的许可制度，形成了较高的资质门槛，标的公司已经取得军工业务相应的许可资质。

标的公司自成立以来，深耕温度传感器及加热器相关产品，掌握了从基础材料研制、核心加工工艺研发到产品应用解决方案的专业技术能力，是国内温度传感器技术领先企业之一，参与起草了 3项国家军用标准，包括《航空 K型热电偶用铜钛-铜镍补偿导线规范》（GJB 8492-2015）、《航空机载除冰加热器规范》（GJB 8531-2015）、《航空用铠装热电偶电缆规范》（GJB 8522-2015）。标的公司产品已覆盖国内军工类航空航天业主要的生产研制单位，并具有较高的市场占有率，在标的公司生产销售的产品细分领域具有较大的竞争优势。

为深入贯彻党的十九大精神和习近平总书记关于“要优化军民融合发展的制度环境，坚决拆壁垒、破坚冰、去门槛”的重要指示精神，落实军民融合发展战略、创新驱动发展战略和国务院“放管服”改革要求的一项重要举措，更加有利于释放内需潜力，建设“小核心、大协作、专业化、开放型”的武器装备科研生产体系，国防科工局和中央军委装备发展部联合印发了2018年版武器装备科研生产许可目录。

2018年版许可目录包括导弹武器与运载火箭等7大类共285项，在2015年

版目录的基础上再次减少了62%，仅保留对国家战略安全、社会公共安全有重要影响的许可项目，大幅度缩减了武器装备科研生产许可的管理范围，大范围取消设备级、部件级项目，取消军事电子一般整机装备和电子元器件项目，取消武器装备专用机电设备类、武器装备专用材料及制品类和武器装备重大工程管理类的许可。

标的公司的产品属于部件级项目和电子元器件项目，本次调整系整体大项目类别调整，调整后相关产品的质量要求、技术指标、客户验证程序以及保密级别并未改变。由于标的公司的军工产品主要应用于航空航天飞行器发动机测温和空速管加热以及核电装备的测温和加热，标的公司的产品在相关装备的运行和安全

3-6等方面具有重要作用，且相关产品均属于定制性产品，需要根据军工客户的要求

进行特定的研发和制作，并根据相关装备的更新换代不断改进，标的公司的军工产品不属于替代性强及通用性产品。

标的公司开展航空航天相关的温度传感器、加热器等产品的研发和生产已经

超过20年，其相关的军工产品已经列装在多项重大装备上，标的公司多项军工产品系“填补空白”或“国内唯一”，参与多项国家军用标准的制定，并获得多项军工单位颁发的奖励和感谢信，其产品在军工领域的竞争力未受到相关产品调整至备案类目录的影响。

4)客户优势

标的公司的主要客户为全球燃料电池行业的龙头企业、航空航天和核电等相

关的科研、生产单位，客户资源较为优质，同时，标的公司近年以来开发的新客户主要为半导体设备龙头企业、汽车零部件设备跨国企业等优质客户。上述客户对产品的技术要求、质量要求和产能稳定性较高，相关产品的开发需要经过前期与客户的论证、立项、鉴定或定型等多个环节，开发周期长、前期投入大、技术难度高，一旦产品确定并批量生产后，标的公司的客户一般不会轻易更换供应商，因而在未来较长时间能够保持标的公司业务的稳定性。

5）产品优势

标的公司产品优势情况详见本说明一(一)1(1)2)。

(3)标的资产产品的市场空间及市场占有率情况

标的资产主营业务为温度传感器、微型铠装电加热材料及元器件的研发、生产及销售，主要产品为温度传感器、电加热器、铠装电缆（制作温度传感器、电加热器的材料，亦可单独使用）等。

根据 QYResearch 报告显示，2022 年，全球温度传感器市场销售额达到 61.12亿美元，至2029年预计将达到79.98亿美元，由于温度传感器应用范围极其广泛，市场参与者较为分散，标的资产温度传感器产品整体市场占有率较低。

鉴于公开资料有限，暂未能取得标的公司电加热器、铠装电缆等产品整体市场空间及市占率相关的数据。

标的资产产品根据不同的性质分为军用产品和民用产品，报告期内，军用产品主要应用在航空、航天、核电等领域（其中部分商用航空航天和民用核电产品因采购客户均为军工单位或涉密单位，因此也划入军用产品领域），民用产品主

3-7要应用在工业设备和新能源领域。

1)民用产品领域

*国内工业设备

A. 国内工业设备领域概述

标的资产国内民品市场主要提供工业设备所需的温度传感器和电加热器，产品的终端运用主要在发电厂、化工厂、光伏、汽车模具和半导体的相关设备测温和加热。

B. 标的资产产品在国内工业设备领域市场规模及市场占有率

根据头豹研究院研报数据预计，2024年和2025年我国温度传感器市场规模约为251亿元和264亿元，并预计至2028年我国温度传感器市场规模有望达到

328亿元，其中工业领域占比约为35%，即2024年和2025年我国工业领域的温

度传感器市场规模约为87.85亿元和92.40亿元，按此推测，预计至2028年我国工业领域的温度传感器市场规模将超过100亿元。2024年度和2025年度标的资产在国内工业设备领域的销售额分别为5995.15万元和6164.22万元，市场占有率分别为0.68%和0.67%。

目前标的公司在工业设备领域主要的应用场景为发电厂，我国2022年出现电力短缺情况后，持续多年在火力发电领域不断投入，根据华源证券研究报告，

2025 年 1-5 月，我国新增火电装机 17.55GW，相比去年同期新增装机大幅增长约45%。同时，2025 年前 6月我国共计核准煤电装机约 31GW，与去年同期基本持平，

说明我国煤电核准开工仍处于较高水平。考虑到煤电建设周期，预计标的公司

2025年至2026年在该领域的业务仍将保持稳定。同时，根据标的公司在该领域

的终端用户之一哈尔滨电气股份有限公司定期报告显示，该公司2024年正式合同签约额增长30.55%，其中煤电设备签约额增长24.65%，2025年上半年正式合同签约额增长36.64%，其中煤电设备签约额增长4.17%，亦可侧面印证煤电领域投资仍处于稳定增长状态。

3-8根据国家发展改革委、国家能源局、国家数据局发布的《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》和国家发展改革委、国家能源局印发的《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，明确要求“推动一批现役机组改造升级，力争全面提升新建机组指标水平，积极有序开展新一代煤电试点示范。到2027年，在难以满足电网快速调节需求的地区，改造和新建一批具有快速变负荷能力的煤电机组；在调峰有缺额的地区，改造和新建一批具有深度调峰能力和宽负荷高效调节能力的煤电机组；结合区域特点和资源禀赋，推动开展煤电低碳化改造建设。”同时，根据华泰证券研究报告，目前服役超25年的煤电有 87GW，1995 年开始的火电投产高峰或将对应 2025 年开始的第一轮退役高峰，2025-2030 年等容替代或带来 12-16GW/年的新订单；2025-2030 风光基地对应配套煤电 20-30GW/年作为调峰需求。因此，未来随着火电大规模新增装机建设周期完成后，升级改造及调峰配套建设需求亦将促进火电领域投资保持较高水平，从而为标的公司在该领域的业绩保持稳定增长打造良好的基础。

除此之外，标的公司也在着力寻找新的业绩增长点，其中在汽车模具设备领域，标的公司已经凭借温度传感器和加热器产品进入 OerlikonHRSflow 的全球供应链；在半导体设备领域，标的公司半导体热盘用铠装加热器应用于晶圆薄膜沉积（CVD/PVD）、芯片封装键合等工艺，属于高端制程中可靠的热管理核心组件，需通过半导体精密部件制造商、半导体整机制造商以及终端客户（通常为晶圆代工企业）的认证后才能确定批量供货。目前已经实现向江苏先锋精密科技股份有限公司、爱利彼半导体设备（上海）有限公司等半导体精密部件制造商小批量供货，该小批量供货属于认证阶段销售，尚未完成终端客户量产认证，2024年及

2025年，标的公司半导体领域的销售金额分别为35.49万元和191.40万元，呈

3-9快速增长趋势，但尚未进入批量供货阶段；由于下游客户以及终端客户验证程序严格，考核维度和考核项目数量较多，对产品的质量认证周期较长，通常需要

1-2年或更长的时间来验证产品质量及其稳定性。截至本说明出具之日，标的公

司尚未完成终端客户量产认证，因此尚不具有已完成资质认证的终端客户。

标的公司2025年向半导体客户小批量供货数量较2024年大幅增长，更多产品型号进入终端客户验证阶段，为后续实现批量供货创造了有利条件。

标的公司的压力传感器也逐步进入上市公司供应体系。

*燃料电池市场

A. 燃料电池市场概述

根据开源证券研究报告，全球 SOFC 燃料电池总出货量由 2017 年的 2.3 万套增长至 2021 年的 2.47 万套，出货量稳定且呈上升趋势。2020 年全球 SOFC 市场规模为7.72亿美元，而至2025年将发展到28.81亿美元。

标的公司在燃料电池市场的业务主要为固体氧化物燃料电池（SOFC）温度传

感器的研发、生产和销售。根据国金证券研究报告，SOFC 应用主要为固定式和分布式电源/发电领域，SOFC适用于具有高可扩展性的分布式电源和固定式应用，固定式 SOFC 系统是最清洁、最高效的热电发电技术之一，2023 年市场应用占比

81.49%，此外，分具体终端应用场景看，SOFC 技术因其高效的能源转换效率、大规模发电潜力以及持续供电的特性，已经成为市场上数据中心备用电源的热门选择。

根据国金证券研究报告，目前数据中心电源是 SOFC 电池主要的市场之一，根据该报告引用的 GrandViewResearch 测算，2023 年 SOFC 终端应用中，51.9%用于商业领域（供暖供热等），约40%用于数据中心电源，随着电池进步和成本下行，预计其在数据中心的应用渗透率也将提高。除此之外，SOFC 也可作为辅助或动力电源在车辆、轮船、无人机等领域推广应用。

根据招商证券研究报告，IEA（国际能源署）测算，2022 年全球数据中心耗

3-10电量约为 240-340TWh，占全球总耗电 1-1.3%。AI 大模型推理和训练使得单位算

力耗电快速上升，麦肯锡预测2030年全球数据中心耗电或达2022年的2-3倍，美国占比可能逼近全国总耗电量的8%。算力需求的爆发使得电力供需矛盾成为制约产业发展的核心因素。

而美国电网扩容周期长、审批复杂，新增接入周期普遍超过 3-5 年。在 PJM（经美国联邦能源管制委员会批准，于1997年3月31日成立的非股份制有限责任公司，作为独立系统运营商和区域输电组织负责美国13个州及华盛顿哥伦比亚特区的电力系统运行与管理）等地区，部分大型数据中心项目甚至需要等待

5-7年才能完成接入，数据中心运营商不得不寻找更快的电源替代方案。2025年

7 月 ， PJM 举 办 的 美 国 最 大 规 模 电 力 拍 卖 中 ， 电 力 价 格 定 格 在

$329.17amegawatt-day，较去年创纪录的高位上涨约 22%，原因是大型科技公司数据中心需求推动电力需求持续超过供应。

《通胀削减法案（IRA）》提供燃料电池等分布式电源30%的投资税抵免（ITC），显著降低初始资本成本，同时，部分州政府还叠加绿色能源要求，要求新建数据中心增加低碳电源占比。在政策与市场的双重驱动下，SOFC 在美国迎来商业化窗口期。

标的公司在 SOFC 领域主要客户为美国 BE，美国 BE 系全球最大的 SOFC 制造商，也是目前全球极少数能够完成 SOFC 产品商业化应用的企业。根据开源证券研究报告和美国 BE 年度报告数据测算，2020 年和 2021 年，美国 BE 的 SOFC 出货量占据全球95%以上份额。

美国 BE 公司 SOFC 产品占数据中心电力能源比重较低但呈快速增长趋势，根根据东吴证券研究报告显示，2024 年至今美国 BE 公司在数据中心及相关业务中重大协议/合作情况如下：

时间合作方合作内容

25 年 12 月空气许可文件显示， Hedgehog USA 申报的

尚未公告 德州离网数据中心 德州离网数据中心计划使用 4615 台 BE 发电单元，对应

1.5GW

与 Nebius 签署容量购电协议， BE 将为 Nebius 分三期提供 250MW 保障容量和 328MW 装机容量，Nebius 将采

2026 年 5 月 Nebius

购 SOFC 系统发出的电力，未来 10 年总计支付金额 26亿美金

甲骨文Jupiter项目计划用BE的SOFC替代原先计划采

2026年4月甲骨文

用的燃气轮机与柴油发电机，最高可达 2.45GW

3-11时间合作方合作内容

扩大与 Bloom Energy 合作，计划采购 2.8GW SOFC 燃料

2026年4月甲骨文电池，首期签约 1.2GW基于 2024 年签订的 1GW 框架协议，行使采购协议的

2026 年 1 月 AEP

900MW(约 26.5 亿美元)

Al 基础设施战略合作，最高投资 50 亿美元用于部署 BE

2025 年 10 月 Brookfield

燃料电池

2025年7月甲骨文未披露规模，承诺90天内实现部署(实际55天)

长期扩容合作(合作总规模超过 100MW75MW 已投运，

2025 年 2 月 Equinix

30MW 在建)

2024 年 11 月 AEP 签订 1GW 框架协议，首期采购 100MW

未披露规模，为 CoreWeave 位于伊利诺伊州的现代高性

2024 年 6 月 CoreWeave

能数据中心供电

未披露规模，为其位于加州的 Al 制造工厂提供燃料电

2024 年 5 月 Quanta Computer

池微电网为加州圣克拉拉现有的高性能计算数据中心安装额外

2024 年 4 月 Intel 的 MW 级别 SOFC该设施将成为硅谷最大的燃料电池驱

动高性能计算数据中心

B. 燃料电池市场规模

标的公司专注于燃料电池中 SOFC 细分市场温度传感器产品的研发和生产，目前全球 SOFC 产业刚刚进入商业化应用的初级阶段，美国是全球最大的 SOFC 市场，重点发展大中型工/商业用供电，特别是由于美国自然灾害频繁，缺少可靠电网，数据中心备用电源应用场景丰富；其次是日韩和欧洲，日本 SOFC 主要类型为家用型（千瓦级）以及电厂型（兆瓦级及以上），以家用小型热电联供系统最为成熟，小型热电联供系统累计出货量已达到 60MW；欧洲 SOFC 的主要应用为微型热电联供（Micro-CHP）系统，以上国家/地区均已基本实现了 SOFC 的商业化运行。

根据美国 BE 定期报告，2024 年和 2025 年其营业收入分别为 14.74 亿美元和20.24亿美元，分别同比增长10.53%和37.33%。同时，根据开源证券研究报告预测，至 2025 年全球 SOFC 市场规模将达到 28.81 亿美元，据此测算其约占全球市场份额为70.25%。

标的公司作为美国 BE 温度传感器的主要供应商之一，占其温度传感器市场份额超过 70%，同时，还积极布局了国内 SOFC 相关领域，目前已经与潮州三环（集团）股份有限公司和潍柴动力股份有限公司达成合作，并实现小批量供货，未来随着 SOFC 产业相关技术不断进步，商业化进程不断加快，标的公司相关产品的国内市场需求将不断提升。

3-122)军用产品领域中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，全会提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化的目标。全会指出，按照国防和军队现代化新“三步走”战略，边斗争、边备战、边建设，加快机械化信息化智能化融合发展，要加快先进战斗力建设，巩固提高一体化国家战略体系和能力。全会还强调航天强国依旧是现代化产业体系建设重要内容。随着“十五五规划”的后续贯彻落实，我国现代化装备将有望向信息化、智能化的方向加快更新换代。

*航空领域

A. 军用飞机

根据《World Air Force》2023 年度发布的报告，从保有量来看，我国军用飞机的数量和结构与欧美以及俄罗斯相比均有较大的差距。同时，2024财年，美国空军计划购置95架作战飞机，美国海军将购置88架飞机，参考美国当前各机型数量及我国航空装备发展阶段，预计未来10年我国军机新增市场空间将达到24500亿元，年均2450亿元。

注：数据来源《World Air Force》，招商证券同时，根据招商证券研究报告估算，若按照购置费用：维修保障费用=1:1计算，未来10年我国年均军用飞机维护保障市场空间同样为2450亿元。

标的公司所生产的温度传感器和加热器主要用于飞机发动机测温和飞机空

速管加热，属于飞机中必不可少的元器件，随着我国军用飞机的不断更新换代，该领域的市场空间将不断增长。

B. 军用无人机

除载人军用飞机外，随着现代化战争正在向“信息化、无人化、智能化”发

3-13展，军用无人机装备在全世界范围内迅速扩散，将成为未来武器装备重点采购方向。根据浙商证券研究所报告，2019-2028年全球无人机市场规模持续保持增长，至2028年全球军用无人机规模将达到148亿美元，年复合增长率约为5.36%。

根据头豹研究院报告，我国军用无人机行业规模呈高速增长趋势，且增幅较大。在2019年至2023年，市场规模从18.5亿美元增长至29.1亿美元，年复合增长率预计达到11.98%；预计2023年至2028年，市场规模将从29.1亿美元增长至61.1亿美元，年复合增长率预计达到15.99%。

标的公司目前无人机用产品主要为铠装加热电缆、温度传感器和温压复合传感器，其中铠装加热电缆已经实现批量供货，无人机用温度传感器和温压复合传感器正处于客户验证阶段，未来无人机市场将有望成为标的公司新的利润增长点。

*航天领域

航天产业是由火箭、卫星、空间飞船以及深空探测器等航天装备构成的高科技产业，近年来，我国航天行业快速发展，每年完成的航天发射任务次数持续上升。

A. 军用航天

根据中国航天科技集团发布的《中国航天科技活动蓝皮书（2022年）》：

2022年，我国全年完成64次发射任务，研制发射188个航天器，总质量197.21吨，位居世界第二位，各项数据均创历史新高，2023年，全年计划实施近70次航宇发射，有望再次刷新纪录。根据《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》，

2024年我国航天全年预计实施100次左右发射任务，将发射290余个航天器。

标的公司目前军用航天领域的产品主要为发动机测温用温度传感器和卫星

解除装置，标的公司上述产品为一次性消耗产品，随着我国未来航天工业不断发展，公司在该领域的业务也将进一步提升。

B. 商用航天

a. 商用航天市场概述商业航天是我国航天工业发展的重要补充，近年来我国政府颁布了《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》以及《2021年中国的航天》等一系列政策文件积极引导和促进商业航天事业的发展。在政策和资本的支持下，2017年我国商业航天市场规模增速在20%以上，2021年我国商业航天的市场规模达到了12626亿元，同比增加了23.76%。

3-14根据招商证券研究报告预测，预计至2024年商业航天市场规模将达到23382亿元。

自 SpaceX 于 2015 年提出 Starlink 计划以来，全球低轨互联网星座计划快速发展，根据中航证券研究报告，截至2025年8月，我国已经向国际电信联盟（ITU）申报了超过 3万颗卫星计划（包括国网“GW”“千帆计划”“鸿鹄三号”等），但目前仍处于部署初期阶段。卫星轨道及频段资源目前遵循“先登占”原则，为了防止无线电频谱囤积，ITU 要求这些系统申请到的频率资源必须在规定的时间范围内投入使用，即七年内发射第一颗卫星，九年内必须发射总数的10%，十二年内必须发射总数的50%的部署，并在十四年内完成100%卫星发射。

b. 标的公司相关产品在商用航天市场测算

标的公司目前在商业航天领域产品主要为低轨卫星用的卫星解除装置，目前已经完成与客户的商务谈判，正在进行小批量供货。根据标的公司了解，每颗商用卫星需用5-20个卫星解除装置，根据标的公司2025年三季度的报价及每颗卫星平均使用12个卫星解除装置计算，仅至2025年8月已经申请的星座计划市场空间预计将达到6.5亿元左右。

2.报告期内研发投入及转化情况及同行业可比公司研发投入及研发能力情

况

(1)报告期内的研发投入及转化情况

报告期内，标的公司的研发投入及新增收入情况如下：

单位：万元项目2025年度2024年度合计

研发投入802.69919.171721.86

新增收入2048.741475.243523.98

占比39.18%62.31%48.86%

如上所述，受研发投入产出的滞后性的影响，标的公司研发投入与新增收入未能同步匹配，但就报告期整体情况而言，随着标的公司保持总体稳定，标的公司收入呈明显上涨趋势。

报告期内，标的公司按照研发项目的投入情况如下：

单位：万元

3-15项目名称2025年度2024年度是否形成收入

模拟五代反应堆核燃料 NaK 工质加热

137.69尚未形成收入

棒的研制

工具类研发，不直接形一种用于封装测温芯线的生产线47.54成收入

一种用于清洁长钢管内管壁的清洁装工具类研发，不直接形

37.53

置成收入

高温尾焰测温传感器105.63是

高热流密度电加热元件127.73是

大负荷电加热元件92.86是

高温探针的研制57.69是

半导体设备用加热器的研发102.8287.96是

热切割解锁加热元件的研发96.4188.09是

管道加热器的研发125.73104.37是

压力变送器的研发77.7514.63是

结构、低温、电性件试验用铠装热电偶

107.4017.45是

及铠装电缆的研发

记忆合金解锁器61.61尚未形成收入

航空用铠装热电偶75.74是航空高电压微型铠装除冰加热电缆的

100.44是

研发

低成本高精度燃气压力传感器的研发37.86尚未形成收入某热电偶研发项目

如上所述，报告期内标的公司大部分研发项目均形成收入，未形成收入的项目主要原因为投入产出存在一定滞后性，客户对产品的需求存在变化以及部分工艺/工具类的研发无法直接产生收入。

(2)同行业可比公司研发投入及研发能力情况

1)报告期内，同行业可比公司研发投入情况

单位：万元

2025年度2024年度

可比公司占营业收入占营业收入研发投入金额研发投入金额比重比重

安培龙9783.228.27%6261.656.66%

柯力传感14257.889.15%10793.558.33%

奥迪威5465.658.00%5141.738.33%

高华科技7455.5018.38%6528.1918.88%

星辰科技2270.5311.49%2069.6214.06%

3-16标的公司802.695.73%919.177.69%

2)同行业可比公司研发能力情况

可比公司研发能力

截至2025年12月31日，安培龙拥有306名技术人员，占员工总人安培龙

数比重为10.74%，拥有93项专利（其中发明专利36项）截至2025年12月31日，柯力传感拥有289名技术人员，占员工总柯力传感[注]

人数比重为9.74%，截至2025年6月30日拥有1389项专利截至2025年12月31日，奥迪威拥有249名技术研发人员，占员工奥迪威

总人数比重为25.41%，拥有271项专利（其中发明专利80项）截至2025年12月31日，高华科技拥有142名技术人员，占员工总高华科技

人数比重为24.83%，拥有104项专利（其中发明专利61项）截至2025年12月31日，星辰科技拥有118名研发技术人员，占员星辰科技

工总人数比重为40.27%，拥有60项专利（其中发明专利16项）截至2025年12月31日，标的公司拥有27名研发人员，占员工总标的公司

人数比重为13.71%，拥有39项专利（其中发明专利9项）[注]柯力传感未在2025年年度报告中披露专利数量等信息

如上所示，标的公司因规模较小，研发投入的金额和研发人员的数量与同行业可比公司相比仍有差距，随着标的公司未来经营规模不断扩大，研发能力将稳步提升。

3.具有较高市场地位的描述是否准确

标的公司是2023年度第五批国家专精特新“小巨人”企业、浙江省2021年度“专精特新”企业和2022年度“隐形冠军”企业。

标的公司在本行业深耕多年，凭借技术领先优势和卓越的产品质量，先后获得两家军工单位颁发的优秀供应商称号，并因在神舟七号载人飞船和运载火箭研制配套、某重点武器装备配套产品研制中作出的突出贡献，分别获得两家军工单位的表彰。2023年度，标的公司获得某军工单位“年度优秀供应商”称号，并因在某重大工程关键技术攻关工作中的突出贡献，收到某军工单位的感谢信。

标的公司通过与全球固体氧化物燃料电池（SOFC）最大的制造商美国 BE 进

行长期合作，在固体氧化物燃料电池测温领域积累了大量的经验和技术，目前随着我国各项推进 SOFC 技术研发和产品推广的政策不断落地，国内相关公司也逐步开展固体氧化物燃料电池的研发、生产和制造，标的公司凭借在该产品测温领域长期积累的经验和技术，为我国发展固体氧化物燃料电池发电作出贡献。

除此之外，标的公司紧跟国家发展战略，于2024年着手半导体设备关键零部件的研发和生产，目前已经进入半导体设备龙头企业供应链，并形成小批量供货，未来随着我国半导体设备国产化进程不断推进，标的公司也将为相关设备的

3-17研制和生产作出一定贡献。

标的公司在温度传感器和电加热器等细分领域具有较强的市场地位，获得客户和相关行业主管部门的认可，具有较高市场地位的描述准确。

(二)说明报告期内标的资产与军品客户合作具体情况，包括但不限于合作

周期、产品销售价格的定价依据及调价机制，报告期内是否存在调价情形，标的资产业务取得是否参与相应招投标等程序，如是，进一步说明标的资产获取军品订单业务是否符合相应招投标程序等军品采购业务规定，是否合法合规，是否存在商业贿赂或其他不正当竞争行为

1.报告期内标的资产与军品客户合作具体情况

(1)标的公司与军品客户的合作模式、合作周期标的公司的军品销售业务主要来自各大军工集团下属企业及科研院所。军方制定各武器装备的采购计划，并与总体单位（装备整机厂，各大军工集团为主）签订武器装备采购合同后，总体单位再将采购任务逐级分解，由各级单位分级执行采购及生产任务。装备整机厂为军方的一级配套单位，二级配套单位指装备分系统的供应商，三级配套单位通常指分系统子件供应商；报告期内，标的公司主要为武器装备系统总体单位的三级配套厂商。

标的公司向分系统供应商销售温度传感器及加热器等相关产品，作为该类供应商的配套厂商。通常情况下，军工产品开发项目需要经过方案、初样、试样、正样以及最后的定型生产等多个阶段。标的公司与该类军工厂商持续合作多年，在其承接产品开发并进行预研立项阶段即参与配套子件产品的研制。标的公司一旦成为特定军工产品定型生产的供应商，在该军工产品的需求周期内，与军品客户会持续合作。

(2)产品销售价格的定价依据及调价机制

对于定型前的产品，标的公司提供相关的研制方案并在考虑产品复杂程度、研发难度、生产制造成本、客户回款进度等因素的情况下提供报价，参与客户的竞争性谈判。在竞争性谈判过程中，军工客户将根据参与谈判的各家供应商的报价及产品质量、历史合作经验最终选择两家以上供应商供应相关产品，以保障其供应稳定，标的公司在已有主要军工客户的供应体系中均占据主要供应商地位。

对于定型后的产品，双方协商确定采购价格后，基本保持稳定。

2.报告期内调价情形以及军品业务取得方式

3-18(1)报告期内调价情形及其影响

通常情况下，军工产品定型后价格基本保持稳定。报告期内，少部分军工客户存在对老产品调价的情形，主要系部分下游军工装备受军方价格审定、预算调整等因素影响，军工客户自身销售单价下降，军工客户与标的公司协商下调其采购所涉及产品的价格，价格下调最终传导至标的公司。

涉及到的产品的调价对2024年的军工销售影响金额为32.43万元，调价对

2025年的军工销售影响金额为30.32万元，调价对军工客户销售的影响金额较小。具体情况如下：

1)2025年

单位：万元同一控制调价涉及产客户调价对销售的当期对该客调价影响金额占对该下客户名品的当期收

名称 影响金额（A） 户收入（B） 客户收入比例（C=A/B）称入军工

单位1.33-1.1163.731.74%

D军工单位

E及

军工143.26-8.09411.331.97%单位

O[注

军工单位]

A 军工

单位247.24-15.16349.254.34%

F军工

单位23.53-3.2732.1710.16%

I军工

单位4.09-0.3714.812.51%

H

小计419.44-27.99871.303.21%军工军工单位

单位7.13-0.8394.650.87%

B

J

其他73.04-3.45252.731.36%

合计499.62-32.261218.672.65%

[注]自 2024 年 3 月起，由于军工单位 A 内部调整，军工单位 E向标的公司的采购逐步变更为由军工单位 O进行采购，调价影响合并计算。下表同

3-19如上表所示，部分军工产品的调价影响金额占标的公司对该客户的销售收入

的比例较低，总体影响较小。

2)2024年

单位：万元调价影响金调价涉及调价对销售当期对该同一控制下客户额占对该客客户名称产品的当的影响金额客户收入名称户收入比例

期收入 （A） （B）

（C=A/B）

军工单位 D 4.90 -0.11 41.02 0.27%

军工单位 E 及军工单位 O 208.62 -8.49 400.44 2.12%

军工单位 A 军工单位 F 55.45 -6.05 422.26 1.43%

军工单位 I 3.70 -0.34 23.41 1.46%

小计272.67-15.00887.141.69%

军工单位 B 军工单位 J 26.72 -7.77 160.75 4.83%

军工单位 S 军工单位 X 53.81 -5.66 113.10 5.01%

其他24.79-4.0085.374.68%

合计377.99-32.431246.352.60%

(2)标的资产军品业务取得方式报告期内，标的公司军品因保密性等因素的考量，主要通过竞争性谈判（包括公开竞争性谈判）和单一来源采购的方式取得军品业务订单，其中竞争性谈判是指相关客户与供应商直接就采购所涉及的技术要求、需求量、价格以及交付等

需求进行谈判，一般而言，标的公司军工客户都会采取与多家供应商进行竞争性谈判并择优选择合适的供应商；单一来源采购指只能从唯一装备承制单位采购的、在紧急情况下不能从其他装备承制单位采购或为保证原有装备采购项目的一致

性或者服务配套的要求，必须继续从原装备承制单位采购的等情形，报告期内，标的公司仅有极少数订单为单一来源采购。

(3)标的资产获取军品订单业务是否符合相应招投标程序等军品采购业务规定，是否合法合规，是否存在商业贿赂或其他不正当竞争行为

1)标的公司获取军品订单的合规性

标的公司无需通过招投标程序取得军品业务，通过竞争性谈判等方式取得军品业务订单合法合规，具体情况如下：

3-20*标的公司主要业务的获取方式不适用《中华人民共和国政府采购法》及

实施条例、《中华人民共和国招标投标法》的规定报告期内标的公司的军品主要客户为大型军工国有企业及其下属企业或单位，主要产品为军工企业航空航天用温度传感器、加热器及其配件，核电企业用加热器等产品。

根据《中华人民共和国招标投标法》第三条的规定，中华人民共和国境内进行下列工程建设项目包括项目的勘探、设计、施工、监理以及与工程建设相关的重要设备、材料等的采购必须进行招标。标的公司所生产销售的产品不属于“与工程建设有关的重要设备、材料等的采购”，不涉及《中华人民共和国招标投标法》规定的必须招投标的情形。

根据《中华人民共和国政府采购法》第二条规定，本法所称政府采购，是指各级国家机关、事业单位和团体组织，使用财政性资金采购依法制定的集中采购目录以内的或者采购限额标准以上的货物、工程和服务的行为。标的公司军品客户主要为大型军工集团国有企业及其下属企业或单位，不属于“国家机关、事业单位和团体组织”，其向标的公司采购产品所使用的资金也不属于财政性资金。

因此，不适用《中华人民共和国政府采购法》。

*主要业务的获取方式亦不适用《中国人民解放军装备采购条例》《中国人民解放军装备采购方式与程序管理规定》等法律法规的规定

根据《中国人民解放军装备采购条例》第二条的规定，本条例所称的装备采购，是指军队装备机关、有关部门依据国家法律和本条例的规定，采购武器、武器系统和军事技术器材等装备的活动。标的公司作为军品三级配套，并不直接向军队装备机关、有关部门销售产品，因此不适用《中国人民解放军装备采购条例》等相关规定。

2)我们针对军品订单业务过程中是否存在商业贿赂或其他不正当竞争行为

所履行的核查程序

*核查了标的公司报告期内银行账户流水以及现金日记账，核查是否存在大额或频繁取现的情形；

*核查标的公司各银行账户是否存在单笔支付金额达到重要性标准以上的

无实物形态资产购买，对大额服务费用支出进行核查，并结合银行日记账和财务明细帐，了解相关交易具体背景，抽取协议、发票、银行回单等原始凭证，核查

3-21相关业务的真实性、合理性；

*对标的公司实际控制人、董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、

关键岗位人员、5%以上自然人股东报告期内银行账户的大额资金往来进行了逐笔核查，将交易对手方与标的公司主要客户及其主要人员进行对比；

*对标的公司报告期内的主要军工客户进行了访谈，确认与标的公司及其实际控制人、董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、关键岗位人员、5%以上自然人股东是否存在其他利益安排；

*根据中国裁判文书网、中国执行信息公开网、国家企业信用信息公示系统、信用中国等网站查询结果，核查标的公司及其实际控制人、董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、关键岗位人员、5%以上自然人股东是否不存在商业贿赂等违法违规行为的记录；

*获取标的公司与主要军工客户签订的廉洁诚信承诺书/协议，了解并核查标的公司对商业贿赂或其他不正当竞争的规范情况。

经核查，报告期内，标的公司获取军品订单业务过程中不存在商业贿赂或其他不正当竞争行为。

(三)说明标的资产军品前五大客户的情况及合作的稳定性，并结合报告期

内民品客户和军品客户增减变动、2024年军品客户的销售收入下滑的情况及军

用定制化产品的市场竞争力等，说明标的资产与军品主要客户合作的稳定性，军品收入下滑的影响因素是否持续，如是，说明标的资产是否有计划拓展民品客户及具体应对措施

1.标的资产军品前五大客户的情况

报告期标的资产军品前五大客户销售收入及其占比情况如下：

金额单位：万元

2025年度

客户名称销售金额销售额占比（%）

军工单位 A 925.68 6.73

军工单位 Q 341.03 2.48

军工单位 C 113.89 0.83

军工单位 B 94.65 0.69

军工单位 R 76.99 0.56

3-22合计1552.2511.29

2024年度

客户名称销售金额销售额占比（%）

军工单位 A 974.55 8.30

军工单位 B 206.06 1.75

军工单位 Q 162.74 1.39

军工单位 S 101.18 0.86

军工单位 T 39.78 0.34

合计1484.3112.63

报告期内，军工单位 A、军工单位 B、军工单位 Q 在各年度均位列军工前五大，标的公司军工前五大客户较为稳定。

2.标的资产与军品主要客户合作的稳定性

(1)报告期内民品客户和军品客户增减变动

报告期内，标的公司主营业务收入按客户类型分类如下：

单位：万元

2025年度2024年度

项目

金额比例(%)金额比例(%)

民品客户11993.7887.2110152.5586.42

军品客户1758.3412.791595.6713.58

合计13752.13100.0011748.22100.00

2025年标的公司向民品客户和军品客户的销售收入占比较2024年无重大变化，金额较2024年有所上升。

(2)军品客户在手订单情况及军用定制化产品市场竞争力

1)主要军品客户2025年末在手订单情况如下：

单位：万元

2025年度销2025年末在手

客户名称交付时点售收入金额订单金额

军工单位 A 927.57 265.88 2026 年 4 月

军工单位 C 145.04 227.96 2026 年末

军工单位 Q 341.03 156.34 2026 年末

军工单位 B 96.64 67.17 2026 年 4 月

军工单位 S 100.33 17.57 2026 年 5 月

前五名军工客户小计1610.62734.91

3-232025年度销2025年末在手

客户名称交付时点售收入金额订单金额

军工客户总计1758.34763.09

2025年标的公司对军工客户实现收入1758.34万元，截至2025年末获取在手订单763.09万元。与最近一年军工收入相比（2024年实现销售收入1595.67万元），收入呈稳定并上升趋势。

2)军用定制化产品的市场竞争力

由于军工产品的重要性和特殊性，军工领域产品的科研生产企业实行了较为严格的许可制度，形成了较高的资质门槛，标的公司已经取得军工业务相应的许可资质。军工产品的质量管控体系严格，其采购具有严格的配套管理体系，从样品研发到产品鉴定定型的周期较长，但项目定型并进入批产采购阶段后，由于该领域对产品质量的可靠性、稳定性、归零溯源能力、支持服务能力和定制化生产

的要求较高，产品不易替换，标的公司主要客户所处下游市场的竞争程度相对较低，客户黏性较高。

标的公司与竞争对手核心技术差异主要体现为加工工艺、产品结构设计和封

装技术等方面，其在产品上的差异则体现为测温范围、产品性能、使用寿命和同等性能下产品尺寸大小等方面。

军用定制化产品具有较强的市场竞争力。

综上所述，标的公司与主要军工客户的合作较为稳定。

3.军品收入下降的持续性及具体应对措施

(1)军品收入下滑的影响因素是否持续

标的公司军品收入下降主要系受军工需求的影响，下滑影响因素具有一定的不确定性，但标的公司主要军工客户较为稳定，从2025年军品收入金额、2025年末在手订单情况来看，标的公司军品收入已企稳且较上年有所上升，下滑影响因素不具有可持续性。

(2)民品客户拓展计划及具体应对措施

标的公司所在的军工产品市场呈较明显的定制化特征，存在客户集中度较高、定制化比例较高、订单具有不确定性等风险。针对上述不利影响及潜在风险，标的公司主要采取了以下应对措施，并取得了一定的效果：

1)巩固原市场、开拓新领域

标的公司通过与全球固体氧化物燃料电池（SOFC）最大的制造商美国 BE 进

3-24行长期合作，在固体氧化物燃料电池测温领域积累了大量的经验和技术，目前随

着我国各项推进 SOFC 技术研发和产品推广的政策不断落地，国内相关公司也逐步开展固体氧化物燃料电池的研发、生产和制造，标的公司凭借在该产品测温领域长期积累的经验和技术，为我国发展固体氧化物燃料电池发电作出贡献。

除此之外，标的公司紧跟国家发展战略，于2024年着手半导体设备关键零部件的研发和生产，目前已经进入半导体设备龙头企业供应链，并形成小批量供货，未来随着我国半导体设备国产化进程不断推进，标的公司也将为相关设备的研制和生产作出一定贡献。

2)加大研发力度、快速响应客户需求

标的公司具备独立的研发技术部门，目前已形成了以自主研发为主、合作研发为辅的研发模式，自主参与新技术、新工艺和新产品的研究与开发。标的公司以行业技术发展趋势及下游客户需求为导向开展研发工作，由技术部统筹安排和执行，重点对温度传感器、加热器及相关的加工工艺等领域进行研发和创新，不断提高产品性能以满足客户需求；在温度传感器和加热器领域不断加大研发投入，推进产品的设计机理、产品结构、加工工艺的创新和产品升级迭代工作，始终把握市场需求，丰富产品系列及工艺技术。目前，标的公司已成为国内温度传感器和加热器领域的技术领先企业之一。

3)民品客户拓展计划

标的公司在稳固军品渠道的同时进一步扩大民品销售在民用产品领域的销售，除了传统服务于终端电力设备、化工设备等领域的产品外，还在半导体加热器、汽车模具热流道等领域加速布局；除此之外，标的公司还凭借在固体氧化物燃料电池测温领域的技术优势，积极开拓国内相关领域的客户并已经实现产品销售，力争进一步扩大销售。

(四)说明标的资产与境外客户的主要合作模式及具体收入确认政策，境内

外销售产品类型、价格、毛利率差异情况及原因，并结合标的资产主要出口国家和地区关税及贸易政策具体内容，说明近期贸易摩擦对标的资产境外收入的影响，标的资产的应对措施及其有效性

1.标的资产与境外客户的主要合作模式及具体收入确认政策

(1)主要合作模式

标的公司与境外主要客户的主要合作模式：境外客户与标的公司谈定合作内

3-25容，根据其自身采购需求向标的公司下达采购订单。标的公司根据境外客户的要

货要求进行生产与发货。标的公司产品作为零部件用于境外客户产品生产。

(2)具体收入确认政策

外销产品收入确认需满足以下条件：标的公司已根据约定将产品报关、离港、

取得提单，且产品销售收入金额已确定，已经收回货款或取得了收款凭证且相关的经济利益很可能流入，产品相关的成本能够可靠地计量。具体情况如下：

项目收入确认具体方式收入确认时点收入确认依据境外收入均在某一时点履行履约义务实现

商品控制权转移时确认收入。具体情况：标以货物报关的出的公司境外销售的贸易方式一般为 FOB 模 口日期、提单日期

外销报关单、提单式，个别客户采用 EXW（工厂交货）模式。 孰晚作为收入确标的公司以产品发运，相关货物完成报关手认时点续后，根据报关单和货运提单确认收入。

2.境内外销售产品类型、价格、毛利率差异情况及原因

(1)境内外销售产品的类型差异情况

报告期内，标的公司向境内外客户销售的产品大类均包括温度传感器、加热器、铠装电缆及测试线。其中向境外客户销售产品的类型主要为温度传感器，向境内客户销售产品的类型主要为温度传感器、加热器和铠装电缆，具体销售金额及占比情况如下：

单位：万元

主要产品收入金额占各销售模式收入比例（%）销售模式类型2025年度2024年度2025年度2024年度

温度传感器4415.333585.1898.8395.87外销模式

小计4415.333585.1898.8395.87

温度传感器5017.685133.5954.0464.10

铠装电缆1943.661289.3020.9316.10内销模式

加热器2240.931528.0124.1419.08

小计9202.277950.9099.1199.28

境外销售产品类型主要为温度传感器，销售占比分别为95.87%和98.83%；

境内销售产品类型主要为温度传感器、加热器和铠装电缆，销售占比合计为

99.28%和99.11%。

标的公司境外客户较为集中，主要产品类型集中在温度传感器；境内客户较为分散，应用领域更广，因此主要产品类型更多。

3-26(2)境内外销售主要产品的单价及毛利率差异情况

单位：元/个、元/米、元/套

单价毛利率（%）分类产品

2025年2024年2025年2024年

外销模式温度传感器80.5583.1255.3057.15

温度传感器127.90132.9333.1832.74

内销模式铠装电缆23.2219.8253.3848.25

加热器1165.27877.0174.1184.66

1)销售单价差异情况及原因

报告期内，标的公司外销的温度传感器单价低于内销的温度传感器，主要系产品应用领域不同，且耗用原材料的数量不同所致。

外销的温度传感器主要应用于燃料电池，内销的温度传感器主要应用于火力发电站、工业设备测温、石油化工等领域；外销的温度传感器单只原材料耗用量

低于内销产品，外销的温度传感器单位成本低于内销的温度传感器，标的公司对内销温度传感器的销售单价高于外销温度传感器。

2)销售毛利率差异情况及原因

报告期内，标的公司的外销的温度传感器毛利率高于内销的温度传感器，主要系标的公司产品应用领域的竞争状况存在差异。

根据对外销客户的访谈，标的公司系境外客户在国内唯一的产品供应商，标的公司产品质量稳定，交付能力强，因此标的公司的外销温度传感器毛利率相对较高。内销的温度传感器主要应用于火力发电站、工业设备测温、石油化工等领域，这些领域国内供应商较多，竞争较为激烈，因此产品的毛利率相对较低。

(3)近期贸易摩擦对标的资产境外收入的影响，标的资产的应对措施及其有效性

1) 美国关税政策对标的公司向美国 BE 销售的影响

报告期内，标的公司对美国 BE 的直接销售金额分别为 3596.06 万元和

1566.23万元，占标的公司收入比重分别为30.07%和11.18%标的公司外销客户中，印度 MTAR 及高力热处理工业股份有限公司均为美国 BE 的供应商，标的公司销售给印度 MTAR 及高力热处理工业股份有限公司的产品最终销售至美国 BE。

报告期内，标的公司向这三家境外客户销售金额分别为：3605.50万元和

3-274392.97万元占标的公司收入比重分别为30.69%和31.36%，2025年销售金额

较上期增幅较大，主要系美国 BE 发展态势强劲，订单需求量与其扩张计划匹配。

自报告期初以来，美国涉及对标的公司出口产品的贸易政策如下：

政策名称具体内容

2017年，美国以中国在知识产权、技术转让等方面存在不公平贸易行为为由，宣布对中国开展“301调查”并陆续对来自中国的部分商品加征关“301关税”税（即“301关税”），2018年，美国据此对约3700亿美元输美中国商品征收关税，标的公司产品涉及税率为25%。

2025年2月1日，美国总统特朗普签署行政令，以芬太尼等问题为由，

宣布对进口自中国的商品将在现有关税基础上加征10%的关税。

2025年3月3日，特朗普再次签署行政令，以中国未采取适当措施解决

芬太尼等问题为由，宣布对进口自中国的商品将在现有关税基础上，改“芬太尼关税”为加征20%的关税。

2025年11月1日和4日，美国白宫官网正式公布了针对中国贸易政策的

一系列调整举措，对自2025年11月10日凌晨00:01后清关的中国进口商品货物，美国将下调“为遏制芬太尼流入”的关税10个百分点。即原本加征的20%所谓的“芬太尼”关税，降为10%。

2025年4月2日，特朗普宣布，对所有贸易伙伴加征10%的关税，其中对57个国家和地区进入美国的商品征收最低11%，最高50%的“对等关税”，其中对中国加征“对等关税”的税率为34%。

2025年4月8日，特朗普宣布，鉴于中国对美国“对等关税”的应对措施，决定将对中国加征的“对等关税”税率提高至84%。

2025年4月9日，特朗普宣布，鉴于中国对美国84%“对等关税”的应对措施，决定再次对中国加征的“对等关税”税率提高至125%，并于2025年4月10日至2025年7月9日期间，对其他加征“对等关税”的国家、地区改为加征10%的关税。

2025年5月12日，中美发表日内瓦经贸会谈联合声明，美国取消对中国

“对等关税”

加征至84%、125%关税的政策；34%关税的部分，其中24%关税在初始的

90天内暂停实施，保留加征10%的剩余关税。

2025年7月30日，根据中美在瑞典斯德哥尔摩举行会议的共识，双方将

继续推动已经暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期

90天。

2025年11月1日和4日，美国白宫官网正式公布了针对中国贸易政策的

一系列调整举措，美国对中国（包括香港特别行政区和澳门特别行政区）进口商品加征更高对等关税的政策，原本暂停期至2025年11月10日结束，现延长至2026年11月10日。即在延长暂停期间，现行执行的10%对等关税继续有效。

结合政策内容及标的公司实际情况，上述贸易政策对标的公司向美国 BE 销售的影响较小且相对可控，具体分析如下：

* 标的公司主要以 FOB 方式出口，标的公司作为供应商无需承担关税，关税由进口商承担，因此，标的公司不需要承担美国关税增加的相应成本；

* 标的公司作为温度传感器生产商，对于美国 BE 而言，其产品对终端产品的安全性、运行效率有至关重要的作用，产品的定制化程度较高，已经与美国

3-28BE 合作将近 20 年，建立了长期稳定的合作关系，客户粘性较强，客户更换供应

商、重新开始合作的时间成本、经济和安全成本较高，客户出于关税而终止合作的可能性较小；

*对于客户而言，相较于燃料电池终端设备，温度传感器属于必备器件，但价值相对较小，占终端成本比例较低，因此客户对温度传感器价格变动的敏感性较弱；

* 美国 BE 已经在全球建立了稳定的供应链，为避免后续中美关系带来的关税风险，该客户已经着手变更供应链流程，即要求标的公司产品直接发往其在境外的其他供应商，由境外供应商完成产品组装工序后再发往美国。

目前中美关税的主基调是趋向缓和2025年5月达成的协议带来了关税的大幅降低，11月的协议继续暂停执行高关税。虽然未来关税政策仍可能随着两国谈判而动态调整，但短期内发生剧烈升级的可能性已经降低。截至报告期末，标的公司对美国 BE 主要产品的售价保持不变，短期来看，美国关税政策对标的公司外销产品的售价和毛利率无重大影响。

2)标的公司采取的措施

标的公司目前正在持续跟踪客户需求和相关关税谈判进展，已经根据美国BE 的供应链调整计划，标的公司产品直接发往美国 BE 在境外的其他供应商，由境外供应商完成产品组装工序后再发往美国，逐步减少直接向美国的出口，以降低美国关税政策带来的影响。

(五) 结合标的资产与美国 BE 的合作历史及订单获取方式、向美国 BE 销售

产品占其采购总额的比例、美国 BE 采购同类产品的其他供应商情况、美国 BE

市场地位和下游行业发展状况、标的资产与其他供应商在产品技术先进性及定

价上的差异情况等，说明标的资产作为美国 BE 供应商是否具有竞争力，双方合作是否具有稳定性、可持续性

1. 标的资产与美国 BE 合作的历史及订单获取方式

2003 年，美国 BE 派员来中国物色合适的温度传感器供应商，当时标的公司

在业内已经有一定的知名度，美国 BE 人员与标的公司进行了前期接触，后美国BE 与标的公司就产品技术、加工工艺、供应能力及定价措施等方面进行了长达

三年多的沟通与交流，至 2007 年标的公司实现向美国 BE 批量供货，通过商业谈判方式建立合作并获取订单，至今已接近20年合作历史。标的公司在与其合作

3-29中，积极配合其对产品的技术改进需求，并对产品的质量严格把关，合作较为稳定。

2. 向美国 BE 销售产品占其采购总额的比例、美国 BE 采购同类产品的其他

供应商情况

标的公司对 BE 公司营业收入预测如下表：

单位：万元项目2026年2027年2028年2029年2030年永续期民品收

11953.9812993.4413442.8813768.1213966.0913966.09

入

其中：美

3857.604137.124207.504406.484500.004500.00

国 BE

注：美国 BE 收入包括其与印度 MTAR 和高力热处理工业股份有限公司合计。

印度 MTAR 与高力热处理工业股份有限公司均为美国 BE 的供应商，标的公司销售给印度 MTAR 及高力热处理工业股份有限公司的产品最终销售至美国 BE，故与美国 BE 合并考虑

2026 年至 2030 年预测期间，美国 BE 的营业收入年复合增长率约为 4.95%，

本次评估综合历史数据、评估基准日在手订单等情况，对美国 BE 的营业收入预测较为谨慎，未考虑美国 BE 在评估基准日后的新增的大额订单以及 2026 年大幅扩产可能带来的显著采购增量。

2025 年度，标的公司当年对美国 BE（包含印度 MTAR、高力热处理工业股份有限公司）的营业收入为4392.97万元，超过评估预计的3534.97万元；同时，本次重组评估预计 2026 年美国 BE 相关客户营业收入 3857.60 万元，截至 2025年 12 月 31 日，标的公司与美国 BE 相关的在手订单为 5116.12 万元，已超过

2026 年全年对美国 BE 的预测收入。

经向美国 BE 访谈了解，除了向标的公司采购以外，同类产品向其他供应商采购情况如下：

客户名称主要采购产品占客户采购同类产品的比例其他供应商

美国 BE 温度传感器 70%以上 日本冈崎制作所

如上表所示，标的公司在美国 BE 中占据较高的供应份额，标的公司凭借在产品质量、价格、供货能力等方面的优势与其保持了良好的合作关系。

3. 美国 BE 市场地位和下游行业发展状况

美国BE公司系全球最大的 SOFC制造商，也是目前全球极少数能够完成 SOFC

3-30产品商业化应用的企业。根据美国 BE 公司定期报告，2024 年和 2025 年度其营

业收入分别为14.74亿美元和20.24亿美元，分别同比增长10.53%和37.33%。

同时，根据开源证券研究报告预测，至 2025 年全球 SOFC 市场规模将达到 28.81亿美元，而美国 BE 公司的 2025 年度营业收入为 20.24 亿美元，据此测算其约占全球市场份额为70.25%。

目前标的公司对美国 BE 的销售基本稳定，随着美国 BE 自身的发展战略，标的公司有望跟随美国 BE 扩大销售量。随着科技进步带来终端成本进一步降低，燃料电池的适用范围和需求将进一步扩大，而标的公司作为美国 BE 温度传感器的主要供应商之一，预计标的公司在该领域的产品市场仍有较大的发展空间。

4.标的资产与其他供应商在产品技术先进性及定价上的差异情况

标的公司与美国BE之间合作已经接近20年，凭借标的公司独立的研发能力，对相关产品进行了数次升级与迭代，以满足美国 BE 产品的历次更新换代需求。

标的公司向美国BE所销售的温度传感器和测试线对于美国BE的燃料电池产品安

全性和稳定性具有至关重要的作用，标的公司产品性能的优越性、稳定性以及与美国 BE 产品各项性能的契合度都通过长期实践得以证明，双方具有较强的互补性，能够长期保持较好的合作关系。

美国 BE 作为境外上市企业，针对供应商有较为严格的持续管控和资格认证，认证一旦通过，双方合作粘性较强，与供应商构成长期、固定合作关系，除非出现重大质量问题，否则一般不会轻易更换，新进入该行业的企业很难在短时间内获得客户的认可。标的公司基于双方长期合作关系已经形成了较高的合作稳定性、持续性。根据对客户的实地访谈，美国 BE 亦表达了对标的公司产品的认可以及保持业务上长期合作的意愿。

目前，标的公司在 SOFC 燃料电池测温市场的直接竞争对手为日本冈崎制作所，标的公司在产品质量、技术水准等方面与日本冈崎制作所接近，且在产品价格和供应能力等方面优于国际竞争对手，能够满足美国 BE 快速扩大产能、拓展国际市场和降本增效的需求，具有较强的竞争力，所占份额也远高于竞争对手，被竞争对手抢占份额的风险较低。

综上所述，标的公司作为美国 BE 供应商具有较强的竞争力，双方合作具有稳定性、可持续性。

(六)说明标的资产对贸易商的管理模式，报告期各期主要贸易商客户对应

3-31的终端客户及期末库存，交易规模与其经营规模的匹配性，是否主要或专门销售

标的资产的产品，标的资产及其关联方与贸易商、贸易商的终端客户是否存在关联关系或其他利益安排

1.标的公司对贸易商的管理模式

标的公司与贸易商客户之间是买断式销售，销售后产品所有权归贸易商所有，贸易商并非标的公司的经销商。双方未签订任何有约束力的经销协议或具有经销性质的合同条款；贸易商根据其自身经营情况向标的公司进行采购，双方未约定年度销售金额，不存在标的公司委托贸易商代销等情形；贸易商自主对外销售、自主定价、自负盈亏，标的公司未制定销售指导价，未对贸易商的销售区域、销售渠道等进行限制。

2.标的公司与贸易商的交易情况

报告期内，标的公司主营业务收入按销售模式分类如下：

单位：万元

2025年度2024年度

项目

金额比例(%)金额比例(%)

生产商13129.0293.7211043.0594.00

贸易商879.976.28705.176.00

合计14008.99100.0011748.22100.00

报告期内，标的公司销售模式以向生产商销售情况为主，少量产品通过贸易商向下游客户销售。

报告期内标的公司贸易商业务和生产商业务的毛利率情况如下：

项目2025年度2024年度

生产商50.50%49.40%

贸易商46.30%40.63%

报告期内，标的公司的直销模式毛利率比较稳定，贸易商毛利率有所上升，标的公司对贸易商销售的毛利率低于对生产商销售的毛利率，主要系贸易商第一大客户杭州美仪自动化技术股份有限公司的毛利率较低，其向标的公司采购的主要产品为温度传感器。2025年贸易商毛利率上涨主要系杭州美仪自动化技术股份有限公司销售毛利率上涨导致，2025年标的公司与该客户协商涨价，且当期销量有所增加，标的公司采购规模扩大，采购成本有所降低导致销售成本有所下降，导致杭州美仪自动化技术股份有限公司2025年销售毛利率增加较多。

3-32标的公司与杭州美仪自动化技术股份有限公司及其下属公司通过论坛展会

进行前期接触，并于2019年开始正式合作，合作至今已超过6年。2019年、2020年及2022年，杭州美仪均为标的公司的前五大客户。

杭州美仪自动化技术股份有限公司采购的温度传感器毛利较低的原因主要

系：(1)产品类别不同，杭州美仪自动化技术股份有限公司向公司采购的温度传

感器80%以上为热电阻温度传感器，主要用于中低温的测量，应用于电站、化工等工业领域。而生产商客户采购的主要以热电偶温度传感器为主，热电偶温度传感器的温度测量区间更为广泛；(2)应用领域不同，杭州美仪的产品主要应用普通的民用工业领域，技术要求及产品抗震、极寒极热下的稳定性要求相对较低，而热电偶温度传感器可应用于航空航天、燃料电池等极端环境的温度测量，其对产品的性能要求，测量温度范围要求、极寒极热下的性能稳定性均有较高的要求。

因此该两种温度传感器的毛利率存在明显差异，采购热电偶类温度传感器的客户毛利率较高；(3)客户类型不同，由于贸易业务仍需对下游生产商销售，因此为保障自身的盈利空间，其价格敏感性较高，同类产品价格竞争性较为激烈，从而导致贸易商客户毛利率较低。

2025年标的公司与杭州美仪自动化技术股份有限公司协商涨价，且当期销

量有所增加，标的公司采购规模扩大，采购成本有所降低导致销售成本有所下降，导致杭州美仪自动化技术股份有限公司2025年度销售毛利率增加较多。

根据客户走访，报告期内主要贸易商情况如下所示：

单位：万元交易金额贸易商名称成立时间注册资本采购内容

2025年度2024年度

杭州美仪自动化技

2019-12-231742.36温度传感器332.07231.27

术股份有限公司上海对外经济贸易

1992-07-101000.00温度传感器125.7978.52

实业浦东有限公司

军工单位 T 2016-01-18 200.00 加热器 65.55 39.78

温度传感器、

军工单位 Y 2007-06-29 2136.79 37.65 27.63铠装电缆（接上表）

3-33贸易商自身销售规模是否与标是否主要

交易占的资产存实现最终销或专门销名称同类产在关联关

2025年度2024年度售的比例:售标的资品比例系或其他

产的产品利益安排杭州美仪自90%以上（低约

动化技术股88000.0045000.00于10%的安否否

30%-40%份有限公司全库存）上海对外经

90%以上(低

济贸易实业

90%30000.0030000.00于10%的安否否

浦东有限公

全库存)司

70%-90%(保

军工单位 T 90% 持 10%-30%1400.00 1000.00 否 否的安全库

存)

90%以上(低

军工单位 Y 50%以上 17000.00 18000.00 于 10%的安 否 否

全库存)

注：因商业保密原因，上表贸易商未提供终端客户及期末库存的具体信息其中，军工单位 Y与军工单位 T系贸易商中的军品客户，这两家客户将标的公司产品搭配自有产品组合销售至下游终端，鉴于该客户未对所采购的标的公司产品开展任何生产加工或改造工序，基于谨慎性原则，将其归类为贸易商，但从其实际业务模式来看，该客户并非真正意义上的贸易商。

标的公司的产品应用领域极为广泛，下游客户群体庞大且分散。其中，大量中小型企业因采购规模小、频率高、品种杂的特点，更倾向于向贸易商进行一站式采购，以满足其灵活、高效的供应链需求。在合作模式上，标的公司与贸易商客户之间是买断式销售，而非授权经销模式。标的公司未设立排他性经销条款，也未对贸易商的销售区域或定价进行管理。贸易商基于销售需求采购，符合市场化运作规律。

因贸易商客户占比低，业务基本面稳定，未制定销售指导价对标的公司业务开展未产生不利影响。标的公司绝大部分收入来源于直接终端客户。由于贸易业务本身规模有限，其定价策略的波动难以对标的公司整体的营收稳定性和利润水平构成全局性影响。更重要的是，标的公司与贸易商之间的交易均为买断模式。

在此模式下，货物所有权与风险在销售完成时即完全转移。贸易商需自行承担后续的市场价格波动风险与销售工作。

综上所述，标的公司与主要贸易商客户的交易金额占各贸易商客户自身销售

3-34金额比例较低，贸易商客户向标的公司采购的产品已基本实现最终销售，贸易商

客户不存在主要或专门销售标的资产的产品的情形，标的资产及其关联方与贸易商不存在关联关系或其他利益安排；因商业保密原因，未获取贸易商的终端客户的信息，无法核对终端客户关联情况。

(七)对于宁波奥崎存在主要竞争对手和客户重叠的情形，披露相关交易的

背景及具体内容，存在重叠的原因及合理性宁波奥崎自动化仪表设备有限公司系标的公司的主要竞争对手，宁波奥崎仪表成套设备有限公司系公司的主要客户，两者并非同一控制下的公司。

宁波奥崎自动化仪表设备有限公司主要向标的公司采购铠装电缆，报告期内采购金额分别为0.00万元和2.76万元，并非标的公司主要客户。

宁波奥崎仪表成套设备有限公司主要向标的公司采购温度传感器，用于火力发电站测温，报告期内采购金额分别为1441.53万元和684.94万元，而2021年、2022年仅零星采购，主要原因系我国自2022年夏天出现电力短缺情况后，

2023年开始大幅增加火电领域的投资，温度传感器产品系火电设备、管道中的

重要部件，随着2023年度火电客户订单量大幅增长，对温度传感器产品的需求大幅增加，在此情况下，以宁波奥崎仪表成套设备有限公司为代表的部分企业采取了主要直接面向电厂或总承包商销售温度传感器产品的经营策略，承接了大量的业务，但自身产能不足的同时对大幅扩产又较为谨慎；而标的公司出于该领域业务稳定性、回款周期等因素的考虑，主动选择了放弃直接面向电厂或总承包商的策略，主要承接其他温度传感器及相关产品厂商产能不足的那部分业务，标的公司在该细分业务上与该等客户并不直接竞争，且标的公司在业内有较高的知名度，产品质量和交付能力能够得到客户和业内同行的认可，因此宁波奥崎仪表成套设备有限公司向标的公司采购温度传感器并进行导线焊接等工序后销售。除该公司外，也有其他的同行业厂商向标的公司采购温度传感器或铠装电缆产品，该等交易具有商业合理性和必要性，不存在利益输送的情况。

(八)结合报告期内产能及生产线情况，披露标的资产存在委外加工的原因

及必要性，委外加工业务主要供应商、采购金额及占比，委外加工的工序类型，是否为核心关键工序，标的资产是否对委外加工供应商存在业务依赖

1.结合报告期内产能及生产线情况，披露标的资产存在委外加工的原因及

必要性

3-35(1)报告期内生产线情况

标的公司主要产品为温度传感器、加热器、铠装电缆、测试线等，主要工艺包括下料、组装、拉拔、热处理、抛光、烘烤、封胶、检验等环节，每类产品具体的生产工艺流程图如下：

1)铠装电缆

2)温度传感器

温度传感器热端制作主要包括切割、剥头、钻孔、焊芯、封头等工序；冷端

制作主要包括烘烤、封胶等工序。

3)铠装电加热器

4)测试线标的公司的各类型产品生产工艺流程较为相似，铠装电缆（具体包括铠装热电偶电缆、铠装热电阻电缆以及铠装加热器电缆）的生产在一车间进行，由于各

3-36类铠装电缆生产流程、工艺相似，因此上述流程可以使用同一条生产线进行生产。

报告期初，标的公司拥有6条铠装电缆生产线。“年产2800套飞机发动机测温组件研发和生产项目工程”项目中2条铠装电缆生产线分别于2024年6月和2025年6月投入使用。截至2025年12月31日共计8条铠装电缆生产线。

标的公司各类铠装电缆在一车间完工后，在二车间进一步加工为温度传感器（热电偶、热电阻）、电加热器产品。由于二车间的温度传感器、加热器和测试线的生产流程、工艺也较为相似，可以使用相同的设备对不同的产品进行加工，因此未对二车间进行具体的产线划分。

(2)报告期内产能情况

1)温度传感器、电加热器及测试线

报告期内，标的公司主要产品温度传感器、电加热器及测试线的产能、产量与销量情况如下：

产品项目2025年度2024年度产量（个）889255846228

温度传感器销量（个）940491817485

产销率105.76%96.60%产量（个）2024018223

加热器销量（个）2073817473

产销率102.46%95.88%产量（套）40010800产量（米）10600

测试线销量（套）40010800销量（米）10600

产销率100.00%100.00%

产能[注1]（个）10000001000000

产能利用率[注2]91.02%87.53%[注1]产能测算主要依据标的公司“年产200万米铠装热电偶、铠装铂电阻、铠装加热器电缆以及年产100万支热电偶、铂电阻、加热器元器件项目”备案文件

[注2]2024年度测试线产品根据客户要求剪裁成不同长度规格的产品后交

3-37付，对应计量单位为套；2025年度标的公司测试线新增客户对产品不要求剪裁，

对应计量单位为米，若将米数按照一定的标准折算为套，10600米折算为约290套，由此计算的产能利用率为91.02%报告期各期，标的公司主要产品的产销率接近100%，产销情况较好。成品生产的产能利用率分别为87.53%和91.02%，也保持了比较高的水平，随着销售规模的不断扩大，标的公司产能利用率将进一步提高。

2)铠装电缆

报告期内，标的公司主要半成品铠装电缆的产能、产量与销量情况如下：

单位：米产品项目2025年度2024年度

产能[注1]37500003250000

产量4133889.433988504.62

生产研发领用3235770.893302352.20铠装电缆

直接对外销售837240.13650883.74

产销率[注2]93.22%94.86%

产能利用率110.24%122.72%

[注1]标的公司报告期期初共有6条铠装电缆生产线，平均每条生产线50万米产能，合计300万米产能，主要为“年产200万米铠装热电偶、铠装铂电阻、铠装加热器电缆以及年产100万支热电偶、铂电阻、加热器元器件项目”的4条铠装电缆生产线以及2023年投产的“年产2800套飞机发动机测温组件研发和生产项目工程”2条铠装电缆生产线；2024年6月新增1条铠装电缆生产线，2024年新增产能25万米；2025年6月新增1条铠装电缆生产线，2025年新增产能

25万米

[注2]铠装电缆产销率=销量/（产量-生产研发领用）×100%

报告期各期，铠装电缆的产销率接近100%，产销情况匹配。报告期内，铠装电缆的产能利用率接近或超过100%，标的公司逐步增加铠装电缆生产线，同时通过增加生产线开工时长等方法以提升产品产量。

(3)标的资产存在委外加工的原因及必要性

标的公司在接到客户正式订单后，会根据产品加工需求、客户交期要求和产能信息等情况，将部分工序实施委外加工，如测试线产品中石英玻纤编织、部分

3-38产品配套五金件加工、表面处理等，一方面系标的公司不存在专门的设备或资质

进行相关处理，只能进行简单的机加工处理，另一方面委外工序均为产品的非核心关键环节，标的公司委托外协厂商进行生产加工，有效地降低了生产成本，具有商业合理性。

2.委外加工业务主要供应商、采购金额及占比，委外加工的工序类型，是

否为核心关键工序，标的资产是否对委外加工供应商存在业务依赖报告期各期标的公司委外加工业务金额分别为96.37万元和67.77万元，主要委外加工业务供应商情况如下：

单位：万元

2025年度2024年度

供应商名称金额占比金额占比

浙江祥都仪表科技有限公司12.310.23%53.091.09%

绍兴烨武模具有限公司8.160.15%10.650.22%

泰兴市泰昌电子有限公司9.600.18%16.590.34%

绍兴上虞鋆晟金属制品有限公司9.050.19%

南京海创表面处理技术有限公司5.600.11%0.620.01%

苏州凯斯诚自动化科技有限公司7.290.14%0.070.002%

其他24.790.47%6.300.13%

小计67.771.28%96.371.98%

报告期内，标的公司为聚焦主营业务，降低非必要环节固定资产投入，提高生产效率，将部分非核心加工工序外包，主要为线材外表皮编织、五金连接件加工、表面电镀处理等环节，其中浙江祥都仪表科技有限公司提供的外协服务主要是为线材编织石英玻纤、日本砂线等材质的绝缘外管套，绍兴烨武模具有限公司、泰兴市泰昌电子有限公司、绍兴上虞鋆晟金属制品有限公司、苏州凯斯诚自动化

科技有限公司提供的外协服务主要是五金连接件的加工服务，南京海创表面处理技术有限公司提供的外协服务主要是表面电镀处理服务，其他为零星采购。

报告期内，标的公司的委外加工业务为辅助性工序，均为非核心关键工序，技术含量相对较低，市场供给充分，可替代性强，不存在对委外加工供应商的业务依赖。

（九）补充披露报告期内标的资产与主要供应商的合作情况，包括但不限于

3-39主要供应商的基本情况、合作历史、自身经营规模与标的资产交易规模的匹配性等，报告期内主要供应商是否稳定，如否，进一步披露主要供应商变动的原因及合理性

1.报告期内标的资产主要供应商如下表所示

单位：万元、%序2025年度2024年度供应商名称号金额占比金额占比江阴市诚信合金材料

1644.1512.1991.061.87

有限公司义乌市永生不锈钢实

2451.638.55616.6512.69

业有限公司

热浪电热科技（苏州）

3337.176.38

有限公司连云港市隆泰镁业有

4373.807.07405.728.35

限公司永州明睿陶瓷科技有

5386.897.32226.154.65

限公司湖州高林不锈钢管制

6355.906.73264.745.45

造有限公司南通市正中钢管有限

7217.994.12170.253.50

公司杭州鹤伴电子有限公

8234.514.44290.055.97

司浙江双银特材科技有

9182.403.45267.535.50

限公司浙江祥都仪表科技有

10229.124.34296.306.10

限公司江苏华鑫合金有限公

11148.462.81649.8513.37

司常州市潞城慧热电子

1251.040.97176.013.62

厂

合瑞迈（上海）材料科

13229.134.71

技有限公司

小计3884.0373.503786.8677.92

2.各家主要供应商的基本情况、合作历史、自身经营规模与标的资产交易

规模的匹配性

(1)江阴市诚信合金材料有限公司公司名称江阴市诚信合金材料有限公司

注册资本8000.00万元实际控制人陈朵娟

3-40股权结构陈朵娟持股60.00%，曹兴东持股40.00%

一般项目：金属丝绳及其制品制造；高性能有色金属及合金材料销售；金属丝绳及其制品销售；有色金属合金销售；

建筑装饰、水暖管道零件及其他建筑用金属制品制造；新型金属功能材料销售；模具制造；液压动力机械及元件制造；气压动力机械及元件制造；通用设备制造（不含特种设备制造）；专用设备制造（不含许可类专业设备制造）；

机械电气设备制造；机械零件、零部件加工；工业自动控

制系统装置制造；工业自动控制系统装置销售；绘图、计

算及测量仪器制造；绘图、计算及测量仪器销售；智能仪主营业务器仪表制造；智能仪器仪表销售；第一类医疗器械生产；

第一类医疗器械销售；玻璃纤维及制品制造；玻璃纤维及制品销售；塑料制品制造；塑料制品销售；家用电器制造；

家用电器销售；家居用品制造；家居用品销售；服装制造；

机械设备销售；电线、电缆经营；机械设备租赁；劳务服务（不含劳务派遣）；技术服务、技术开发、技术咨询、

技术交流、技术转让、技术推广；工业设计服务；专业设计服务；货物进出口；技术进出口；进出口代理（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）主要生产经营地江阴市璜土镇南湫路7号合作历史2024年开始合作自身经营规模与标的资产交

易规模的匹配性(公司采购占0.2%左右

其收入的比例)

(2)义乌市永生不锈钢实业有限公司公司名称义乌市永生不锈钢实业有限公司

注册资本3800.00万元实际控制人骆元生

义乌市永生不锈钢实业有限公司职工持股79.0875%，骆元股权结构

生持股20.9125%铸钢、型钢、钢管制造、销售；五金交电、金属材料（不含贵重金属及稀有金属）、建筑材料（不含危险化学品、主营业务易制毒化学品及监控化学品）的批发、零售；货物进出口、技术进出口。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）主要生产经营地浙江省义乌市北苑街道北苑路310号合作历史2020年开始合作自身经营规模与标的资产交

易规模的匹配性(公司采购占10%-12%左右

其收入的比例)

(3)热浪电热科技（苏州）有限公司

公司名称热浪电热科技（苏州）有限公司

3-41注册资本2040.00万元

实际控制人张洪伟

股权结构张洪伟持股51.00%，兰成富持股49.00%电加热器、新型耐温节能器件、智能温控系统的研发、生

产及销售；从事货物及技术进出口业务，但国家限定公司主营业务经营或禁止进出口的商品及技术除外。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）主要生产经营地苏州市常熟市支塘镇任阳任南村合作历史2018年开始合作自身经营规模与标的资产交易

规模的匹配性(公司采购占其7%-8%左右

收入的比例)

(4)连云港市隆泰镁业有限公司公司名称连云港市隆泰镁业有限公司

注册资本435.00万元实际控制人陆元春

股权结构陆元春持股80.00%，姚广英持股20.00%绝缘材料加工与销售；自营和代理各类商品和技术的进出口业务，但国家限定企业经营或禁止进出口的商品和技术主营业务除外。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）主要生产经营地连云港市海州区新浦经济技术开发区建中路西侧合作历史2008年开始合作自身经营规模与标的资产交

易规模的匹配性(公司采购占8%-15%左右

其收入的比例)

(5)永州明睿陶瓷科技有限公司公司名称永州明睿陶瓷科技有限公司

注册资本3000.00万元实际控制人邓枚英

股权结构邓枚英持股50.00%，邓承溪持股50.00%陶瓷产品、陶瓷材料、模具制品、模具配件的研发、生产主营业务及销售，金属材料销售，货物和技术的进出口。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）湖南省永州市祁阳市高新技术产业开发区长流路与望洲路主要生产经营地交汇处东南角合作历史2021年开始合作

3-42自身经营规模与标的资产交

易规模的匹配性(公司采购占1%左右

其收入的比例)

(6)湖州高林不锈钢管制造有限公司公司名称湖州高林不锈钢管制造有限公司

注册资本2800.00万元实际控制人高伟伟

高伟伟持股54.2857%，高水根持股36.5714%，陆阿兴持股权结构

股9.1429%

不锈钢管、不锈钢铸件、型钢、圆钢、不锈钢板、带、丝

制造、加工、销售，纺织品、服装加工、销售；货物及技主营业务术进出口；太阳能光伏发电及电力销售。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）主要生产经营地浙江省湖州市南浔区双林镇黄龙兜工业区合作历史2008年开始合作自身经营规模与标的资产交易

规模的匹配性(公司采购占其0.3%-2%左右

收入的比例)

(7)南通市正中钢管有限公司公司名称南通市正中钢管有限公司

注册资本168.00万元实际控制人王伟

股权结构王伟持股51.00%，王耀平持股49.00%无缝钢管、轴承、链条的制造、加工、销售；厨房设备批

发、零售；经营本企业自产产品及技术的出口业务和本企

业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务，主营业务但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外。

（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）主要生产经营地南通市海门区四甲镇国新路8号合作历史2019年开始合作自身经营规模与标的资产交易

规模的匹配性(公司采购占其13%-21%左右

收入的比例)

(8)杭州鹤伴电子有限公司公司名称杭州鹤伴电子有限公司

注册资本100.00万元实际控制人范红伟

3-43股权结构范红伟持股95.00%，刘雯艳持股5.00%

一般项目：配电开关控制设备研发；五金产品研发；技术

服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；软件开发；机械电气设备制造；电力电子元器件销售；电工仪器仪表销售；工业自动控制系统装置销售；工主营业务业控制计算机及系统销售（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。许可项目：货物进出口（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结果为准）。

浙江省杭州市临平区塘栖镇钱江电子商务中心9幢301室主要生产经营地

-02合作历史2023年开始合作自身经营规模与标的资产交

易规模的匹配性(公司采购占1%-9%左右

其收入的比例)

(9)浙江双银特材科技有限公司公司名称浙江双银特材科技有限公司

注册资本4680.00万元实际控制人沈雪萍

股权结构沈雪萍持股60.00%，邱涛持股40.00%一般项目：技术进出口；货物进出口；技术服务、技术开

发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；钢压延加工；有色金属合金制造；有色金属合金销售；有色金属主营业务压延加工；高品质特种钢铁材料销售（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。许可项目：

特种设备制造（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结果为准）。

主要生产经营地浙江省湖州市南浔区双林镇勤裕路66号合作历史2022年开始合作自身经营规模与标的资产交易

规模的匹配性(公司采购占其0.5%-2%左右

收入的比例)

(10)浙江祥都仪表科技有限公司公司名称浙江祥都仪表科技有限公司

注册资本2000.00万元实际控制人陆祥根

股权结构陆祥根持股60%，陆黎丹持股20%，陆昕宇持股20%仪表产品的研发、制造；阻燃线、热电偶专用导线，高温主营业务线的加工主要生产经营地杭州市经济技术开发区桥南区鸿发路312号

3-44合作历史1997年开始合作

自身经营规模与标的资产交易

规模的匹配性(公司采购占其4%-9%左右

收入的比例)

(11)江苏华鑫合金有限公司公司名称江苏华鑫合金有限公司

注册资本3000.00万元实际控制人袁鑫明

股权结构袁鑫明持股76.4333%，袁勤华持股23.5667%镍钼铜钨合金丝、合金片（带、棒、舟）、补偿导线、纸

盒、电子元器件、仪器仪表的生产及销售；金属材料销售主营业务

及加工；自营和代理各类商品及技术的进出口业务，但国家限定企业经营或禁止进出口的商品和技术除外。

主要生产经营地江苏省常州市天宁区郑陆镇东白洋99号合作历史1994年开始合作自身经营规模与标的资产交易

规模的匹配性(公司采购占其2%-3%左右

收入的比例)

(12)常州市潞城慧热电子厂公司名称常州市潞城慧热电子厂

出资额580.00万元实际控制人王政

股权结构王政持股100.00%

电子电器制造、销售；合金丝制造、销售；补偿导线及偶

线销售；金属材料销售；汽车配件制造、销售；自营和代主营业务理各类商品及技术的进出口业务（国家限定企业经营或禁止进出口的商品及技术除外）。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）主要生产经营地常州经济开发区潞城街道龙锦路355号11幢合作历史1998年开始合作自身经营规模与标的资产交易

规模的匹配性(公司采购占其2%-4%左右

收入的比例)

(13)合瑞迈（上海）材料科技有限公司

公司名称合瑞迈（上海）材料科技有限公司

注册资本1821.396万元

实际控制人 Sharath Satish

3-45股权结构合瑞迈材料科技（江苏）有限公司持股100.00%

一般项目：技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、

技术转让、技术推广；货物进出口；技术进出口；进出口代理。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）自主展示（特色）项目：普通货物仓储服务（不含危险化学品等需许可审批的项目）；通用设备修主营业务理；专用设备修理；信息技术咨询服务；机械电气设备销售；烘炉、熔炉及电炉销售；金属工具销售；金属材料销售；新型金属功能材料销售；有色金属合金销售；弹簧销售；金属丝绳及其制品销售；电力电子元器件销售；电子产品销售；贸易经纪；国内贸易代理；社会经济咨询服务；

离岸贸易经营。

主要生产经营地中国（上海）自由贸易试验区泰谷路88号7层733室合作历史2000年开始合作自身经营规模与标的资产交易

规模的匹配性(公司采购占其0.1%-0.2%左右

收入的比例)

综上所述，标的资产与主要供应商的合作情况良好，同时报告期内标的资产主要供应商保持稳定。

(十)分别按照民品客户和军品客户、直销模式和贸易商模式，说明报告期

内标的资产的毛利率情况，并结合不同客户类型、不同销售模式下产品类型、定价模式及技术差异性等，说明上述毛利率存在差异的原因及合理性

1.分别按照民品客户和军品客户、直销模式和贸易商模式，说明报告期内

标的资产的毛利率情况

(1)标的公司民品客户和军品客户的毛利率情况

报告期内标的资产民品客户和军品客户的毛利率情况如下：

收入金额（万元）收入占比毛利率客户类型

2025年度2024年度2025年度2024年度2025年度2024年度

民品11953.9610152.5586.92%86.42%44.89%43.74%

军品1798.171595.6713.08%13.58%84.55%81.54%

合计13752.1311748.22100.00%100.00%50.08%48.88%

由上表可知，报告期内标的公司民品和军品的销售毛利率比较稳定，其中民品毛利率在40%-50%左右，军品在80%-90%左右。

(2)标的公司直销模式和贸易商模式的毛利率情况

报告期内标的资产直销模式和贸易商模式的毛利率情况如下：

3-46收入金额（万元）收入占比毛利率

客户类型

2025年度2024年度2025年度2024年度2025年度2024年度

生产商12881.2111043.0593.67%94.00%50.35%49.40%

贸易商870.91705.176.33%6.00%46.06%40.63%

合计13752.1311748.22100.00%100.00%50.08%48.88%

报告期内标的公司的直销模式毛利率比较稳定，贸易商毛利率有所上升，标的公司2025年贸易商毛利率上涨主要系杭州美仪自动化技术股份有限公司销售

毛利率上涨导致，2025年标的公司与该客户协商涨价，且当期销量有所增加，标的公司采购规模扩大，采购成本有所降低导致销售成本有所下降，导致杭州美仪自动化技术股份有限公司2025年销售毛利率增加较多。

2.结合不同客户类型、不同销售模式下产品类型、定价模式及技术差异性等，说明上述毛利率存在差异的原因及合理性

(1)标的公司不同客户类型下各产品类型的毛利率情况

报告期内标的公司不同客户类型下各产品类型的毛利率情况如下：

收入占比毛利率分类产品

2025年度2024年度2025年度2024年度

温度传感器67.24%70.65%42.91%41.60%

加热器8.36%4.06%56.05%66.64%

铠装电缆10.90%10.14%47.86%49.43%民品

测试线0.19%1.00%71.31%34.87%

其他0.22%0.57%55.39%60.52%

小计86.92%86.42%44.89%43.74%

温度传感器1.35%3.56%74.52%66.16%

加热器8.27%8.96%92.05%92.78%

军品铠装电缆3.23%0.84%72.01%34.40%

其他0.22%0.22%49.33%53.53%

小计13.08%13.58%84.55%81.54%

合计100.00%100.00%50.08%48.88%

标的公司军品客户毛利率普遍高于民品客户，其中民品销售中毛利率比较稳定的温度传感器占比较高，军品销售中毛利率较高的加热器产品占比较高。

3-47标的公司定价模式详见本说明一(十一)2(3)，总体来说标的公司考虑多种因素，在产品成本基础上，通过协商确定价格，不同客户类型的定价政策并没有显著区别。

标的公司军品销售主要应用于航空航天、核电领域，民品销售主要应用于燃料电池、发电站、石油化工、工业设备测温、光伏等行业，总体而言军品客户应用领域的产品定制化程度较高，产品技术要求高，因此根据产品复杂程度、研发难度、生产制造成本、客户回款进度等因素的情况下制定的产品价格相对较高，其他应用领域根据历年客户订购的产品型号规格、技术参数、生产制造难度、订

单规模不同，价格有所差异，军品销售价格和毛利率总体高于民品销售。

综上，标的公司不同客户类型下的产品定价政策并没有显著区别，毛利率主要受产品应用领域、技术要求、产品结构等因素影响，存在一定的差异。

(2)标的公司不同销售模式下各产品类型的毛利率情况

报告期内标的公司不同销售模式下各产品类型的毛利率情况如下：

收入占比毛利率分类产品

2025年度2024年度2025年度2024年度

温度传感器65.40%71.39%44.42%43.78%

加热器14.45%10.67%74.10%88.52%

铠装电缆13.19%10.24%53.37%48.57%生产商

测试线0.19%1.00%71.31%34.87%

其他0.44%0.71%52.18%59.63%

小计93.67%94.00%50.35%49.40%

温度传感器3.19%2.83%25.40%17.55%

加热器2.18%2.36%72.93%66.94%

贸易商铠装电缆0.95%0.75%53.58%44.16%

其他0.01%0.07%61.89%48.63%

小计6.33%6.00%46.06%40.63%

合计100.00%100.00%50.08%48.88%

标的公司贸易商客户销售占比较低，主要销售温度传感器和加热器产品，毛利率普遍低于生产商客户。

1)温度传感器产品毛利率差异的主要原因

3-48*报告期内，标的公司生产商温度传感器的毛利率无显著变动。

*贸易商温度传感器2025年的毛利率有所上升，主要原因详见本说明一

(十)1(2)。

2)加热器产品毛利率差异的主要原因

2025年生产商加热器毛利率下降主要系新增民品客户山东信悦机械有限公司，销售占比为22.63%，对应的加热器元件需要外购，因此毛利率相对较低，造成生产商加热器毛利率下降较多。

贸易商加热器毛利率逐步上涨，主要系毛利率相对较高的军品客户的销售占比上升，毛利率相对较低的民品客户销售占比下降所致。

3)铠装电缆产品毛利率差异的主要原因

标的公司贸易商铠装电缆毛利率逐步上涨，主要系2024年开始新增军品贸易商铠装电缆销售，导致整体毛利率上涨。

标的公司考虑多种因素，在产品成本基础上，通过协商确定价格，不同销售模式的定价政策并没有显著区别。

4)标的公司贸易商毛利率普遍低于生产商的主要原因

*贸易商的产业链位置决定其毛利率较生产商低

标的公司生产的温度传感器、加热器、铠装电缆、测试线等产品均供应于下

游新能源、航空航天、工业、电力、汽车等领域的测温、加热环节。对于贸易商而言，其采购标的公司的产品最终仍然需要销售给此类终端客户，产业链位置决定其采购价格必须低于终端厂商的采购价格才能保障自身的生存空间。因此相较于生产商，标的公司销售给贸易商的毛利率较低。

*生产商的价格敏感性低于贸易商

对于生产商而言，产品质量、技术先进性、性能稳定性是其重点关注的方面，对于产品价格的敏感性低于贸易商。对于贸易商而言，其产业链位置决定，为了保障自身的盈利空间，贸易商对于采购价格更具敏感性，其同类产品的供应渠道开辟较多，从而保障自身的议价空间和盈利空间。因此，在销售价格上，生产商的销售价格高于贸易商。

综上，标的公司不同销售模式下的产品定价政策并没有显著区别，由于标的公司贸易商的产业链位置、价格敏感性较高、可替代供应商开发较多，因此标的公司向其销售的毛利率相对较低。

3-49(十一)说明报告期内温度传感器毛利率下降的原因，并结合标的资产温度

传感器产品市场竞争力、技术先进性、市场规模及行业竞争格局、产品定价机制、

销售单价下滑趋势、原材料采购单价变化、客户稳定性及同行业可比公司情况等，进一步说明温度传感器毛利率下滑是否可持续及相关应对措施

1.温度传感器毛利率下降的原因

报告期内，标的公司温度传感器毛利率变动的主要原因系产品结构变化所致。

温度传感器按照应用领域的毛利率及销售占比情况如下：

2025年度2024年度

应用领域毛利率销售占比毛利率销售占比

燃料电池55.63%46.70%57.06%41.33%

发电站30.17%35.15%32.13%42.93%

航空航天74.69%1.97%69.58%4.30%

其他33.87%16.18%21.07%11.44%

合计43.54%100.00%42.78%100.00%

由上表所示，2024年度标的公司温度传感器毛利率从47.60%下降至42.78%，主要系应用于火力发电站的相关产品的毛利率仅为30%左右、毛利率相对较低，销售占比由28.16%上升至42.93%、销售占比增幅较高，对温度传感器产品毛利率下降的影响较大。此外，应用于军工航空航天领域的温度传感器毛利率较高，销售占比由9.41%下降至4.30%，同时航空航天领域毛利率较高的客户销售占比下降导致该领域毛利率下降幅度较大，对温度传感器产品毛利率下降也具有一定的影响。

2025年，标的公司温度传感器毛利率从42.78%上升至43.54%，变动比例较小，其中燃料电池、发电站等应用领域毛利率及销售占比基本稳定，主要系向其他应用领域如工业设备测温、石油化工等行业销售产品的毛利率和销售占比提升所致。

2.温度传感器毛利率下降是否可持续分析及相关应对措施

(1)温度传感器产品技术先进性和市场竞争力

标的公司所生产的温度传感器产品主要应用于航空航天、燃料电池发电装置、

工业设备装置的测温，产品在极端条件下性能稳定性、测温准确性和测温范围是衡量产品竞争力的核心指标。

3-50标的公司通过多年的技术研发，凭借自主开发的超高（低）温测温技术实现

产品测温范围-253℃至2200℃，在高温测量领域，根据某军工单位于2023年9月出具的说明，标的公司是该单位目前唯一能够提供高压力、强振动恶劣环境下稳定测量2200℃高温的温度传感器的供应商，处于国内领先地位；在低温测量领域，根据某军工单位于2023年9月出具的说明，标的公司所自主研发生产的镍铬-金铁超深低温测温传感器，解决了-253℃液氢测量难题，且具有精度高、耐压高、响应快等优点，填补了国内空白。

标的公司作为主要起草单位起草了现行有效的浙江制造团体标准《铠装电暖》，作为主要参与方参与起草了9项现行有效的国家标准/国家军用标准，1项行业标准和1项团体标准，标的公司还完成“超低温铠装热电偶材料”等国家级火炬计划项目。

标的公司温度传感器技术水平较高，产品应用广泛，能够满足众多知名客户较高的产品质量要求，具备较强的市场竞争力，从而持续保持较高的毛利率水平。

(2)温度传感器产品市场规模及行业竞争格局

1)温度传感器产品市场规模

根据 QY Research 报告显示，全球温度传感器市场中以接触式温度传感器为主流，2022年，全球温度传感器市场销售额达到61.12亿美元，预计2029年将达到79.98亿美元。

根据头豹研究院研报数据，2023年和2024年我国温度传感器市场规模约为

216亿元和251亿元，并预计至2028年我国温度传感器市场规模有望达到328亿元，其中工业领域占比约为35%，即2023年和2024年我国工业领域的温度传感器市场规模约为75.60亿元和87.85亿元，按此推测，预计至2028年我国工

3-51业领域的温度传感器市场规模将超过100亿元。

2)温度传感器行业竞争格局

温度传感器和电加热器等产品在我国应用范围极其广泛，在产业政策上没有准入限制，行业的市场化程度较高，相关行业的竞争较为充分，尤其在低端产品市场，呈现较为分散的竞争态势。

在上述行业的高端领域，则呈现了较高的技术壁垒，相关产品需要在高温、高压、超低温、强震以及辐射等复杂环境中工作，并需要保持持续稳定运行。相关研发涉及材料学、微电子学、化学、物理等多个学科的融合，需要了解燃料电池、航空航天、工业装备等多个下游行业的相关技术和发展趋势。通常情况下，行业新进入者完成从技术开发、技术突破、客户验证到规模产业化等环节需要多年的时间积累。对于新进入者，较难在短时间内完成技术积累，并且取得下游客户的认可，因此，本行业具有较高的技术壁垒。

标的公司凭借较高的技术水平在行业的高端领域具有较强的竞争力，有利于温度传感器产品保持较高的毛利率。

在发电站等领域，产品的技术水平不及高端领域，行业内竞争者较多，竞争比较激烈，毛利率相对较低，且随着竞争加剧，毛利率可能存在下降趋势。

(3)产品定价机制

标的公司温度传感器产品应用领域广泛，报告期内，主要应用领域包括燃料电池、航空航天、火力发电站等。此外，产品还应用于工业设备测温、石油化工、光伏、汽车、半导体、核电等众多民用和军用领域。不同领域不同客户对标的公司温度传感器产品的具体技术参数、工艺、质量等需求存在差异。

标的公司综合考虑产品成本、技术水平、工艺复杂程度、应用领域、订单规

模、议价能力、客户类型、重点客户开发维护需求、市场竞争等因素进行报价，针对民品客户和军品客户具体的定价机制如下：

1)民品定价机制

标的公司在参照市场价格的基础上，以产品生产的原材料等预估成本、一定比例的相关费用和合理的利润作为依据，向客户进行报价，并在后续的商业谈判中，考虑客户资质、订单规模、成长性、支付方式、回款能力等因素商定最终的合作价格。

对于民品类客户，在上游原材料市场、人工、能源成本变动幅度不大的情况

3-52下一般均按照既往价格执行。在上述成本因素发生较大变动时，标的公司或客户

将主动发起新一轮的价格谈判，并重新参照当前产品的预估成本、一定比例的相关费用和合理的利润以及客户资质、订单规模、成长性、支付方式、回款能力等因素商定新的价格。

2)军品定价机制

标的公司主要通过竞争性谈判（包括公开竞争性谈判）和单一来源采购的方

式获得军工客户订单，其中航空航天领域主要采取竞争性谈判方式，核电领域主要采取竞争性谈判（包括公开竞争性谈判）的方式进行采购。标的公司在客户发出采购通知时，即参与跟进项目。

标的公司在考虑产品复杂程度、研发难度、生产制造成本、客户回款进度等

因素的情况下，参与客户的竞争性谈判，并据此制定合同谈判价格。在竞争性谈判过程中，军工客户将结合参与谈判的各家供应商的报价及产品质量、历史合作经验等因素进行谈判，最终商定合同价格。该价格在后续的合作过程中一般情况下将一直沿用，在试制到定型量产阶段一般会参考量产的订单规模有小幅度的降价，定型量产之后，无特殊情况，一般均沿用定型量产后的价格。

(4)销售单价变动趋势

报告期内，标的公司温度传感器销售单价变动情况如下：

项目2025年度2024年度

温度传感器（元/个）100.30106.65

2025年，标的公司温度传感器的销售单价较2024年略有下降，主要系标的

公司对美国 BE 及其相关公司的销售占比提高所致。由于上述销售给美国 BE 及相关公司的温度传感器单只原材料耗用量低于国内火电用温度传感器，导致外销的温度传感器单位成本低于内销的温度传感器，相应的销售单价也低于内销产品。

(5)原材料采购单价变化

报告期内，标的公司原材料采购以管材、线材、五金塑胶为主，各期采购占比约为80%，采购大类较为集中，具体型号根据客户所需的产品性能需求，其在材料类别、尺寸、工艺精度、加工深度等方面差异较大，从而导致同种材料不同规格的价格差异也较大。各类原材料采购金额及占比情况如下：

单位：万元类别2025年度2024年度

3-53采购金额占比采购金额占比

管材2023.8338.30%2000.3741.16%

线材1418.0326.83%1410.1329.02%

五金塑胶566.4610.72%601.1312.37%

氧化镁375.647.11%408.298.40%

电阻器材料40.840.77%46.740.96%

外协加工67.771.28%96.371.98%

电加热元件337.176.38%

其他454.778.61%296.796.11%

合计5284.50100.00%4859.82100.00%

标的公司主要原材料采购单价情况如下：

单位：元/kg、元/米、元/只类别2025年度2024年度

管材7.399.52

线材11.1011.96

五金塑胶2.692.48

氧化镁24.1123.07

电阻器材料8.548.71

电加热元件5309.73

标的公司同类型的材料采购价格基本维持在一定的水平，其价格波动主要系：

1)产品类型及规格型号不同导致采购的产品结构差异，以致综合平均单价波动；

2)随主要原材料所含金属种类的市场价格波动；3)境内外不同供应商的采购成本存在差异。报告期内，管材、线材等采购占比较高的主要材料采购单价基本稳定，波动幅度不大。

报告期内，线材、五金塑胶等采购占比较高的主要材料采购单价基本稳定，波动幅度不大。2025年管材采购平均单价下降，主要系：1)单价较低的陶瓷管采购占比有所上升；2)同类规格管材单价略有下降。

2025年，标的公司新增采购电加热元件用于新增的加热器客户的产品生产，

由于该材料规格、长度、直径等均较大，单只材料的采购单价较高。

金属管材、合金丝及导线等线材的材质主要为镍合金，同类型同规格的材料采购价格与镍价波动呈正相关，报告期内，标的公司部分连续采购的含镍主要材料的价格与金属镍的价格走势如下图所示：

3-54单位：元/kg

注：现货镍价数据来源于 iFind 同花顺数据库

报告期内，标的公司采购的主要钢管材料的价格与钢材市场价格走势如下图所示：

单位：元/kg

注：不锈钢无缝管(316Lφ20×2-3mm)价格数据来源于 wind 数据库

根据同花顺现货镍的单价统计情况，以及不锈钢无缝管 316L:φ20×2-3mm价格情况，标的公司类似材质和规格型号的原材料采购单价呈下降趋势，与市场价格趋势存在一定差异，主要系标的公司报告期内为降低采购成本，增加单次采购数量向供应商争取更优惠的单价，同时采购询价更多的供应商，导致供应商竞

3-55争而降低报价。

(6)客户稳定性

报告期内，标的公司温度传感器主要应用领域燃料电池、航空航天、发电站的销售占比超过80%。

1)燃料电池

燃料电池领域的主要客户为美国 BE，标的公司与美国 BE 之间合作已经接近

20 年，相关产品的迭代也是随着美国 BE 产品历次更新换代而同步研发确定。标

的公司向美国BE所销售的温度传感器和测试线对于美国BE的燃料电池产品安全

性和稳定性具有至关重要的作用，而标的公司产品性能的优越性、稳定性以及与美国 BE 产品各项性能的契合度都通过长期实践得以证明，双方具有较强的互补性，能够长期保持较好的合作关系。

2)航空航天

航空航天领域的主要客户为军工单位 A和军工单位 B，通常情况下，军工产品开发项目需要经过方案、初样、试样、正样以及最后的定型生产等多个阶段。

标的公司与该类主要军工客户合作多年，在其承接产品开发并进行预研立项阶段即参与配套子件产品的研制。产品定型生产交付后，客户一般不会更换供应商，因此标的公司在航空航天领域的客户具有稳定性。

3)发电站

发电站领域的主要客户包括上海自动化仪表有限公司、宁波奥崎仪表成套设

备有限公司、京仪股份有限公司、重庆川仪十七厂有限公司等。上海自动化仪表有限公司与标的公司合作10年以上，报告期内交易金额均较大，合作关系稳定；

宁波奥崎仪表成套设备有限公司、京仪股份有限公司、重庆川仪十七厂有限公司

自2023年起对标的公司温度传感器的采购增量较高，报告期内上述客户与标的公司持续交易，在火电领域持续发展的情况下，标的公司发电站领域的主要客户具有稳定性。

近年来，随着“十四五”期间国内政策对火电态度出现转变，在“双碳”目标下，正确认识煤电的价值，适度发展支柱性电源，强调火电“压舱石”作用；

2022年3月《政府工作报告》提出，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型；2022年8月19日，电规总院发布《未来三年电力供需形势分析》，提出在保证安全的前提下，加快推进明确煤电建设，3-56保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产；国家发改委、国家能源局联合印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》，决定自2024年1月1日起，在全国建立煤电容量电价机制，利于火电更好发挥基础性支撑调节作用。在此背景下，国内火力发电厂的建设招标量大幅增加。

(7)同行业可比公司情况

标的公司同行业可比上市公司中温度传感器相关产品的毛利率情况如下：

毛利率可比公司产品主要应用领域

2025年度2024年度

热敏电阻及温度传感

安培龙29.43%33.15%家电、汽车等器

航空航天、军用车辆、

高华科技高可靠性传感器51.59%51.67%工程机械、煤矿、高速动车等

航空航天、军工等专

星辰科技63.42%67.51%航空航天、武器装备等用伺服系统

星辰科技新能源伺服系统23.23%18.37%风电、新能源汽车等

标的公司温度传感器-发电站30.17%32.13%火力发电

温度传感器-航空航

标的公司74.69%69.58%航空航天天

温度传感器-燃料电

标的公司55.63%57.15%燃料电池池

标的公司温度传感器43.54%42.78%

注：柯力传感、奥迪威产品中无温度传感器类产品，未纳入可比范围安培龙热敏电阻及温度传感器产品主要应用于家电、汽车等领域，对产品的测温范围的要求相对较低，因此毛利率低于标的公司。

高华科技高可靠性传感器产品主要应用于航空航天、军用车辆、工程机械、

煤矿、高速动车等，除航空航天领域外，其他应用领域较广，其毛利率低于标的公司温度传感器-航空航天产品的毛利率，高于标的公司温度传感器毛利率。

星辰科技航空航天、军工等专用伺服系统主要应用于航空航天、武器装备等领域，毛利率近70%，标的公司应用于航空航天领域的温度传感器毛利率较高，与星辰科技该类产品毛利率比较接近。

星辰科技新能源伺服系统主要应用于风电、新能源汽车等领域，对产品的技术要求相对较低，且风电、新能源汽车等领域竞争较为激烈，因此毛利率较低。

标的公司2025年温度传感器毛利率较2024年略有上升，变动趋势与同行业

3-57可比公司安培龙、高华科技等产品存在一定差异，主要系应用于航空航天的温度

传感器毛利率上升所致。

发行人应用于发电站、燃料电池等行业的温度传感器毛利率有所下降，与安培龙的毛利率趋势一致。

总体而言，发行人温度传感器毛利率变动与同行业可比公司存在一定差异但符合自身的经营状况。

(8)相关因素对毛利率水平可持续性的影响及应对措施

1)标的公司温度传感器具备产品技术先进性和市场竞争力，使其能够保持

较高的毛利率水平。

2)标的公司温度传感器市场规模不断扩大，在燃料电池、航空航天等领域

行业进入壁垒较高，竞争者相对较少，标的公司能够保持较高的毛利率水平，在发电站等领域，行业竞争较为激烈，产品毛利率较低，且可能存在下降趋势。

3)标的公司温度传感器产品定价机制和调价机制合理，能够保持产品的毛利率水平。

4)标的公司温度传感器销售单价无大幅下降趋势，原材料采购单价无重大变化，且与市场价格的变动趋势相符，不会造成温度传感器毛利率持续下降。

5)标的公司温度传感器主要客户稳定，不会对毛利率造成持续下降的影响。

6)标的公司温度传感器的毛利率变动趋势与同行业可比公司变动趋势差异不大。

针对上述第2)点中对毛利率可能产生的不利影响，标的公司的应对措施为：

提升产品质量、稳定性、售后服务等保持产品的竞争力，维持毛利率水平；缩减过度竞争的产品；提升其他领域的产品销售；开拓新兴行业的新客户。

综上所述，温度传感器毛利率下降主要系产品结构发生变化，毛利率下降不具有可持续性，标的公司通过相应的应对措施能够保持温度传感器相对稳定的毛利率水平。

(十二)结合标的资产的业务规模及市场份额、与客户和供应商的议价能力、核心技术水平及成本控制能力、主要产品类型及性能差异、下游市场竞争程度、

同行业可比公司情况等，说明标的资产毛利率高于同行业可比公司平均值的原因及合理性

1.标的资产的业务规模及市场份额

3-58标的公司业务规模及市场份额详见本说明一(一)1(3)。

2.与客户和供应商的议价能力

(1)与客户的议价能力

报告期内，标的公司凭借领先的行业地位，较强的研发、设计、生产等优势，与客户稳定的合作关系，处于主要的供应商地位，在与客户的市场化协商过程中具备一定的议价能力。

1)标的公司产品处于行业领先地位

标的公司自成立之日起，专注于温度传感器、电加热器、铠装电缆等产品的研发、生产和销售，标的公司是国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省专精特新中小企业和“隐形冠军”企业、国家高新技术企业，标的公司产品凭借着稳定的产品性能和优质的售后服务获得国内外客户的一致认可，并获得行业协会、各级政府及客户颁发的大量荣誉奖项及资质认可。目前标的公司生产的温度传感器、加热器等产品处于国内领先地位。

基于公司多年的行业深耕经历，成熟的产品研发、生产技术，行业领先的产品质量和行业地位，标的公司产品对下游企业具备一定的议价能力。

2)与主要客户的合作具备一定的粘性

标的公司与大部分主要客户合作多年，民品类主要客户采购公司产品主要应用于燃料电池测温、光伏设备加热、发电站加热、工业设备测温、汽车零部件测

温等领域，产品需要经过产线适配、检测等环节，产品技术要求较高，且大部分属于温度传感及加热元件，在整机研发、调试、成型之后，为了保持产品和设备的稳定运行，客户更换供应商的可能性很小，与公司的合作具备较高的粘性。军品类主要客户产品应用于航空航天、核能等领域，产品技术、质量稳定性要求较高，标的公司在其承接产品开发并进行预研立项阶段即参与配套子件产品的研制。

通常情况下，军工产品开发项目需要经过方案、初样、试样、正样以及最后的定型生产等多个阶段，产品定型生产交付后，客户一般不会更换供应商。因此标的公司在进入客户的供应体系之后，在合理的范围和市场背景下具备一定的议价能力。

3)标的公司占主要客户的同类产品采购比例较高

根据实地走访客户资料，标的公司在大部分主要客户的同类产品采购中占比较高，亦为主要客户的主要供应商，客户在一定程度上亦依赖于标的公司的供应

3-59体系。

报告期内标的公司与前五名客户交易金额、标的公司占主要客户同类产品的

采购份额情况如下：

单位：万元销售金额占客户同类产品的客户

2025年度2024年度采购份额[注]

美国 BE 1566.23 3596.06 *

军工单位 A 927.57 976.39 *

印度 MTAR 1650.35 108.78 *

高力热处理工业股份有限公司1176.4021.52*

重庆川仪十七厂有限公司871.75400.73*

上海自动化仪表有限公司946.73622.78*

宁波奥崎仪表成套设备有限公司684.941441.53*

京仪股份有限公司36.46473.31*

军工单位 B 96.64 207.85 *

[注]标的公司占客户同类产品的采购份额系根据客户访谈取得

标的公司作为主要客户的主要供应商，亦具备较强的议价能力。

综上，标的公司具备领先的行业地位、与主要客户的合作具备一定的粘性、主要客户对标的公司的采购占其同类采购比例较高、与主要客户合作情况良好，处于合作共赢的良性发展营商环境，对于下游客户具备一定的议价能力。

(2)与供应商的议价能力

标的公司主要原材料中各类管材、线材以及五金塑胶件的采购占比较高，合计占比约70%-80%。其中管材、线材类材料中包含材质镍、钢等成分，材料采购单价受市场上镍、钢等大宗原材料价格的影响，供应商向标的公司的报价考虑了大宗原材料单价及加工费等综合因素，标的公司在仪器仪表行业中对相关材料的采购量相对较高，且下游客户比较优质，因此在与供应商协商采购单价时，对加工费等部分具有一定的议价能力。

报告期内标的公司向主要管材、线材供应商的采购金额、占上述供应商的销

售份额或销售排名情况如下：

3-60在供应

在供应商仪

采购金额（万元）商同类占供应商总器仪表行业供应商主要采购内容产品的销售的份额客户的销售销售排

2025年度2024年度排名情况名情况

义乌市永生不

锈钢实业有限451.63616.65管材（金属管）***公司浙江双银特材

182.40267.48管材（金属管）***

科技有限公司南通市正中钢

217.99170.25管材（金属管）***

管有限公司湖州高林不锈

钢管制造有限355.90264.74管材（金属管）***公司永州明睿陶瓷

386.89226.15管材（陶瓷管）***

科技有限公司江阴市诚信合

金材料有限公644.1591.06线材（合金丝）***司江苏华鑫合金

148.46649.85线材（合金丝）***

有限公司

注：标的公司占供应商总销售额的份额、在供应商同类产品的销售排名情况、在供应商仪器仪表行业客户的销售排名情况系根据对供应商的访谈所得。

主要供应商管材、线材等原材料的应用较广，因此客户较为分散，标的公司在上述供应商同类产品的销售排名中多数处于前10名，在上述供应商的仪器仪表行业客户中的排名多数处于前3名，采购金额相对较高。

五金塑胶件的供应商众多，标的公司可以根据需求选择合适的供应商，具备一定的议价能力。

3.核心技术水平及成本控制能力

(1)核心技术水平

标的公司在仪器仪表测温等领域具有较强的技术水平，相关核心技术接近或处于国内或国际领先水平。

标的公司核心技术与行业国内和国际领先技术的对比情况详见本说明一

(一)1(1)1)。

(2)成本控制能力

标的公司具备一定的成本控制能力，主要体现为：

1)完整的产品生产能力

标的公司拥有完整的生产线，具备从原材料到产成品的全套生产能力。标的公司的主要产品涉及到的核心原材料为管材、线材、氧化镁三类，其中购买的管

3-61材需要将线材、氧化镁进行填充后拉拔变细成为客户需要的口径，该过程的工艺

是保证产品质量的关键工艺之一，标的公司自行生产能够保证产品质量、生产效率，降低外购成本，有利于实现成本管控。

2)通过改进拉拔环节工艺提升产能和效率

在订单集中、产能紧张的情况下，标的公司通过调节拉拔环节设备的工艺，在保证质量的前提下，提升拉拔的速度，提高产能和生产效率，同时降低了拉拔环节的人工成本，对降低产品单位生产成本具有积极作用。

3)通过替代供应商降低采购单价

标的公司采购部门原材料的供应商进行定期复核，对采购价格较高的原材料，在市场上寻找、考察替代供应商，若替代供应商的价格、质量等更优，则考虑更换原有供应商。例如，2022年8月起，标的公司将短封头陶瓷管的供应商从COORSTEK 更换为永州明睿陶瓷科技有限公司，实现了进口替代，从而也降低了该材料的采购单价。

4.主要产品类型及性能差异

标的公司主要产品类型包括温度传感器、加热器、铠装电缆、测试线等，其中铠装电缆为生产温度传感器、加热器的半成品，亦可单独出售；测试线用于燃料电池，销售量较小。标的公司与竞争对手在产品上的差异体现为测温范围、产品性能、使用寿命和同等性能下产品尺寸大小等方面。温度传感器和加热器产品的性能差异详见本说明一(一)1(1)2)。

5.下游市场竞争程度

标的公司主要产品为温度传感器、加热器、铠装电缆、测试线。温度传感器下游应用领域主要为燃料电池、航空航天、发电站等，加热器下游应用领域主要为航空航天、核电等，铠装电缆下游应用领域主要为发电站，测试线下游应用领域为燃料电池。

温度传感器下游市场中，燃料电池、航空航天的进入壁垒较高，竞争程度相对较弱，发电站相关产品所需的技术水平不及高端领域，行业内竞争者较多，竞争比较激烈。详见本说明一(十一)2(2)。

加热器下游市场中，航空航天、核电主要为军工市场，产品技术水平较高，竞争程度相对较低。

铠装电缆下游市场主要为发电站，行业内竞争者较多，竞争比较激烈。

3-62测试线主要客户为美国 BE，竞争程度低，测试线为燃料电池辅助材料，毛利率相对较低。

6.同行业可比公司情况

同行业可比公司产品按照产品类型、应用领域等毛利率与标的公司比较情况

如下：

毛利率可比公司产品主要应用领域

2025年度2024年度

热敏电阻及温度传

29.43%33.15%家电、汽车等

感器

安培龙压力传感器29.25%31.61%汽车、发动机等

综合毛利率29.06%32.24%力学传感器及仪表

43.29%41.81%

系列其他物理量传感器

38.87%22.99%

系列-电流电压其他物理量传感器

33.56%25.32%

系列-温度智慧物流、智能库房、矿井物

其他物理量传感器探、建筑机械物联网、无人值

65.02%68.70%

柯力传感系列-水质守、冶金化工、新能源自动化

其他物理量传感器装备、食品自动化装备等

33.66%39.33%

系列-振动工业物联网及系统

47.93%43.77%

集成

平台型产品系列20.46%39.42%

综合毛利率44.83%43.12%

汽车、水表、燃气表、智能家

传感器36.56%36.20%

居、消费电子等

奥迪威执行器18.43%24.97%未披露

综合毛利率34.82%34.81%

航空航天、军用车辆、工程机

高可靠性传感器51.59%51.67%

械、煤矿、高速动车等

航空航天、轨道交通、智能制

高华科技传感器网络系统24.29%32.90%造、武器装备、冶金、石化、能源等

综合毛利率46.16%49.09%

航空航天、军工等

63.42%67.51%航空航天、武器装备等

专用伺服系统

星辰科技新能源伺服系统23.23%18.37%风电、新能源汽车等

工业控制伺服系统31.39%23.26%注塑机、油压机、内绕机等工

3-63业设备制造

综合毛利率39.09%41.94%

可比公司综合毛利率平均值38.79%40.24%

温度传感器43.54%42.78%燃料电池、发电站、航空航天

加热器73.94%84.62%航空航天、光伏等

标的公司铠装电缆53.39%48.27%发电站、光伏等

测试线71.31%34.87%燃料电池

综合毛利率50.24%48.98%

(1)安培龙主要产品压力传感器应用于汽车、发动机等领域、热敏电阻及温

度传感器主要应用于家电、汽车等领域，上述领域对产品的要求不及燃料电池和航空航天等领域，且家电、汽车等领域竞争激烈，因此综合毛利率低于标的公司。

(2)柯力传感主要产品为各类传感器，应用领域主要包括智慧物流、智能库

房、矿井物探、建筑机械物联网、无人值守、冶金化工、新能源自动化装备、食

品自动化装备等。与标的公司的产品和应用领域存在较大差异，上述领域的竞争高于标的公司主要应用领域，毛利率低于标的公司。

(3)奥迪威主要产品为超声波传感器，主要应用领域为汽车、水表、燃气表、智能家居、消费电子等。奥迪威主要产品与标的公司存在差异，应用领域的竞争程度高于标的公司，且产品技术要求总体不及标的公司，因此奥迪威的综合毛利率低于标的公司。

(4)高华科技主要产品为高可靠性传感器、传感器网络系统，主要应用领域

为航空航天、军用车辆、工程机械、煤矿、高速动车、轨道交通、智能制造、武器装备、冶金、石化、能源等。标的公司主要产品应用领域包括燃料电池（新能源）、航空航天、核电、发电站、光伏、石油化工、工业控制等，与高华科技的产品及其主要应用领域相似或相近，因此标的公司的综合毛利率与高华科技综合毛利率比较接近。

(5)星辰科技主要产品为航空航天、军工等专用伺服系统、新能源伺服系统、工业控制伺服系统，其中航空航天、军工等专用伺服系统应用于航空航天、武器装备等领域，毛利率近70%，与标的公司主要应用于航空航天领域的军工加热器产品毛利率差异较小。星辰科技新能源伺服系统、工业控制伺服系统主要应用领域包括风电、新能源汽车、注塑机、油压机、内绕机等工业设备制造，这些应用

3-64领域竞争程度较高，产品技术要求相对较低，毛利率较低，且这两类产品的销售

占比超过50%，拉低了综合毛利率，因此星辰科技综合毛利率低于标的公司综合毛利率。

综上所述，标的公司毛利率高于同行业可比公司平均值的原因主要系：

(1)标的公司所属行业业务规模不断扩大、市场份额虽小但取得了部分主要

客户同类产品较高的采购份额，有助于维持较高的毛利率水平；

(2)标的公司具备一定的与客户和供应商的议价能力，有助于维持毛利率水平；

(3)标的公司在仪器仪表测温等领域具有较强的技术水平，相关核心技术接

近或处于国内或国际领先水平，主要产品的性能总体优于竞争对手，且具备一定的成本控制能力，总体毛利率水平较高；

(4)标的公司下游市场中部分领域竞争程度较低，部分领域竞争程度较高，若竞争程度较高领域的产品销售占比上升，将拉低总体毛利率，报告期内竞争程度较高领域的产品销售占比呈上升趋势，综合毛利率呈下降趋势，但燃料电池、航空航天等竞争程度相对较低的应用领域销售金额较稳定，因此标的公司仍保持了较高的综合毛利率水平。

标的公司毛利率高于同行业可比公司平均值具有合理性。

(十三)核查程序和结论

1.对上述事项核查并发表明确意见

(1)核查程序

针对上述事项，我们主要实施了以下核查程序：

1)通过访谈相关人员、查阅报告期内的研发台账、查阅标的公司核心技术

相关资料等方式了解标的公司核心技术成果、报告期内研发投入情况以及核心技

术与行业国内外主流技术的差异情况；通过访谈相关人员、查阅相关行业研究报

告等方式，了解标的公司市场占有率情况，通过查阅同行业可比公司定期报告等方式了解同行业可比公司研发投入和研发能力情况；

2)访谈标的公司销售负责人，了解军工产品销售价格的定价依据及调价机制，报告期内是否存在调价情况、调价的主要原因，业务取得方式；访谈主要军工客户，了解与标的公司的合作情况、定价依据；分析比较标的公司军工产品报告期内的单价情况，复核调价对军工产品销售的影响金额；

3-653)获取标的公司收入明细表，了解标的公司报告期各期主要军工客户销售

内容、销售收入和占比；访谈主要军工客户，了解近几年的合作情况、相关产品需求情况及标的公司的竞争优势；访谈标的公司管理人员、销售人员，了解报告期内标的公司军品和民品销售情况及变动原因，了解标的公司下游客户产品需求情况、采购特点以及针对性的应对措施等；获取标的公司2025年末军工客户在

手订单情况并预测未来业绩情况，分析标的公司与军工客户的合作是否持续稳定；

4)了解标的公司境内、外收入确认相关的会计政策，分析标的公司收入确

认方式、时点和依据是否符合《企业会计准则》的要求；获取标的公司收入、成

本明细表，了解并分析境内外客户不同销售产品类型的收入、成本金额、占比、单价、毛利率情况，分析毛利率变动原因及对各大类产品毛利率变动的影响；通过网络查询，了解因中美贸易摩擦导致进出口受限的具体产品种类，了解中美贸易摩擦经过及相关政策以及标的公司采取应对措施情况；访谈标的公司管理层，分析中美贸易摩擦对标的公司的影响；

5) 查询主要客户美国BE公开披露信息，了解其业务发展情况；询问标的公

司销售负责人、董事长、总经理，了解标的公司与BE的合作情况、包括合作历史及订单获取方式；实地走访美国BE中国办事处，了解其基本情况，包括标的公司向主要客户销售的产品、金额、产品占客户采购同类产品的比例、主要客户采购

同类产品的其他供应商、历年的合作情况、未来合作意愿等；询问标的公司销售

人员与BE的沟通情况、查询日本冈崎官网信息、获取标的公司对日本冈崎相关产

品的询价信息，产品说明信息资料，了解标的公司与日本冈崎生产的固体氧化物燃料电池测温器在产品质量、技术水准等方面的对比情况，结合标的公司与日本冈崎产品信息对比情况，分析标的公司的竞争优势；

6)访谈标的公司销售相关人员，了解贸易商管理模式；获取标的公司收入明细表，了解并分析报告期内生产商客户和贸易商客户销售收入及占比；实地走访或视频访谈主要贸易商客户，了解其与标的公司合作的基本情况，包括对应的终端客户及期末库存、交易规模与其经营规模的匹配性、是否主要或专门销售标

的资产的产品等信息，其中具体终端信息涉及商业机密，未能获取，仅了解到下游销售领域；通过公开信息对主要贸易商客户进行工商信息查询，核查主要贸易商客户与标的公司及其关联方是否存在关联关系；执行检查程序，检查主要客户的销售订单、发货单、报关单、货运提单、收款凭证等支持性文件，是否存在除

3-66正常交易外的资金往来；

7)向标的公司销售部有关人员了解主要竞争对手和客户重叠的背景及原因；

对标的公司主要客户进行了访谈，了解报告期内主要竞争对手和客户重叠的相关情况；获取并查阅报告期内主要竞争对手和客户重叠有关的合同、发票、验收单、

收付款凭证等单据，核实业务真实性；通过企查查等网站查询了主要客户和竞争对手的工商信息、历史沿革及董监高变更情况；通过访谈相关人员，了解标的公司火电领域经营策略，向竞争对手或同行业其他厂商销售产品的合理性；

8)获取标的公司采购明细表，对采购金额、采购内容等进行分析；向标的

公司采购负责人了解报告期内委外加工的具体情况及供应商市场供应情况，分析其可替代性；

9)获取标的公司采购明细表，了解标的资产主要供应商；通过公开渠道查询信息，了解主要供应商基本情况；走访标的资产报告期内主要的供应商，了解标的资产供应商自身经营规模，整体收入等；

10)获取标的公司收入成本明细表，分析不同客户类型、不同销售模式下的

产品毛利率情况，并考虑产品类型、定价模式及技术差异性等因素影响，分析差异的原因及合理性；

11)访谈标的公司研发负责人、总经理，了解温度传感器产品市场竞争力、技术先进性、市场规模及行业竞争格局、产品定价机制；查询研究报告等公开资料，复核温度传感器市场规模情况；分析温度传感器销售单价变动趋势及主要原因；分析采购单价变动趋势及主要原因；获取收入、成本数据，复核客户稳定性；

获取同行业可比公司年度报告等公开资料，复核可比公司毛利率与标的公司差异及主要原因；

12)访谈标的公司总经理、研发负责人，了解标的公司业务规模、市场份额，

与客户和供应商的议价能力、成本控制能力、下游市场竞争程度、核心技术水平、

主要产品类型及性能差异；获取同行业可比公司年度报告等公告资料，复核毛利率差异情况；对主要供应商进行访谈，了解标的公司向供应商的采购占比、在供应商的销售中排名情况等。

(2)核查结论经核查，我们认为：

1)标的公司的产品具有较强的市场竞争力，行业地位的描述准准确；

3-672)报告期内，少部分军工客户存在对老产品的调价情形，调价对军工产品

的销售金额无重大影响；标的公司业务取得不通过招投标等程序，获取军品订单业务符合相应军品采购业务规定，合法合规，不存在商业贿赂或其他不正当竞争行为；

3)标的公司与主要军工客户合作年限较长，合作关系良好。报告期内，标

的公司军工前五大客户较为稳定，不存在重大变动；2024年标的公司向军品客户的销售收入较2023年有所下降，主要系受国际环境等其他因素的影响，军品客户相关的项目进度均有所放缓，因此军品销售收入下降幅度较大，但由于标的公司军用定制化产品具有较强的市场竞争力，与主要军品客户合作稳定；2025年，标的公司向民品客户和军品客户的销售收入及占比较2024年无重大变化，金额较2024年有所上升，军品收入已企稳，下滑影响因素不存在可持续性；

4)标的公司境内外销售产品类型、价格、毛利率差异具有合理性；近期贸

易摩擦对标的公司境外收入具有暂时性影响，但预计不影响2025年全年境外收入；标的公司对贸易摩擦的应对措施合理有效；

5) 标的公司作为美国 BE 供应商具有较强的竞争力，双方合作具有稳定性、可持续性；

6)标的公司与主要贸易商客户的交易金额占各贸易商客户自身销售金额比例较低，贸易商客户向标的公司采购的产品已基本实现最终销售，贸易商客户不存在主要或专门销售标的资产的产品的情形，标的资产及其关联方与贸易商、贸易商的终端客户不存在关联关系或其他利益安排；

7)标的公司存在主要竞争对手和客户重叠的情形，符合行业情况和企业经营情况，具有商业合理性，不存在利益输送的情形；

8)标的公司委外加工的工序类型为辅助性工序，均为非核心关键工序，标

的资产对委外加工供应商不存在业务依赖；

9)标的资产与主要供应商的合作情况良好，同时报告期内标的资产主要供

应商保持稳定；

10)标的公司不同客户类型、不同销售模式下产品毛利率的差异与定价模式

相关性不大，主要受产品结构类型、技术差异性、产业链位置、价格敏感性等因素影响，具有合理性；

11)温度传感器毛利率变动主要系产品结构发生变化，毛利率下降不具有可

3-68持续性，标的公司通过相应的应对措施能够保持温度传感器相对稳定的毛利率水平；

12)标的公司毛利率高于同行业可比公司平均值具有合理性。

2.说明对标的资产贸易商收入和境外收入真实性、成本和费用完整性的核查情况，包括但不限于核查手段、核查范围、覆盖比例，并列式各期函证情况、未发函或回函不符的原因，相关核查程序及比例是否足以支撑其发表核查结论

(1)核查程序

1)针对标的资产贸易商收入和境外收入真实性我们主要实施了以下核查程

序：

*了解业务模式并评价标的资产收入确认方法是否适当

询问标的资产销售负责人，了解标的资产与不同客户之间的合作模式，检查主要客户的销售合同关于产品交付、验收、款项结算、票据开具、争议解决办

法等具体约定；了解标的资产收入确认相关的会计政策，分析标的资产收入确认方式、时点和依据是否符合企业会计准则的要求。

*内部控制测试

了解与收入确认相关的关键内部控制，评价这些控制的设计，确定其是否得到执行，并测试相关内部控制的运行有效性，控制测试样本覆盖报告期内每月交易。经核查，我们认为，标的资产与收入确认相关的内部控制设计合理、运行有效。

*细节测试

A. 检查程序

我们按照销售规模选取主要客户，并从剩余客户中随机选样选取样本对标的资产收入实施检查程序，获取并复核标的资产报告期内销售收入明细账，检查销售合同/订单、销售发票、发货单、物流单、报关单、提单、验收单、银行收款

单等支持性凭证，对标的资产收入的真实性、准确性、完整性进行了核查。报告期内，通过检查程序核查的标的资产销售收入占各期主营业务收入的比例皆为50%以上，其中贸易商收入核查占各期贸易商收入的比例分别72.88%和63.46%，

境外收入核查占各期境外收入的比例分别96.25%和95.99%。其中，由于报告期内贸易商客户收入占主营业务收入比例仅为6%左右，且单笔收入由多笔小额订单构成，单笔订单风险有限，因此贸易商收入核查覆盖率不高。

3-69B. 函证程序

我们根据标的资产的业务构成，结合重要性和随机性选取样本对客户销售收入进行函证，核实相关收入是否真实、准确。我们对标的资产报告期内主要境外客户和贸易商客户的销售金额实施了函证程序，具体情况如下：

单位：万元项目2025年度2024年度2023年度

境外收入*4470.903743.493624.72

境外收入发函金额*4245.603735.783552.29

境外收入发函金额占比*=*/*94.96%99.79%98.00%

境外收入回函程序确认金额*1705.803627.003276.19

境外收入回函程序确认占比*38.15%96.89%90.38%

境外收入未回函执行替代程序确认金额*2539.80108.78276.10

境外收入未回函执行替代程序确认占比*=*/*56.81%2.91%7.62%

境外收入函证程序确认境外收入占比*=*+*94.96%99.79%98.00%

贸易商收入*879.97712.02607.99

贸易商收入发函金额*574.82571.35453.58

贸易商收入发函金额占比*=*/*65.32%80.24%74.60%

贸易商收入回函程序确认金额*247.19343.93187.39

贸易商收入回函程序确认占比*28.09%48.30%30.82%

贸易商收入未回函执行替代程序确认金额*327.64227.42266.20

贸易商收入未回函执行替代程序确认占比*=*/

37.23%31.94%43.78%

*

贸易商收入函证程序确认贸易商收入占比*=*+

65.32%80.24%74.60%

*

注：“回函程序确认”代表回函相符或回函不符但对差异已编制差异调节表

并已核实相关不符原因；“替代程序确认”代表未回函但已做替代程序确认

我们对回函不符的函证已核实不符原因，包括向标的资产财务总监和销售业务负责人了解回函差异原因，并与客户联系进行对账，回函不符主要系时间性差异（即对方已确认取得产品控制权，但因尚未收到发票而未入账），根据标的资产对账情况编制差异调节表。对未回函样本实施了替代性程序，包括检查销售合同或订单、发货单、销售发票和客户验收单、报关单、提单和期后的收款凭证等资料，核查标的资产相关收入的真实性和准确性。

*实地走访或视频访谈

3-70我们根据标的资产的业务构成，结合重要性和随机性选取样本对客户销售收

入进行走访，核实相关收入是否真实、准确。我们对标的资产报告期内主要贸易商与境外客户实施了实地走访或视频访谈等程序，具体情况如下：

单位：万元项目2025年度2024年度2023年度

实地走访/视频访谈

435.94300.61244.09

贸易商客户收入

贸易商总收入879.97712.02607.99

实地走访/视频访谈

49.54%42.22%40.15%

贸易商客户收入占比

实地走访/视频访谈

2742.633617.583328.42

境外客户收入

境外客户总收入4470.903743.493624.72

实地走访/视频访谈

98.26%96.64%91.83%

境外客户收入占比

实地走访的具体核查过程及内容主要包括：

A. 在访谈前，通过单位官方网站、企查查、天眼查等查询客户的基本情况，查看是否存在异常；

B. 将实地走访地址和客户注册地址进行核对，观察受访客户的工作环境，查看是否存在异常情况；

C. 核实受访谈人的身份，确认实际受访人为客户主要负责人或业务经办人员，取得其工作证、名片或个人身份证复印件等；

D. 与受访人就客户的基本情况、交易内容、交易金额、信用政策、结算方

式、是否存在关联关系等情况进行访谈；

E. 拍照留存实地访谈过程或录制访谈过程视频并截图，访谈结束后填写访谈记录，受访人查看访谈记录、不存在关联关系的声明，无异议后在访谈记录、不存在关联关系的声明签字并加盖印章；

F. 参与访谈的全部人员在客户实际办公地点标志处合影留存（实地访谈）；

G. 被访谈人员将签字盖章的访谈提纲邮寄至中介机构（视频走访）。

*核对海关报关数据

获取海关电子口岸数据与标的资产确认的境外收入进行核对，确认标的资产报告期内的境外收入是否真实、准确、完整。

*核对出口退税数据

3-71获取标的资产报告期各期出口免抵退统计数据，将海关报关数据与之进行核对。经核查，标的资产境外销售收入与海关报关数据及出口退税数据匹配。

2)针对标的资产成本和费用完整性我们主要实施了以下核查程序

*存货核算

了解和评价标的资产主要产品生产流程和成本费用核算方法，关注成本归集、分配及结转的方法是否符合企业会计准则规定，检查其成本核算方法是否保持一贯性原则。

*内部控制测试

对生产过程涉及的生产订单、材料出库单、产品出入库单、会计凭证等单据

进行核查，检查生产金额入账是否准确、完整。抽样检查标的资产采购业务相关的支持性文件，包括采购订单、入库单、付款单据等，核对品种、数量等与入账记录是否一致。核查标的资产内部控制是否设计合理且有效执行。

*截止测试

对资产负债表日前后记录的费用实施截止测试，评价费用是否被记录于恰当的会计期间。

*检查程序

获取标的资产大额费用相关合同，结合合同条款，检查相关发票、银行支付凭证，判断相关费用准确性和完整性。

(2)核查结论经核查，我们认为：在报告期内标的资产贸易商收入和境外收入具有真实性、成本和费用具有完整性。

二、关于标的资产财务状况

申请文件显示：（1）报告期各期末，标的资产交易性金融资产余额分别为

1004.05万元、3520.32万元和1006.97万元，主要为标的公司购买的银行

理财产品和结构性存款等。（2）报告期各期末，标的资产应收票据账面价值分别为1402.32万元、2586.82万元和1889.77万元，应收款项融资账面价值分别为192.42万元、260.49万元和38.65万元。（3）报告期各期末，标的资产应收账款账面价值分别为3431.11万元、4641.86万元和4631.55万元，其中2024年末应收账款余额较上年末增加35.29%，主要系2024年第4季度的3-72销售金额高于上年同期，尚未到期回收的应收账款金额较高；2025年3月末，

因尚未全部收回2024年末的账款，应收账款余额仍较大。（4）报告期各期末，标的资产存货账面价值分别为2561.35万元、2739.53万元和2729.21万元，存货跌价准备计提比例低于同行业可比公司平均值。

请上市公司补充披露：（1）标的资产涉及理财产品的种类、收益率、期限，是否存在相关抵押、质押情形。（2）报告期各期标的资产应收票据、应收款项融资的期初金额、各期发生额、背书、贴现金额及变动原因、到期兑付方式及金额，以及报告期各期末银行承兑汇票、商业承兑汇票的出票方的情况，是否与标的资产客户情况相匹配。（3）标的资产报告期内应收账款增幅高于收入增幅的原因，是否存在放宽信用政策的情形，报告期期后最新回款情况及回款比例，并结合信用政策、应收账款周转率、账龄结构、历史回款情况及同行业可比公司比

较分析情况等，披露应收账款坏账准备计提的充分性。（4）报告期内标的资产各类存货的库龄情况、期后结转金额及比例，标的资产存货跌价准备计提的具体过程，并结合库龄、产品专用性和报告期各期末标的资产存货的订单覆盖率、存货跌价准备计提政策与同行业可比公司的比较情况等，披露标的资产存货跌价准备计提比例低于同行业可比公司平均值的原因及合理性，存货跌价准备计提是否充分。

请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。（审核问询函问题4）

(一)标的资产涉及理财产品的种类、收益率、期限，是否存在相关抵押、质押情形

截至2025年12月31日标的资产的理财产品具体明细情况如下：

单位：万元理财产品出售是否是否质期末余额种类预期收益率期限名称方抵押押工银理

财·法人非保本“添利浮动收工商非固定期宝”净值3.98益类1.33%左右否否银行限理财

型理财产(开放

品式)

(TLB1801)

3-73交银理财非固定期

稳享灵动限理财非保本慧利日开招商1.75%-2.75（最少持

701.43浮动收否否

8号（60银行%有时间60益天持有期）个自然理财产品日）非固定期阳光金增限理财利稳健乐非保本招商1.65%-2.65（最少持享天天购21303.78浮动收否否

银行%有时间30

号（30天最益个自然低持有）

日）

由上表可知，标的公司理财产品的出售方为工商银行和招商银行大型商业银行，理财产品不存在抵押、质押情形。

(二)报告期各期标的资产应收票据、应收款项融资的期初金额、各期发生

额、背书、贴现金额及变动原因、到期兑付方式及金额，以及报告期各期末银行承兑汇票、商业承兑汇票的出票方的情况，是否与标的资产客户情况相匹配

1.报告期各期标的资产应收票据、应收款项融资的期初金额、各期发生额、背书、贴现金额及变动原因、到期兑付方式及金额

报告期各期标的公司的应收票据、应收款项融资相关情况如下：

单位：万元

2025年度/2024年度/

项目

2025年12月31日2024年12月31日

应收票据期初余额2744.611492.29

本期收到票据金额7123.586010.77

本期到期托收金额966.91492.09

本期背书金额4265.943848.80

本期贴现金额2219.73417.56

应收票据期末余额2415.612744.61

应收款项融资期初金额260.49192.42

本期收到票据金额90.14260.49

本期背书金额248.47175.59

本期到期托收金额12.0216.83

应收款项融资期末金额90.14260.49

本期回款合计14447.2011542.25

3-74票据回款占比49.31%52.08%

由上表可知，报告期内，标的资产收到的票据金额占当期回款总额的比例分别为52.08%和49.31%。标的资产的客户使用票据进行结算占比较为稳定。报告期内，标的公司应收票据回款情况良好，截至2026年5月31日的具体情况如下：

单位：万元

2025年度/2024年度/2023年度/

项目

2025年12月31日2024年12月31日2023年12月31日

银行承兑汇票余额1172.461398.77611.28

商业承兑汇票金额1243.151345.84881.01

应收票据期末余额2415.612744.611492.29银行承兑汇票兑付金

892.451398.77611.28

额商业承兑汇票兑付金

1040.701345.84881.01

额

应收票据兑付金额1933.152744.611492.29银行承兑汇票兑付比

76.12%100.00%100.00%

例商业承兑汇票兑付比

83.71%100.00%100.00%

例

应收票据兑付比例80.03%100.00%100.00%

由上表可知，截至2026年5月31日，标的公司报告期各期末应收票据期后兑付情况良好，除2025年12月31日存在部分尚未到期的票据之外，均已进行兑付，未发生不能到期兑付的情况。

报告期内，标的公司主要客户的回款情况如下：

单位：万元

各期回款金额各期应收票据回款金额应收票据回款占比（%）项目

2025年度2024年度2025年度2024年度2025年度2024年度

美国 BE 2505.20 2996.80

台湾高力957.96

印度 MTAR 696.69 90.27宁波奥崎仪表成套设备

1058.001233.01910.001082.5686.0187.80

有限公司上海自动化仪表有限公

861.13662.28860.98662.2899.98100.00

司重庆川仪十七厂有限公

896.97401.25894.51397.8999.7399.16

司

3-75军工单位 E 63.15 159.31 45.16 158.58 71.51 99.54

上海银鑫电热电器有限

122.09187.98122.09187.98100.00100.00

公司重庆市大正仪表股份有

197.19303.91187.19303.9194.93100.00

限公司

京仪股份有限公司47.87527.8644.83523.0893.6599.09

山东信悦机械有限公司457.60453.6099.13安徽春辉仪表线缆集团

95.5290.0095.5290.00100.00100.00

有限公司

英格斯模具制造（中国）

376.65336.7889.42

有限公司

小计8336.026652.673950.663406.2847.3951.20

总计14447.2011542.257123.586010.7749.3152.08

占比57.70%57.64%55.46%56.67%综上，标的客户未出现普遍提高票据还款比例的情况，不存在客户回款变慢情形。

此外，基于目前票据结算的灵活性，标的公司根据其资金管理策略，利用票据结算货款，提高了资金的使用效率。

综上所述，标的公司应收票据及应收款项融资的变动主要系客户选择票据结算的方式增加以及灵活运用票据结算。

2.报告期各期末银行承兑汇票、商业承兑汇票的出票方的情况，是否与标

的资产客户情况相匹配

报告期各期末，标的资产主要应收票据出票方或开具方的情况如下：

2025年12月31日

单位：万元期末票据应收票据期末余额出票人公司性质票据类型金额占比重庆川仪自动化股份有限商业承兑

国有企业476.0619.71%公司汇票商业承兑

上海自动化仪表有限公司上市公司448.1718.55%汇票宁波奥崎仪表成套设备有高新技术银行承兑

410.0016.97%

限公司企业汇票商业承兑

上海锅炉厂有限公司国有企业200.008.28%汇票高新技术银行承兑

拓荆科技（上海）有限公司93.033.85%企业汇票

小计1627.2667.36%

3-762024年12月31日

单位：万元公司性期末票据应收票据期末出票人票据类型质金额余额占比

上海自动化仪表有限公司上市公司商业承兑汇票481.1117.53%

银行承兑汇票/商业

军工单位 O 国有企业 228.60 8.33%承兑汇票宁波奥崎仪表成套设备有高新技术

银行承兑汇票200.007.29%限公司企业

东方电气启能（深圳）科

国有企业商业承兑汇票165.236.02%技有限公司高新技术

京仪股份有限公司银行承兑汇票150.005.47%企业

上海锅炉厂有限公司国有企业商业承兑汇票150.005.47%

军工单位 E 国有企业 商业承兑汇票 143.58 5.23%

小计1518.5255.33%综上所述，标的公司应收票据回款情况良好，同时标的公司根据《企业会计

准则第22号——金融工具确认和计量》规定，考虑到应收票据与应收账款具有

相似的信用风险特征，对于从应收账款转到应收票据的货款，实行账龄连续计算，对应收票据采用与应收账款一致的组合计提法（按整个存续期预期信用损失率）

计提坏账准备，符合会计准则要求，已充分计提减值准备。

报告期内应收票据主要由标的资产客户背书转让给公司，应收票据的出票方或开具方多与公司客户无直接匹配关系，应收票据的直接前手方(包括背书单位及由客户直接开票给公司的应收票据出票方)与标的资产客户相匹配。

(三)标的资产报告期内应收账款增幅高于收入增幅的原因，是否存在放宽

信用政策的情形，报告期期后最新回款情况及回款比例，并结合信用政策、应收账款周转率、账龄结构、历史回款情况及同行业可比公司比较分析情况等，披露应收账款坏账准备计提的充分性

1.标的资产报告期内应收账款增幅高于收入增幅的原因

报告期内，标的公司应收账款及收入变动情况如下：

单位：万元

2025年度/2024年度/2023年度/

项目

2025年12月31日2024年12月31日2023年12月31日

应收账款余额5579.595005.183749.03

营业收入14008.9911960.2510485.01

3-77营业收入增幅17.13%14.07%/

期末应收账款余额增

11.48%33.51%/

幅

由上表可知，2025年度标的公司营业收入同比增幅为17.13%，期末应收账款增幅为11.48%，营业收入的增幅高于应收账款的增幅。2024年末标的公司应收账款增幅高于收入增幅主要系销售收入受季度波动影响所致。

(1)2025年末应收账款与2025年度营业收入同比分析

报告期内，标的公司2025年末的应收账款及2025年度营业收入同比分析：

单位：万元

2025年度/2024年度/

项目

2025年12月31日2024年12月31日

应收账款余额5579.595005.18

营业收入14008.9911960.25

营业收入增幅17.13%14.07%期末应收账款余额

11.48%33.51%

增幅

由上表可知，2025年度标的公司营业收入同比增长17.13%，2025年12月

31日应收账款余额较2024年12月31日增长11.48%，营业收入增幅高于应收账款增幅。

2025年度营业收入增幅大于应收账款增幅主要系:(1)2025年度新增安徽青

润精密科技有限公司及山东信悦机械有限公司的大额销售，其中安徽青润精密科技有限公司2025年开始生产火电相关产品，对铠装电缆的需求大幅上升；山东信悦机械有限公司出于新项目研发需求，为加热棒增配铠装线缆，以提升产品耐用度；(2) 自 2025 年下半年起，标的公司根据美国 BE 公司的供应链调整计划，将标的公司产品销售给高力热处理工业股份有限公司与印度 MTAR，因高力热处理工业股份有限公司与印度 MTAR 均为美国 BE 的供应商，拟将三家合并计算，美国 BE 下半年需求上升，导致上述客户 2025 年度销售收入高于上年。

(2)2024年末应收账款与2024年度营业收入同比分析

2024年末标的公司应收账款增幅高于收入增幅主要2024年第四季度销售额

同比增长较多，相关应收账款尚在信用期内所致。报告期内，标的公司分季度营业收入如下表所示：

单位：万元、%

3-782025年度2024年度2023年度

项目金额占比金额占比金额占比

第一季度2645.3718.882477.2020.712612.4724.92

第二季度3446.3724.603261.1127.272563.8224.45

第三季度3881.8127.712422.9920.262944.3128.08

第四季度4035.4428.813798.9631.762364.4122.55

合计14008.99100.0011960.25100.0010485.01100.00

由上表可知，2024年度第4季度较2023年第4季度收入增加较多，主要系标的公司客户美国 BE、宁波奥崎仪表成套设备有限公司等因下游客户交付需求对标的公司发货要求增加所致。2024年度第4季度收入增加较多导致2024年末尚未到期回收的应收账款金额较高，具有合理性。

2.报告期内公司主要客户不存在放宽信用政策的情形

(1)报告期内公司主要客户的信用政策情况如下：

同一控制客户名称具体客户名称结算方式信用期

美国 BE 基于其战略规划、供应链整合以及满足2024年度美国

市场预期等多种因素考量，于

2024年开始与各供应商就合作

协议调整进行协商谈判。美国BE 公司向标的公司提出延长信

用期的要求，标的公司基于美国美国 BE 美国 BE 电汇

BE 公司的业务发展前景、公司规模实力以及长期合作以来的信誉，同意自2024年5月起对其信用期进行调整，由30天延长为45天，上述信用期限的延长不属于标的公司主观意愿，不存在放宽信用政策的情形需方采购付款管理办法进行款

军工单位 A 军工单位 D 电汇、承兑汇票 项结算，通常为发票挂账后 1年内付款

军工单位 A 军工单位 F 承兑汇票 发票挂账后 6 个月付款需方采购付款管理办法进行款

军工单位 A 军工单位 E 电汇、承兑汇票 项结算，通常为发票挂账后 6个月内付款上海自动化仪表有上海自动化仪承兑汇票收到发票挂账后90天付款限公司表有限公司

3-79宁波奥崎仪表

宁波奥崎仪表成套

成套设备有限电汇、承兑汇票收货后120天设备有限公司公司

印度 MTAR 印度 MTAR 电汇 提单日起 75 天内付款英格斯模具制

英格斯模具制造(中

造(中国)有限电汇、承兑汇票收到发票挂账后90天付款

国)有限公司公司重庆川仪十七厂有重庆川仪十七收到全额增值税发票挂帐后付

电汇、承兑汇票限公司厂有限公司款

(2) 美国 BE 经营与现金流情况

美国 BE 系全球最大的 SOFC 制造商，也是目前全球极少数能够完成 SOFC 产品商业化应用的企业。近年来，美国 BE 的 SOFC 产品占数据中心电力能源比重呈快速增长趋势，根据招商证券研究报告、美国 BE 公司 2025 年 Q3 和 Q4 财报会议记录等显示，近年来美国 BE 公司在数据中心及相关业务中重大协议/合作情况如下：

合作内容合作方Oracle（甲骨文，世界领先的信息管为 Oracle 的 AI 数据中心提供 SOFC 系统理软件开发商）与 Equinix 等公司达成合作，该公司已在多个州的数 Equinix（全球领先的数据中心服务提据中心部署了超过100兆瓦的电力容量供商，纳斯达克上市公司）服务商 CoreWeave 在伊利诺伊州的高性能数据中心 CoreWeave（全球领先的云平台服务提提供现场电力供商，纳斯达克上市公司）与全球最大的人工智能基础设施投资者 BrookfieldBrookfield（资产规模超过 1 万亿美建立人工智能基础设施合作伙伴关系，并且进行了元，旗下运营140个数据中心，关键

50 亿美元初始投资，该公司计划年底前启用基于 BE负载容量达到约 1GW）

技术的欧洲 AI 推理数据中心与 AEP 公司签署了千兆瓦级电力协议为另一家大型 AEP（美国电力公司，纳斯达克上市公超大规模云计算服务商 AWS 提供电力支持 司）Intel（英特尔，全球最大的个人计算在加州圣克拉拉 AI 中心部署电池系统机零件和半导体芯片制造商）

与一家大型天然气供应商签署协议，该供应商将使用Bloom 燃料电池将其天然气转化为电力，并将这种现 细节未公布场电力出售给第三方超大规模数据中心运营商

美国 BE 在业务上处于高速扩张状态，基于其战略规划、供应链整合以及满足美国市场预期等多种因素考量，美国 BE 提出延长信用期的要求。根据美国 BE发布的 2025 年 Q4 财报显示，虽然成立以来普遍出现经营亏损和经营活动负向现金流，但2024年与2025年两年经营活动产生的现金流均为正数，且2025年的毛利率提升至29.10%，同比上升了1.6%。这主要得益于销售增长带来的经营杠杆效应，营收与利润远超市场预期。美国 BE 在财报中说明，其现金和现金等价物以及未来业务将产生的现金流组合预计足以满足自四季度报告发布之日起至

3-80少未来 12 个月的现金流需求。截至 2025 年 12 月 31 日，美国 BE 市值超过 200亿美金。综上，美国 BE 不存在流动性风险。

(3) 报告期内美国 BE 货款支付情况

报告期内，美国 BE 货款支付情况如下：

单位：万元应收账款2025年度2024年度

营业收入1539.123592.16

销售商品、提供劳务收到

2505.202996.80

的现金收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收162.77%83.43%

入）

美国 BE 的货款支付在 2024 年速度放缓，在 2025 年支付速度恢复并提升，应收账款不存在减值风险。

报告期内，标的公司与上述其他客户签订的协议的信用政策未发生重大变化。

(4) 美国 ITC 补贴及清洁税收抵免等政策调整对美国 BE 业务开展的影响

1) 美国的 IRA 和 OBBBA 法案将降低美国 BE 公司及其客户的投资成本

与美国 BE 相关的 ITC 补贴及清洁税收抵免政策相关的主要规定为美国 IRA

和 OBBBA，相关内容主要如下：

政策名称相关主要内容

2022 年 8 月 16 日，美国《通胀削减法案》（IRA）正式生效。该法案包

含多项对美国清洁能源项目发展和融资具有重大影响的条款。法案内容包括延长并扩大税收抵免计划（ITC）和生产税收抵免（PTC），新增针对其他技术及清洁能源设备制造的扩展税收抵免条款，并制定更便捷的税收抵免变现机制。

第 48 条—ITC（可再生能源投资税收抵免），规定为各类可再生能源及美国《通胀削减传统能源技术的资本投资提供税收抵免，旨在激励新能源资源开发及燃法案》料（含燃料电池技术）的高效利用。

（IRA） 第 48C 条—合格先进能源项目（修订版），通过能源部管理的竞争性申请流程，可为先进能源项目提供相当于投资总额6%或30%的税收抵免（ITC）。

第 45V 条款—清洁氢，规定在美国合格设施生产合格清洁氢时，可享受长达10年的信用期，期间每公斤合格清洁氢可获得最高3美元的生产税抵免（PTC）。

第 45Q 条款—碳捕集与封存，根据合格设施在 12 年期间捕获的碳氧化物总量，每公吨可获得12-17美元或60-85美元的碳信用额度。

2025 年 7 月 4 日，One Big Beautiful Bill Act（“OBBBA” 《大而美《大而美法案》法案》）生效。

（OBBBA）

第 48E 条规定，2025 年 12 月 31 日之后开工开始建设的燃料电池资产项

3-81政策名称相关主要内容目，不再考量排放指标，可重新享受 ITC 恢复为 30%的投资税收抵免。该项30%的税收抵免政策将按100%的全额标准执行至2033年，此后将进入为期三年的逐步退出阶段，抵免比例依次降至75%、50%，最终于退出期结束后归零。

第 48E 条第（b）款规定，任何被归类为 PFE 的实体及其关联方都将受到严格限制。PFE 包括“特定外国实体”和“受外国影响的实体”两类。对于2025年12月31日之后开工建设的设施，若其建设过程中接受了受禁境外实体提供的任何实质性援助（即向受禁境外实体采购产品、该产品不属于豁免产品且不满足 MACR 比例要求），则该设施不得被认定为‘合格设施’，并明确了受实质性援助的具体标准。

第 48E 条第（d）款规定，任何纳税年度内，特定外国实体和受外国影响的实体将无法获得 48E 税收抵免（针对纳税人是特定外国实体和受外国影响的实体的情况，不涉及供应链）。

* 通过《通胀削减法案》及其安全港机制，美国 BE 公司锁定了部分 2025年至2028年交付的产品享受税收抵免优惠

美国 BE 公司 2025 年二、三和四季度财报电话会议显示，根据 IRA 法案，使

用非零碳燃料的燃料电池的 ITC 于 2024 年 12 月 31 日到期，在到期之前，美国BE 公司及其客户利用合规的安全港机制（即在《削减通胀法案》下，满足实质施工或 5%支出以及 4年内投入使用等要求，即可适用当时生效的 48E 税收抵免，以规避后续法案变动的影响）来确保未来部署一定数量的 Energy Server 系统，这些系统可以在 2028 年之前投入使用，安全港机制下的 IRA 为符合条件的燃料电池项目提供最多 50%的 ITC（包括原先 30%税收抵免、10%的本土制造等税收抵免和10%的能源社区税收抵免）。

* OBBBA 恢复了 2025 年 12 月 31 日之后的燃料电池资产项目税收抵免

2025 年 7 月 4 日，One Big Beautiful Bill Act（“OBBBA”）生效，根据

该法案第 48E 条，2025 年 12 月 31 日之后开工建设的燃料电池资产项目，不再考量排放指标，可重新享受30%的投资税收抵免。该项30%的税收抵免政策将按100%的全额标准执行至2033年，此后将进入为期三年的逐步退出阶段，抵免比例依次降至 75%、50%，最终于退出期结束后归零。需注意的是，依据第 48E条的规定，燃料电池类资产不再享有本土成分额外抵免及能源社区专项抵免，因此 BE 公司的相关项目的投资税收抵免额度将限定为 30%。

综上所述，结合相关法案的内容及美国 BE 公司的公开信息，上述法案将大幅降低美国 BE 公司及其客户的投资成本，提高美国 BE 公司产品的性价比，为美国 BE 公司业务持续快速发展奠定良好的基础。

3-822）美国 BE 公司从标的公司采购产品不影响其取得相关补贴

* 来自标的公司产品价值占美国 BE 公司产品成本比重极低，对 BE 公司的采购影响较小

根据 OBBBA 的定义，标的公司属于依据中华人民共和国法律设立的主体，属于该类型下的特定外国实体。根据 OBBBA，项目是否有资格申请关键能源类税收抵免，取决于其项目设施是否在商品或服务方面获得了来自受禁止外国实体（PFE）的“实质性协助成本比率”（即 MACR，计算公式为：用项目总商品成本减去来自受禁止外国实体（PFE）的商品成本，再将该差额除以总成本。项目需满足或超过特定的 MACR 门槛才能继续享有税收抵免资格）。根据金杜律师事务所的公开意见，OBBBA 的 48E 项下的 MACR 为自 2027 年开始 45%，其后每年增加 5%，直至 2030 年及以后稳定在 60%，即从 2027 年开始来自 PFE 的采购可以占到成本的

55%，至2030年降低至40%。

标的公司的产品对于美国 BE 公司燃料电池而言属于“价值低但极为重要”的部件，报告期内，标的公司向美国 BE 公司销售的产品（含通过高力热处理工业股份有限公司、印度 MTAR 最终销售给美国 BE 公司）占其营业成本的比重分别

为 0.50%和 0.44%（汇率按照 1:7 计算）。根据美国 BE 公司向标的公司发送的

2025 年 Q4 至 2026 年 Q3 的非约束性采购意向，美国 BE 公司并未对标的公司产

品采购进行比例等限制。

如上所述，美国 BE 公司向标的公司所采购的产品占其营业成本比重极低，且标的公司产品对美国 BE 公司的燃料电池使用效率和安全性具有至关重要的作用，即使标的公司产品被列为实质性协助的产品，但因其价值较低，远远达不到影响美国 BE 公司及其客户获取补贴的标准，不会影响美国 BE 公司及其客户的税收抵免资格（具体获取税收抵免资格取决于项目设施的所有者，若美国 BE 公司为设施的所有者（向客户提供托管等服务，收取服务费）则由美国 BE 公司申请税收抵免，若其客户为项目设施的所有者（美国 BE 公司直接销售产品），则其客户可申请税收抵免）。

* 美国 BE 公司已经采取相应的供应链调整措施

根据美国德汇律师事务所公开发表的意见，来自被禁止的外国实体的实质性协助，是指对于任何产品而言，其中的任何组件、子组件或关键矿物由被禁止的外国实体开采、加工、回收、制造或组装；或该产品的任何设计是基于被禁止的

3-83外国实体拥有的版权、专利，或其提供的技术诀窍或商业机密。但是，实质性协

助不包括任何组装零件（assembly part）或组件材料（constituent material），前提是该等组装零件或组成材料不得直接从一个被禁止的外国实体购买。

目前标的公司向美国 BE 公司所提供的大部分产品经由位于中国台湾和印度

的相关厂家进行进一步的组装，集成为更综合的产品后再销往美国，美国 BE 公司向标的公司直接采购少量产品主要用于维修、测试等。

根据美国 BE 公司 2025 年三季报，其管理层亦认为 PFE 条款不会限制美国BE 公司的燃料电池产品获得税收抵免资格的能力，也不会导致他们为获得税收抵免资格而增加成本。

3）美国 BE 公司未盈利的状态不会对标的公司采购构成重大不确定性

* 标的公司产品占据美国 BE 公司同类产品大部分份额，短期内较难被其他供应商替代

标的公司的产品对美国 BE 公司燃料电池的使用效率和安全性至关重要，已经占据美国 BE 公司同类产品 70%以上的份额，且与国际竞争对手相比，交付能力和价格也有较大优势。

标的公司与美国 BE 公司自 2003 年开始接触，美国 BE 公司与标的公司就产品技术、加工工艺、供应能力及价格与结算政策等方面进行了长达三年多的沟通与交流，至 2007 年标的公司才实现向美国 BE 公司批量供货，至今将近 20 年从未因国际形势的变化而中断。

标的公司的产品随着美国 BE 公司产品更新换代而不断进行同步换代，已经形成了较高的技术和工艺门槛，而美国 BE 公司关键产品采购从接触至批量供货往往需要较长的认证周期（一般需要数年时间），其他供应商无法在短期内对标的公司形成替代。

* 美国 BE 公司的财务状况已经不断改善

根据美国 BE 公司公告的财务信息，其自 2016 年以来一直处于未盈利状态，但营收规模不断扩大，2024 年美国 BE 公司亏损开始大幅收窄，2025 年美国 BE公司营业收入增幅达到37.33%，同时实现了2016年以来的首次营业利润转正，

2026 年一季度净利润达到 7369.10 万美元。同时，2024 年和 2025 年，美国 BE

公司的毛利率分别为 27.46%和 29.02%，保持持续增长态势。随着美国 BE 公司的营收规模不断扩大，毛利率水平不断提高，盈利水平的不断改善，其对标的公司

3-84的采购不会因未盈利的状态而出现重大不确定性。

综上所述，美国 ITC 补贴及清洁税收抵免政策调整为美国 BE 创造了更有利的商业环境，从而促进了标的公司相关业务的发展。标的公司产品价值占美国BE 公司的产品价值极低，对美国 BE 公司产品取得相关税收抵免政策影响极低，且美国 BE 公司已经采取了供应链调整措施以规避相关政策影响。基于目前美国BE 公司的产业链情况、订单情况及非约束性采购意向，相关法案未对标的公司相关产品销售构成重大不利影响，上述情况未对标的公司未来预测收入及估值产生重大不利影响。

(5) 标的与美国 BE 在手订单情况1) 截至 2025 年 12 月 31 日，美国 BE（含印度 MTAR、高力热处理工业股份有限公司）在手订单情况如下：

单位：万元

2025年截至12月31日销售截至2025年12月31日在

客户名称收入金额手订单金额

美国 BE 4392.97 5116.12

2025 年度，标的公司向美国 BE、印度 MTAR、高力热处理工业股份有限公司

等客户合计销售收入为4392.97万元，超过评估预计的3534.97万元。同时，本次重组评估预计 2026 年美国 BE 相关客户销售收入 3857.60 万元，截至 2025年 12 月 31 日，标的公司与美国 BE 相关的在手订单储备充足，已超过 2026 年全年美国 BE 的预测收入。

2) 截至 2025 年 12 月 31 日，美国 BE 在手订单按照交付时间分类情况如下：

单位：万元客户要求在2025年末客户要求在已发货未确认

客户名称前交付，但尚未发货的2026年6月末交在手订单合计收入的订单订单付的订单

美国 BE 17.41 851.01 4247.70 5116.12

由上表可知，标的公司目前持有需在2025年末前交付的订单金额为851.01万元。2025年下半年，随着美国关税政策的影响消退，客户因自身业务增长需求，向标的公司下达的订单金额较高，交付时间也较为紧迫。受限于现有生产条件，标的公司难以在2025年末前完成生产并交付，因此上述851.01万元订单将相应推迟至2026年交付。

3.报告期期后最新回款情况及回款比例

3-85截至2026年5月31日，标的公司各期末的应收账款期后回款情况具体如下

表所示：

单位：万元项目2025年12月31日2024年12月31日

应收账款余额5579.595005.18

期后回款金额3482.584731.48

期后回款金额占比62.42%94.53%

由上表可知，标的公司2023年末和2024年末的应收账款期后回款状况较好，

2025年12月31日应收账款因期后时间较短，部分货款尚未到信用期，因此回

收金额占比较低。

4.应收账款周转率、账龄结构、历史回款情况及同行业可比公司比较分析情况等，披露应收账款坏账准备计提的充分性报告期内，标的资产应收账款周转率与可比公司比较情况，如下：

公司名称2025年度2024年度

安培龙2.832.54

柯力传感2.522.85

奥迪威3.473.70

高华科技0.890.97

星辰科技1.000.84

可比公司平均数2.142.18

标的公司2.652.73

报告期内，标的资产公司账龄结构与可比公司比较情况，如下：

公司名称账款2025年度2024年度

1年以内96.41%95.86%

1至2年0.88%2.56%

安培龙

2至3年1.83%0.72%

3年以上0.89%0.87%

1年以内67.44%64.23%

柯力传感

1至2年14.02%20.53%

3-862至3年10.67%5.77%

3年以上7.87%9.47%

1年以内98.83%99.94%

1至2年1.11%0.01%

奥迪威

2至3年0.00%0.06%

3年以上0.05%

1年以内63.60%67.38%

1至2年25.95%28.43%

高华科技

2至3年7.59%2.83%

3年以上2.85%1.36%

1年以内67.95%63.74%

1至2年19.57%17.53%

星辰科技

2至3年3.65%4.76%

3年以上8.83%13.96%

1年以内75.73%76.21%

1至2年13.61%15.54%

可比公司平均数

2至3年6.23%3.19%

3年以上4.43%5.06%

1年以内94.80%94.76%

1至2年3.14%2.80%

标的公司

2至3年0.14%0.13%

3年以上1.93%2.31%

报告期内，标的资产与同行业可比公司应收账款按应收账款按账龄组合计提坏账准备的比例如下表所示：

公司名称账款2025年度2024年度

1年以内5.00%5.00%

1至2年10.00%10.00%

安培龙

2至3年20.00%20.00%

3年以上50.00%-100.00%50.00%-100.00%

3-87柯力传感未披露应收账款按应收账款按账龄组合计提坏账准备的比例

1年以内1.00%-10.00%1.00%-10.00%

1至2年30.00%30.00%

奥迪威

2至3年50.00%50.00%

3年以上100.00%100.00%

1年以内5.00%5.00%

1至2年10.00%10.00%

高华科技

2至3年20.00%20.00%

3年以上50.00%-100.00%50.00%-100.00%

1年以内5.00%5.00%

1至2年10.00%10.00%

星辰科技

2至3年50.00%50.00%

3年以上100.00%100.00%

1年以内5.00%5.00%

1至2年10.00%10.00%

标的公司

2至3年20.00%20.00%

3年以上50.00%-100.00%50.00%-100.00%

结合上述各表，标的资产应收账款周转率基本与同行业可比公司平均值一致；

与同行业可比公司相比，标的资产的账龄结构相对健康，基本在一年以内；标的资产坏账计提比例基本与大部分同行业可比公司一致。基于标的资产历史回款情况良好，应收账款坏账准备计提具有充分性。

(四)报告期内标的资产各类存货的库龄情况、期后结转金额及比例，标的

资产存货跌价准备计提的具体过程，并结合库龄、产品专用性和报告期各期末标的资产存货的订单覆盖率、存货跌价准备计提政策与同行业可比公司的比较情况等，披露标的资产存货跌价准备计提比例低于同行业可比公司平均值的原因及合理性，存货跌价准备计提是否充分

1.报告期内标的资产各类存货的库龄情况、期后结转金额及比例，标的资

产存货跌价准备计提的具体过程

(1)报告期内标的资产各类存货的库龄情况

单位：万元

3-88存货跌

减：存

存货类别/3年以存货余额存货净额价准备

日期1年以内1-2年2-3年货跌价库龄上小计小计计提比准备例（%）

原材料1004.85161.57331.46378.681876.57216.231660.3411.52

库存商品250.9030.2526.1147.48354.7449.55305.1913.97

发出商品39.5039.5039.50委托加工物

2025/12/3125.311.940.2027.4527.45

资

在产品389.171.9360.55451.66451.66

合计1709.74195.69418.33426.162749.92265.782484.149.66

库龄占比62.17%7.12%15.21%15.50%100.00%

原材料917.79414.5896.06359.591788.02160.081627.938.95

库存商品401.7180.0510.4653.22545.4535.07510.386.43

发出商品132.10132.10132.10委托加工物

2024/12/312.830.213.043.04

资

在产品398.4667.62466.08466.08

合计1852.87562.47106.53412.812934.68195.152739.536.65

库龄占比63.14%19.17%3.63%14.07%100.00%

报告期各期末，标的公司库龄1年以上的存货金额分别为1081.80万元和1040.18万元，占比分别为36.86%和37.83%，长库龄存货占比呈现上涨趋势，

存货跌价计提比例分别为6.65%和9.66%，计提比例逐渐增加。库龄1年以上的存货构成主要为原材料、库存商品和在产品，发出商品和委托加工物资的库龄基本在一年以内。

1)原材料

报告期各期末，标的公司原材料库龄1年以上的金额分别为870.23万元和

871.72万元，随着标的公司生产经营规模扩大，长库龄的原材料有所增加。标

的公司原材料中库龄1年以上的原材料主要为主材料和零配件。主材料主要系管材、合金丝、氧化镁柱/粉等，形成长库龄主要有以下几种原因：

*报告期内标的公司业务增长较快，随着业务规模的增长，标的公司累积的产品型号随之增加，同时标的公司订单呈现“小批量、多频次、多型号”的特点，部分供应商存在最低起订量要求，因此储备的原材料或备品备件增长较多，导致标的公司部分原材料库龄较长；

3-89*标的公司军工类产品多应用于极端环境，对产品的耐高温性、极端环境

的稳定性都有较高的要求，因此标的公司在前期的研发、小批量试制时需要同时采购多种材料进行测试，考虑到供应商有着最小起订量要求以及批量采购的成本较低，标的公司通常采购量会大于实际需求量从而导致该部分材料库龄较长；

*标的公司存在少量客户由于采购计划调整或者未按照原计划量进行采购

导致备货材料有所结余的情形，具体情况如下：

单位：万元项目2025年12月31日2024年12月31日

备货材料各期末余额71.0072.20

报告期内领用金额0.023.77

报告期末结存金额70.9868.43

其中：1年以内2.54

1-2年68.43

2-3年68.43

计提减值准备金额20.53

跌价准备计提比例28.92%

标的公司根据订单备货的结余材料主要系合金丝材料，保存状况良好，后续将用于生产美国 BE、潮州三环（集团）股份有限公司等客户的测试线产品，2021年至 2025 年，标的公司销售给美国 BE 的测试线产品情况如下：

单位：万套、万元、元/套期间销售内容销售数量销售单价销售金额

2025年度测试线0.0493.433.74

2024年度测试线1.08108.35117.02

2023年度测试线5.1078.34399.46

2022年度测试线17.8268.921227.83

2021年度测试线10.6856.67605.05

2021 年度，标的公司为了扩大在美国 BE 的销售份额，对于测试线采取了一

定幅度的降价举措；同时，美国 BE 自身业务的扩张以及因公共卫生事件引起的备货需求导致标的公司 2022 年测试线销售额大幅增加。2023 年度，美国 BE 改进了其测试线产品的使用及维修工艺，提升了产品利用率，同时对前期备货进行

3-90消化，从而导致2023年度开始采购量逐步下降。

根据美国 BE 定期报告，2024 年和 2025 年其营业收入分别为 14.74 亿美元和20.24亿美元，分别同比增长10.53%和37.33%，预计其前期采购的测试线产品逐步使用后，将增加相关采购；此外，随着潮州三环（集团）股份有限公司等国内客户对测试线产品需求的不断增长，标的公司相关合金丝材料将逐步被领用。

目前标的公司相关材料保存良好，减值风险较小。截至2025年12月31日，上述合金丝材料按照30%比例计提跌价准备，相关跌价准备计提充分。

标的公司零配件主要为生产所用的冷端帽、螺栓等机加工五金连接件，该等零配件低值易耗，通用性较高，在后续的生产过程中仍继续使用。

2)库存商品

报告期各期末，标的公司库存商品库龄1年以上的金额分别为143.74万元和103.84万元，主要为铠装电缆，标的公司铠装电缆产品型号种类较为齐全，可以用于进一步加工生产温度传感器和加热器产品，也可以直接用于销售，存在长库龄产品系部分产品型号的铠装电缆未及时实现销售以及正常备货所致，不存在异常变动情形。

3)在产品

报告期各期末，标的公司在产品库龄1年以上的金额分别为67.62万元和62.48万元，主要为存放在车间的合金丝材料，保存状况良好，仍在正常领用，

考虑影响金额较小，未计提相关跌价准备。

(2)报告期内标的资产各类存货的期后结转金额及比例

单位：万元

2026年度1-5月领截至2026年5月31

2025年度领用情况

用情况日累计领用情况时期项目存货余额金额占比金额占比金额占比

原材料1876.57625.1833.31%625.1833.31%

库存商品354.74160.1245.14%160.1245.14%

发出商品39.5029.4074.44%29.4074.44%

2025/12/31

委托加工

27.4523.3084.88%23.3084.88%

物资

在产品451.66384.5485.14%384.5485.14%

合计2749.921222.5444.46%1222.5444.46%

3-912026年度1-5月领截至2026年5月31

2025年度领用情况

用情况日累计领用情况时期项目存货余额金额占比金额占比金额占比

原材料1788.02912.8351.05%73.134.09%985.9655.14%

库存商品545.45441.9581.03%15.532.85%457.4883.87%

发出商品132.10132.10100.00%132.10100.00%

2024/12/31

委托加工

3.040.8929.36%0.031.00%0.9230.37%

物资

在产品466.08403.5586.58%1.210.26%404.7586.84%

合计2934.681891.3264.45%89.893.06%1981.2167.51%

截至2026年5月31日，标的公司2024年期末库存商品、发出商品和在产品结转比例均在80%以上，原材料周转比例在50%以上，存货期后结转比例整体在60%以上，2025年末存货结转比例在40%左右，存货周转情况比较合理。

(3)标的资产存货跌价准备计提的具体过程

资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照单个存货成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。

直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；需要经过加工的存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的

成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中一部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额。

标的公司综合考虑存货的市场价格、状况、材质、领用情况、库龄等因素，对可变现净值作出估计。在资产负债表日，存货按照成本与可变现净值孰低计量。

存货的可变现净值与存货的库龄、材质、保管状态、领用、市场价格等情况

密切相关，标的公司管理层综合考虑上述情况对各类存货的可变现净值作出估计，并计提相应存货的跌价准备。1年以内的短库龄存货，基本均可使用、可销售，且标的公司各类产品毛利率均较高，因此可变现净值高于历史成本，不计提存货跌价准备。在考虑当期长库龄存货跌价情况时，对于库龄超过1年的存货，随着其库龄的增长，其可销售、可使用的概率逐渐降低，从而可变现净值亦逐步降低，标的公司考虑其库龄、材质、保管状态、领用、市场价格等因素按照一定的比例

3-92估计其可变现净值，并测算跌价准备金额，具体计提跌价比例情况如下：

库龄原材料在产品库存商品

绝缘填充料按10%计提

1-2年不计提不计提

其余原材料不计提

绝缘填充料按50%计提

2-3年钢材、管材按10%计提按30%计提按30%计提

其余原材料按30%计提

绝缘填充料按100%计提

3年以上钢材、管材按20%计提按100%计提按100%计提

其余原材料按100%计提

标的公司确定上述计提比例时主要考虑存货本身的材质、特性、库龄等因素

对其可利用、可销售的情况进行相应比例的估计：

1)原材料-钢材、管材

主要材料中钢材、管材主要由镍、铬、铁等合金构成，具有不易变质、毁损等特质，性质比较稳定，保质期相对较长，可变现净值较高，存货跌价计提比例较低。因此2年以内的钢材、管材，其可利用、可销售的可能性较高，可变现净值高于历史成本，不计提跌价；2-3年库龄的钢材、管材面临未来订单不确定的风险，其可利用、可销售的可能性有所降低，因此参考历史成本的90%估计可变现净值，按10%的比例计提跌价，3年以上的钢材、管材其未来取得销售订单风险进一步上升，其可利用、可销售程度进一步降低，因此参考历史成本的80%估计可变现净值，按照20%的比例计提存货跌价。

2)原材料-绝缘填充物

绝缘填充物主要是氧化镁，易吸湿，需要存放在干燥且封闭的环境中，在保存不当的情况下，存在受潮变质的风险，受潮后会降低其活性和稳定性能，可变现净值较低，存货跌价计提比例较高。因此1年以内的绝缘填充物基本均可利用、可销售，未计提跌价；1-2年的绝缘填充物，其保存时间较长，存在一定的受潮比例，可利用、可销售比例有所下降，因此参考历史成本的90%估计可变现净值，按10%的比例计提跌价；2-3年的绝缘填充物，其受潮比例进一步上升，可利用、可销售比例进一步下降，因此参考历史成本的50%估计可变现净值，按50%的比例计提跌价；3年以上的绝缘填充物其受潮的可能性较大，可利用、可销售比例较低，因此估计的可变现净值为0，按100%的比例计提跌价。

3)除钢材、管材、绝缘填充物以外的其他原材料及在产品、库存商品

3-93标的公司除钢材、管材、绝缘填充物以外的其他原材料主要为合金丝、备品备件等，与在产品、库存商品均具备性能稳定特点，使用价值随库龄增长而下降的速度低于绝缘填充物，高于钢材、管材类存货。因此对于此类存货，2年以内的，基本可利用、可销售，可变现净值高于其历史成本，不计提跌价；2-3年的，其可利用、可销售概率面临一定的不确定性风险，因此参考历史成本的70%估计其可变现净值，按30%的比例计提跌价；3年以上的，估计其可利用、可销售比例较低，估计其可变现净值为0，按照100%的比例计提存货跌价。

2025年12月31日标的公司2年以上的在产品主要系合金丝材料，存放于车间，保存状况良好，当期仍有领用，考虑影响金额较小，未计提相关跌价准备。

标的公司购买的原材料基本用于生产产品，存在少数直接出售的情况，标的公司产品毛利率水平较高，因此标的公司按照上述方式综合考虑存货的状况、材质、领用情况、库龄等因素，对可变现净值作出估计，同时针对直接销售的产品和材料，考虑产品和材料的市场销售价格或在手订单价格以及销售费用率，对可变现净值作出估计，测算相应的减值金额，并计提对应的跌价准备。

2.结合库龄、产品专用性和报告期各期末标的资产存货的订单覆盖率、存

货跌价准备计提政策与同行业可比公司的比较情况等，披露标的资产存货跌价准备计提比例低于同行业可比公司平均值的原因及合理性，存货跌价准备计提是否充分

标的公司采取行业内普遍的“以销定产”经营模式，按照产品订单组织备料生产，并根据行业特点、历史经营经验以及对客户需求的预测，对部分生产原料进行安全存量的备货。

标的公司主要存货为原材料、库存商品、发出商品和在产品，原材料通用性较强，与销售订单对应关系不明显，标的公司报告期各期末库存商品、发出商品以及在产品专用性及订单支持率情况如下：

(1)标的公司产品专用性

1)库存商品

报告期各期末，标的公司专用性库存商品与库存商品余额的匹配情况如下：

单位：万元

项目2025/12/312024/12/31

3-94专用性库存商品金额（A） 82.93 294.76

库存商品总金额（B） 354.74 545.45

专用性库存商品占比（A/B） 23.38% 54.04%

由上表可知，截至2025年12月31日，标的公司专用性库存商品占比较低，主要系2025年末库存商品中铠装电缆的占比较高，该产品可以继续加工成不同型号的温度传感器和加热器产品，因此定制化程度相对较低，导致2025年12月

31日库存商品整体定制化程度偏低。

2)发出商品

报告期各期末，标的公司专用性发出商品与发出商品余额的匹配情况如下：

单位：万元

项目2025/12/312024/12/31

专用性发出商品金额（A） 28.75 113.36

发出商品总金额（B） 39.50 132.10

专用性发出商品占比（A/B） 72.79% 85.82%

报告期内标的公司专用性发出商品占比在70%以上。

3)在产品

报告期各期末，标的公司专用性在产品与在产品余额的匹配情况如下：

单位：万元

项目2025/12/312024/12/31

专用性在产品金额（A） 209.01 232.32

在产品总金额（B） 451.66 466.08

专用性在产品占比（A/B） 46.28% 49.85%

报告期内标的公司专用性在产品占比在40%-50%，比较稳定。

综上，标的公司发出商品定制化程度较高，整体比例在70%-80%，库存商品和在产品定制化程度相对较低，主要系库存商品及在产品中存在较多铠装电缆，可以后续加工为不同型号规格的成品，通用性较高。

(2)报告期各期末标的资产存货的订单覆盖率

标的公司主要存货为原材料、库存商品、发出商品和在产品，原材料通用性较强，与销售订单对应关系不明显，统计标的公司报告期各期末库存商品、发出商品以及在产品订单支持率情况如下：

3-95单位：万元

产品类型时间期末余额订单覆盖金额订单覆盖率

2025/12/31354.74324.6491.52%

库存商品

2024/12/31545.45517.5794.89%

2025/12/3139.5039.50100.00%

发出商品

2024/12/31132.10132.10100.00%

2025/12/31451.66378.9483.90%

在产品

2024/12/31466.08382.6582.10%

2025/12/31845.90743.0887.85%

合计

2024/12/311143.631032.3290.27%综上，报告期内，标的公司库存商品、发出商品以及在产品订单覆盖率较高，整体在90%左右，可销售性整体较好。

(3)存货跌价准备计提政策与同行业可比公司的比较情况

标的公司与同行业可比公司关于存货跌价准备的计提政策对比如下：

同行业可存货跌价准备的计提政策比公司

资产负债表日，存货应当按照成本与可变现净值孰低计量。当存货成本高于其可变现净值的，应当计提存货跌价准备。可变现净值，是指在日常活动中，存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。产成品、库存商品和用于出售的材料等直接用于出售的商品存货，在正常生产经营过程中，以该存货的估计售奥迪威价减去估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值；需要经过加工的材料存货，在正常生产经营过程中，以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值；为执行销售合同或者劳务合同而持有的存货，其可变现净值以合同价格为基础计算，若持有存货的数量多于销售合同订购数量的，超出部分的存货的可变现净值以一般销售价格为基础计算。

在资产负债表日，存货按照成本与可变现净值孰低计量。可变现净值是指在日常活动中，存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。当其可变现净值低于成本时，提取存货跌价准备。存货跌价准备通常按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额提取。计提存货跌价准备后，如果以前减记存货价值的影安培龙

响因素已经消失，导致存货的可变现净值高于其账面价值的，在原已计提的存货跌价准备金额内予以转回，转回的金额计入当期损益。公司结合存货状况、同型号物料采购价格、同类产成品订单价格、库龄等因素，测算存货的可变现净值。在资产负债表日，存货按照成本与可变现净值孰低计量。

产成品、库存商品和用于出售的材料等直接用于出售的商品存货，在正常生产经营过程中，柯力传感

以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值；需要

3-96同行业可

存货跌价准备的计提政策比公司

经过加工的材料存货，在正常生产经营过程中，以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值；为执行销售合同或者劳务合同而持有的存货，其可变现净值以合同价格为基础计算，若持有存货的数量多于销售合同订购数量的，超出部分的存货的可变现净值以一般销售价格为基础计算。期末按照单个存货项目计提存货跌价准备；但对于数量繁多、单价较低的存货，按照存货类别计提存货跌价准备；与在同一地区生产和销售的产品系列相关、具有相同或类

似最终用途或目的，且难以与其他项目分开计量的存货，则合并计提存货跌价准备。除有明确证据表明资产负债表日市场价格异常外，存货项目的可变现净值以资产负债表日市场价格为基础确定。期末存货项目的可变现净值以资产负债表日市场价格为基础确定。

资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照存货类别成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；需要经过加工的存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、

估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中一高华科技

部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额。公司根据历史经验及产品实际销售情况，结合传感器类电子元器件产品的储存期限，判断存货可变现净值与存货库龄存在较大的关系，基于谨慎性原则，公司对库龄2年以上的除芯片以外的原材料及库存商品，全额计提跌价准备。

资产负债表日，存货按照成本与可变现净值孰低计量，并按单个存货项目计提存货跌价准备，但对于数量繁多、单价较低的存货，按照存货类别计提存货跌价准备。存货成本高于其可变现净值的，计提存货跌价准备，计入当期损益。可变现净值，是指在日常活动中，存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。公司确定存货的可变现净值，以取得的确凿证据为基础，并且考虑持有存货的目的、星辰科技

资产负债表日后事项的影响等因素。为生产而持有的材料等，用其生产的产成品的可变现净值高于成本的，该材料仍然按照成本计量；材料价格的下降表明产成品的可变现净值低于成本的，该材料按照可变现净值计量。为执行销售合同或者劳务合同而持有的存货，其可变现净值以合同价格为基础计算。持有存货的数量多于销售合同订购数量的，超出部分的存货的可变现净值以一般销售价格为基础计算。

资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照单个存货成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；需要经过加工的存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、

标的公司估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中一部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额。公司综合考虑存货的市场价格、状况、材质、领用情况、库龄等因素，对可变现净值作出估计。在资产负债表日，存货按照成本与可变现净值孰低计量。

标的公司存货跌价准备及计提政策与同行业可比公司相关政策基本一致。

报告期各期末，标的公司与其同行业可比公司存货跌价准备计提比例对比情况如下：

可比公司2025年12月31日2024年12月31日

奥迪威7.20%7.22%

安培龙6.91%5.76%

3-97可比公司2025年12月31日2024年12月31日

柯力传感3.99%3.76%

高华科技13.84%7.35%

星辰科技14.11%17.09%

平均比例9.21%8.23%

标的公司9.66%6.65%

2024年标的公司存货跌价准备计提比例低于同行业可比公司平均比例，主

要系同行业可比公司中星辰科技计提比例较高，拉高了平均水平；2025年标的公司存货跌价准备计提比例与同行业可比公司基本持平。总体而言，报告期各期末标的公司存货跌价准备计提比例与同行业可比公司无显著差异，标的资产存货跌价准备计提比例比较合理，存货跌价准备计提充分。

(五)核查程序和结论

1.核查程序

针对上述事项，我们主要实施了以下核查程序：

(1)获取标的资产购买理财产品说明书，了解报告期内理财产品种类、期限

等基本信息；向银行函证，了解报告期内理财产品是否存在质押或抵押情况；

(2)获取票据备查簿，选取项目检查票据的基本信息、收到票据、票据的承

兑、背书、贴现是否真实，会计处理是否正确；检查票据出票方或直接前手是否与标的资产营业收入客户情况相匹配；获取应收账款明细表，核查标的公司各期客户使用票据进行结算的主要客户回款情况；核查各期期末票据余额占比较大的出票方，公开网络查询出票方公司性质、是否正常经营等情况，核查票据期后兑付情况，获取标的公司应收票据坏账准备计提表，检查计提方法是否符合坏账政策；

(3)获取主要客户合同，查阅主要客户合同约定的信用政策，了解报告期内

信用政策变动；获取标的资产应收账款明细表，检查报告期后应收账款回款情况；

通过公开渠道查阅标的资产可比公司应收账款周转率、应收账款账龄结构和坏账

计提比例，核查标的资产坏账政策的谨慎性与合理性；获取坏账准备计提表，检查计提方法是否符合坏账政策；

(4)了解标的公司存货的库龄状态，并获取期后结转数据；获取存货跌价准

备测试明细表，复核跌价准备测试主要参数的依据及合理性，重新测算存货跌价

3-98准备计提金额的准确性；获取标的公司存货定制化及订单情况；查阅同行业可比

公司的《招股说明书》、定期报告等公开资料，了解同行业可比公司存货跌价准备计提情况与标的公司差异情况，分析标的公司跌价准备计提的充分性；

(5)对标的公司的存货执行了监盘程序，具体监盘程序如下：

1)了解并测试标的公司关于存货盘点的相关内部控制；

2)比较盘点日和资产负债表日之间的存货信息，分析各期间存货周转天数、各期间存货采购入库、领用和销售出库情况；

3)获取标的公司的存货存放地点清单；

4)获取标的公司的存货明细表，包括存货数量、计量单位、存放地点等信息；

5)编制存货监盘计划，并将计划传达给参加监盘的项目组成员；

6)在标的公司盘点人员盘点时进行现场监盘，确定标的公司盘点人员是否

准确地记录存货的数量和状况。

存货的监盘情况如下：

单位：万元项目2025年末2024年末

盘点时间2025-12-292024-12-30

盘点范围原材料、库存商品、在产品盘点地点标的公司厂区内仓库

盘点人员财务人员、仓库保管员

监盘人员独立财务顾问、会计师

监盘金额2234.412162.55

账面余额2749.922934.68

监盘比例81.25%73.69%监盘结果无重大或不合理的盘盈亏状况

我们通过观察标的公司的盘点过程及盘点实施情况，将盘点结果与账面记录进行核对，同时在监盘过程中观察存货状态，判断标的公司期末存货具有真实性，计提的存货跌价准备具有充分性。

2.核查结论经核查，我们认为：

(1)标的资产理财产品主要的发行方为工商银行和招商银行，理财产品不存

3-99在抵押、质押情形；

(2)报告期内各期应收票据、应收款项融资的变动原因具有合理性；报告期内各期末票据直接前手方与标的资产客户情况相匹配；标的公司使用票据结算的主要客户不存在回款变慢的情形；标的资产应收票据已充分计提减值准备；

(3)标的资产报告期内应收账款增幅高于收入增幅变动的原因具有合理性；

报告期内标的资产客户的信用政策未发生重大变化；报告期内，标的资产应收周转率、应收账款账龄结构、历史回款情况正常，与同行业可比公司应收账款坏账计提政策不存在重大差异，应收账款坏账准备计提充分；

(4)标的公司各类存货库龄情况、期后结转情况良好，订单覆盖率较高，存

货跌价准备计提政策与同行业可比公司相比不存在显著差异，相关存货跌价准备计提充分，期末存货具有真实性。

三、关于收益法评估

申请文件显示：（1）在收益法预测中，预计标的资产2025年至2030年收入从1.28亿元增至1.71亿元，收入增长率分别为12.77%、8.63%、4.03%、2.96%和2.02%，基本呈稳步下降趋势。（2）在收益法预测中，预计标的资产2025年至2030年毛利率分别为50.07%、48.72%、48.30%、47.87%、47.35%和46.83%，基本保持稳定，和报告期内毛利率下滑趋势不一致。（3）除本次交易进行的评估外，因标的资产拟增资，2022年对标的资产进行收益法评估，估值为21000万元，增值率为101.21%。

请上市公司：（1）补充披露截至回函披露日，标的资产实际业绩实现情况与预测数据是否存在重大差异，如是，进一步披露原因及对本次交易评估定价的影

响。（2）结合民品和军品收入预测情况、报告期内主要产品销售单价及价格变动

情况、标的资产核心竞争力及对下游议价能力、民品受海外贸易政策变动的影响、

军品的可替代性及同行业可比公司情况等，说明标的资产民品和军品销售单价的预测依据及合理性。（3）结合标的资产产能利用率和产销率水平、未来产能规划、市场份额及竞争力、下游市场需求、与民品客户和军品客户合作的稳定性、在手

订单及同行业可比公司情况等，进一步说明标的资产民品和军品销量的预测依据及合理性。（4）结合报告期内标的资产原材料价格变动情况、主要供应商的稳定性、议价能力、同行业可比公司可比产品毛利率水平及变动趋势等，说明在报告

3-100期内毛利率呈下降趋势的情况下，预测期内毛利率保持稳定增长的依据及合理性。

（5）说明2022年对标的资产增资时是否签订相关业绩承诺协议，如是，披露实

际实现业绩与承诺业绩情况是否存在差异，本次交易估值与前次估值存在差异的原因及合理性，披露标的资产在报告期内盈利能力下滑的情况下本次评估较前次估值增长的原因及合理性，本次评估定价的公允性。

请独立财务顾问、会计师和评估师核查并发表明确意见。（审核问询函问题

5）

(一)补充披露截至回函披露日，标的资产实际业绩实现情况与预测数据是

否存在重大差异，如是，进一步披露原因及对本次交易评估定价的影响

2025年标的公司预测的营业收入、息前税后利润与实际实现情况对比：

单位：万元

2025年

项目全年预测金额实现金额实现比例

营业收入12751.1614008.99109.86%

息前税后利润3185.373581.51112.44%

标的公司2025年全年实现营业收入14008.99万元，为2025年全年预测收入的109.86%，2025年全年已实现息前税后利润3581.51万元，为2025年全年预测值的112.44%。

2026年标的公司预测的营业收入、息前税后利润与实际实现情况对比：

单位：万元

2026年1-5月（未经审计）

项目全年预测金额实现金额实现比例

营业收入14378.956424.2244.68%

息前税后利润3423.631733.1450.62%

标的公司2026年1-5月已实现营业收入（未经审计）6424.22万元，占

2026年全年预测收入的44.68%，2026年1-5月已实现息前税后利润（未经审计）

1733.14万元，占2026年全年预测值的50.62%。

(二)结合民品和军品收入预测情况、报告期内主要产品销售单价及价格变

动情况、标的资产核心竞争力及对下游议价能力、民品受海外贸易政策变动的影

响、军品的可替代性及同行业可比公司情况等，说明标的资产民品和军品销售单

3-101价的预测依据及合理性

1.民品和军品收入预测情况

随着我国经济发展和技术的进步，国内传感器企业已经由仿制、引进逐步走向自主设计、创新的发展阶段，国内传感器企业基本上已经掌握中低端传感器的研发技术，并在市场竞争中逐步取得优势，部分细分行业的龙头企业已经在中高端传感器的研发和生产方面取得较快的进展，并在中高端传感器市场与国际巨头开展竞争。同时，随着 5G 新基建、数据中心、物联网、新能源汽车等领域的快速发展，传感器作为感知层的首要环节，具有广阔的市场空间和发展机会。2023年中国传感器行业市场规模达到3645亿元，五年复合增速达到13.42%。根据赛迪顾问数据，2024年中国传感器市场规模达到4061.2亿元赛迪顾问预计到

2027年，中国传感器市场规模有望达到5793.4亿元。

标的公司目前业务主要分为三个板块，即燃料电池领域、航空航天领域和电力领域。

(1)燃料电池领域

近年来随着美国 BE 的燃料电池已经具备大规模商用的可能性，其营业收入也正处于不断增长的阶段，根据美国 BE 公司年报，2023 年至 2025 年营收规模分别为13.33亿美元、14.74亿美元和2024亿美元，增幅可观，同时利润大幅改善，为上市以来最好水平。2026 年一季度，BE 公司的营收为 7.51 亿美元。随着美国 BE 业务不断发展，标的公司作为其温度传感器目前全球唯二的供应商，在该领域的业务将保持平稳增长。

(2)航空航天领域

2024年由于国内军工宏观发展战略等因素的影响，航空航天领域相关的项

目进度有所调整，因此当期航空航天领域的业务出现下降。随着相关不确定性因素的逐渐消除，预计2025年相关领域的业务将逐步回暖。

(3)火电领域

受火电相关投资不断增长影响，近年来标的公司在火电领域的温度传感器和铠装电缆业务快速增长，根据国家相关投资预期，2025年火电领域的投资仍处于较为火热的状态，预计在未来2-3年内相关领域的业务也将保持稳定增长。

(4)新兴业务领域布局

标的公司目前正在半导体加热器、汽车模具热流道、核电和商业卫星等领域

3-102加速布局，未来几年上述领域均将处于快速发展的阶段。

在上述基础上预测时，未来标的公司原有大客户销售收入基本稳定且略有增长；同时，处于前期投入研发和市场开拓阶段的多个新兴业务领域正处于业务快速增长阶段。标的公司的民品、军品营业收入预测如下表：

单位：万元序号营业收入2025年2026年2027年2028年2029年2030年永续期

1军品1826.252424.972626.552807.282962.433102.423102.42

2民品10924.9111953.9812993.4413442.8813768.1213966.0913966.09

合计12751.1614378.9515619.9916250.1616730.5517068.5117068.51

主要产品大类按照军品、民品的历史期营业收入情况如下：

产品销售类型项目2023年2024年2025年1-3月2025年销量（万个）0.400.270.090.28

军品单价（元/个）1588.391565.05332.41660.94

收入小计（万元）638.37418.6528.82185.86温度传感器销量（万个）75.8281.4816.3793.77

民品单价（元/个）78.14101.87101.3098.62

收入小计（万元）5924.648300.111657.949247.15销量（万个）0.620.570.140.49

军品单价（元/个）2315.061839.421530.092304.24

收入小计（万元）1433.951052.33209.161136.91加热器销量（万个）1.241.180.321.58

民品单价（元/个）405.25406.25345.96727.64

收入小计（万元）502.30477.42111.021149.97销量（万个）0.020.140.060.42

军品单价（元/个）516.18721.852060.051068.48

收入小计（万元）8.8399.17122.96444.74铠装电缆销量（万个）63.9565.0430.3983.31

民品单价（元/个）18.1618.3215.5318.00

收入小计（万元）1161.501191.16471.911499.52

测试线收入（万元）399.46117.02-26.47

3-103其他收入（万元）415.96304.3943.56318.38

合计收入（万元）10485.0111960.252645.3714008.99

主要产品大类按照军品、民品预测的营业收入情况如下：

销产售2025年项目2025年2026年2027年2028年2029年2030年永续期

品类4-12月型销量（万个）0.220.300.600.700.800.901.001.00

军品单价（元/个）962.59800.00957.78952.99948.23943.48938.77938.77温收入小计（万度211.77240.00574.67667.09758.58849.13938.77938.77元）传

感销量（万个）69.1785.5498.12107.89113.22117.68121.14121.14器

民品单价（元/个）104.02103.5099.6698.3296.8195.3293.8393.83收入小计（万

7194.928853.469778.6610607.4710961.3811217.6611366.0011366.00

元）销量（万个）0.540.680.770.820.870.900.930.93

军品单价（元/个）2008.501902.571890.621871.631847.001831.361815.291815.29收入小计（万加1084.591293.751455.781534.741606.891648.221688.221688.22元）热

器销量（万个）0.921.241.301.371.431.471.511.51

民品单价（元/个）472.02439.73397.69395.59393.86392.35391.40391.40收入小计（万

434.26545.27517.00541.96563.22576.75591.02591.02

元）销量（万个）0.390.450.610.660.690.730.750.75

军品单价（元/个）434.72650.00646.75643.52640.30637.10633.91633.91铠收入小计（万169.54292.50394.52424.72441.81465.08475.43475.43装元）电

缆销量（万个）44.0674.4081.7388.2793.5898.25101.20101.20

民品单价（元/个）14.8515.1414.1714.0914.0913.9813.9213.92收入小计（万

654.281126.181158.321244.011318.281373.711409.071409.07

元）

测试线收入（万元）100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.00

其他收入（万元）256.44300.00400.00500.00500.00500.00500.00500.00

合计收入（万元）10105.8012751.1614378.9515619.9916250.1616730.5517068.5117068.51

2.报告期内主要产品销量及销售单价变动情况及预测期主要产品销量及销

售单价预测说明

(1)温度传感器

1)报告期及预测期产品销量

*报告期标的公司的温度传感器民品、军品销售数量如下表：

3-104单位：万个

序

产品类别2023年2024年2025年1-3月2025年号

1民品75.8281.4816.3793.77

2军品0.400.270.090.28

报告期内，标的公司民品温度传感器销售数量保持平稳且呈逐年上升趋势；

军品温度传感器销售数量总体较小，在报告期内略有波动。

2024年标的公司民品温度传感器销售数量较2023年增长5.66万个，主要

系受火力发电行业需求增长的影响，向该行业相关客户的销售数量增加所致；

2025年全年，标的公司民品温度传感器销售数量为93.77万个，较2024年增长

15.08%。

2024年标的公司军品温度传感器销售数量较2023年减少约0.13万个，主

要系受军工宏观发展战略等因素的影响，军品客户相关的项目进度均有所放缓，军工单位 A 等主要客户采购数量下降；2025 年，标的公司军品温度传感器销售数量为0.28万个，与2024年基本持平。

*预测期标的公司的温度传感器民品、军品销售数量如下表：

单位：万个序产品

2025年2026年2027年2028年2029年2030年永续期

号类别

1民品85.5498.12107.89113.22117.68121.14121.14

2军品0.300.600.700.800.901.001.00

在进行销量预测时，根据标的公司2025年1-6月销售数量、2025年6月末在手订单情况、客户意向订单及采购计划预测2025年全年销售数量，将其作为基期数据。

标的公司民品温度传感器主要应用于燃料电池和火力发电等行业，2025年上述行业的需求仍然旺盛。火力发电方面，标的公司结合在手订单、下游客户中标情况及其采购计划，标的公司预计2025年火电相关的温度传感器销量预计增长 12%；燃料电池方面，2025 年 3 月起，受美国关税政策影响，美国 BE 暂停标的公司交付约 1-2 个月，标的公司结合在手订单、美国 BE 期后采购计划、以及标的公司现有生产能力，预计燃料电池相关的温度传感器销量与2024年基本持平。最后综合考虑民品温度传感器的销售结构、美国关税影响等因素，按5%的

3-105增长率预计2025年民品温度传感器的销售数量为85.54万个。

因 AI 发展迅速导致美国数据中心电力需求激增，而美国电网扩容缓慢，形成了较大的电力缺口，美国 BE 年报，2023 年和 2024 年营收规模分别为 13.33亿美元和 14.74 亿美元，增幅为 10.53%，2025 年一季度，BE 公司的营收规模同比增幅为 38.56%，增幅较大；同时，2025 年 1-5 月，我国新增火电装机 17.55GW，相比去年同期新增装机大幅增长约45%。鉴于燃料电池和火力发电行业的需求仍呈增长态势，标的公司结合自身产品结构等因素，预计2026年度民品温度传感器销售数量增长约15%；出于谨慎性考虑，自2027年至2030年，当年的民品温度传感器销量分别按照10%、5%、4%、3%的增长率进行逐年预测。

报告期内，标的公司销售的军品温度传感器主要应用于军用航空航天及核电行业，主要客户为军工单位 A和军工单位 Q等。根据标的公司与军工客户的沟通情况，预计2026年应用于军工无人机领域的销售数量将有所增长、2025年部分核电项目延期至2026年，同时叠加中国航空工业集团公司等原有客户需求量将相较2024年有所回升，因此预计2026年销量增加0.3万个，2027年至2030年销量按照每年增加0.1万个谨慎预测。

2)报告期及预测期产品销售单价

*报告期标的公司的温度传感器民品、军品销售单价如下表：

单位：元/个

序号产品类别2023年2024年2025年1-3月2025年

1民品78.14101.87101.3098.62

2军品1588.391565.05332.41660.94

报告期内，标的公司民品温度传感器销售价格呈增长趋势；军品温度传感器销售价格呈下降趋势，且2025年降幅较大。

2024年标的公司民品温度传感器销售单价同比增长23.73元/个，增幅达到

30.37%，主要系美国 BE 公司新产品替代老产品导致平均单价增长、销售单价较

高的火力发电相关产品销售占比提升所致。2024年和2025年，民品温度传感器销售单价基本趋于平稳。

2023年、2024年、2025年1-3月，标的公司军品温度传感器的销售平均单

价为1588.39元/个、1565.05元/个和332.41元/个，主要系各期该类产品的销售结构差异所致。

3-106报告期各期主要客户、单价及销售占比情况如下：

2023年度

客户名称销售收入（元）销售单价（元/个）销售占比

军工单位 A 2976190.26 1117.19 46.62%

军工单位 B 3097132.75 12051.10 48.52%

其他310410.64282.714.86%

合计6383733.651588.39100.00%

2024年度

客户名称销售收入（元）销售单价（元/个）销售占比

军工单位 A 1300233.65 847.61 31.06%

军工单位 B 1843044.26 7284.76 44.02%

军工单位 AD 382477.88 6594.45 9.14%

军工单位 Q 385863.69 1217.24 9.22%

其他274897.35535.866.57%

合计4186516.831565.05100.00%

2025年1-3月

客户名称销售收入（元）销售单价（元/个）销售占比

军工单位 A 202699.13 617.99 70.33%

军工单位 AC 61858.41 137.46 21.46%

军工单位 S 12743.37 289.62 4.42%

其他10902.65242.283.78%

合计288203.56332.41100.00%

根据上表可见，标的公司 2025 年 1-3 月，军工单位 A、军工单位 B 等销售金额较2023年、2024年下降幅度较高，主要系军工需求暂缓，销售单价较高的产品出货量下降所致。

如：军工单位 A型号为 G-79Ф6 的铠装热电偶产品 2024 年单价为 1592.92元/个，销售占比为 15.56%，2025 年 1-3 月无任何销售，型号为 G-80Ф4.6 的铠装热电偶2024年单价为1844.22元/个，销售占比为18.58%，2025年1-3月销量大幅下降；2025年1-3月销售数量较多的型号的单价为183.33元/个、446.24

3-107元/个，拉低了整体的销售单价。

军工单位 B 型号为 GR116.1 的铠装高温电缆组合产品 2024 年单价为

19741.32元/个，销售占比为13.92%，其他单价较高的产品，2025年1-3月均

无任何销售；因此2025年1-3月军品温度传感器的单价下降幅度较大。

2025年

客户名称销售收入（元）销售单价（元/个）销售占比

军工单位 A 984194.73 870.20 52.95%

军工单位 B 483539.81 7555.31 26.02%

军工单位 AB 50176.98 141.74 2.70%

军工单位 AC 61858.41 137.46 3.33%

军工单位 S 77309.76 322.12 4.16%

其他201479.66351.6210.84%

合计1858559.35660.94100.00%

2025 年，标的公司军工客户军工单位 A、军工单位 B的销售金额有所回升，

整体销售单价有所上升。如：军工单位 A型号为 G-79Ф6 的铠装热电偶、军工单位 B型号为 GR116.1 的铠装高温电缆组合等单价较高的产品销售数量有所回升。

综上，报告期内军品温度传感器的平均销售单价变动主要系客户结构、具体产品结构差异所致。

*预测期标的公司的温度传感器民品、军品销售单价如下表：

单位：元/个序产品

2025年2026年2027年2028年2029年2030年永续期

号类别

1民品103.5099.6698.3296.8195.3293.8393.83

2军品800.00957.78952.99948.22943.48938.77938.77

在进行民品温度传感器销售单价预测时，根据标的公司2025年1-6月销售产品的销售单价及2025年6月末在手订单中产品单价情况预测2025年全年销售单价，将其作为基期数据。

报告期内，标的公司销售的民品温度传感器主要应用于燃料电池和火力发电等行业。由于2024年、2025年标的公司的民品温度传感器客户结构与产品结构已趋于稳定，因此平均销售单价也较为稳定，假定未来期间内产品结构与客户结

3-108构不发生重大变化，出于谨慎性考虑，民品温度传感器销售单价自2026年至2030年，每年销售单价在上一年度基础上递减1%-4%。

在进行军品温度传感器销售单价预测时，根据标的公司2025年4-6月销售产品的销售单价及2025年6月末在手订单中当年能够实现销售的产品单价情况

测算出标的公司2025年4-12月销售单价为957.78元/个，综合预测2025年全年销售单价为800.00元/个。

考虑到标的公司军工单位 A、军工单位 B等主要客户随着军工销售的逐步恢复，销售金额、单价预计将逐步回升，假定2026年的标的公司军品温度传感器客户结构与产品结构与2025年4-12月保持一致，2026年军品温度传感器销售单价参照2025年4-12月预测销售单价957.78元/个降价0.5%作为预测值。自

2027年至2030年，每年销售单价均在上一年度基础上递减0.5%。

(2)加热器

1)报告期及预测期产品销量

*报告期标的公司的加热器民品、军品销售数量如下表：

单位：万个

序号产品类别2023年2024年2025年1-3月2025年

1民品1.241.180.321.58

2军品0.620.570.140.49

报告期内，标的公司的民品加热器和军品加热器销售数量基本保持平稳；军品加热器销售有所波动主要由于近两年国内军工宏观发展战略等因素的影响，航空航天领域相关的项目进度有所调整，因此航空航天领域的业务出现下降。随着相关不确定性因素的逐渐消除，相关领域的业务将逐步回暖。

*预测期标的公司的加热器民品、军品销售数量如下表：

单位：万个序产品

2025年2026年2027年2028年2029年2030年永续期

号类别

1民品1.241.301.371.431.471.511.51

2军品0.680.770.820.870.900.930.93

在进行销量预测时，根据标的公司2025年1-6月销售数量及2025年6月末在手订单及客户意向订单情况预测2025年全年销售数量，将其作为基期数据。

报告期内，标的公司销售的民品加热器主要应用于工业控制、新能源及半导

3-109体等行业。随着标的公司成功进入江苏先锋精密科技股份有限公司、爱利彼半导

体设备（上海）有限公司等半导体精密部件制造商供应链体系，与半导体相关的加热器销量从2024年的0.01万个增长至2025年1-9月的0.08万个，增速较高，预期未来销量会持续增长，出于谨慎性考虑，以预测的2025年销量1.24万个为基数，2026至2030年预测销量分别在上年基础上增加0.06万个、0.07万个、

0.06万个、0.04万个和0.04万个。

报告期内，标的公司销售的军品加热器主要应用于军用航空航天及核电行业，主要客户为军工单位 A等。随着我国军用飞机和相关核电设备的不断更新换代以及“十五五规划”的后续贯彻落实，该领域的市场空间将不断增长，以预测的

2025年销量0.68万个为基数，2026至2030年预测销量分别在上年基础上增加

0.09万个、0.05万个、0.05万个、0.03万个和0.03万个。

2)报告期及预测期产品销售单价

*报告期标的公司的加热器民品、军品销售单价如下表：

单位：元/个

序号产品类别2023年2024年2025年1-3月2025年

1民品405.25406.25345.96727.64

2军品2315.061839.421530.092304.24

标的公司2023年和2024年的民品加热器单价比较稳定，2025年1-3月略有下降，主要系低单价客户如宿州科铠自动化仪表有限公司、德国博龙等客户销售金额较高所致；2025年大幅上涨主要系新增客户山东信悦机械有限公司，该客户2025的加热器单价为7079.65元/个，收入占比为39.09%，导致当期民品加热器销售单价大幅上涨。

标的公司军品加热器2024年单价下降主要系部分老产品调整销售价格导致

整体销售单价下降，2025年销售单价上涨主要系单价较高的铠装加热器Q/DWQ48-10-00 和加热丝 JSBY-96-1-01 销售占比上涨，以及单价较低的加热器组件/AGJB7-11-00 等产品销售占比下降导致。

*预测期标的公司的加热器民品、军品销售单价如下表：

单位：元/个序产品

2025年2026年2027年2028年2029年2030年永续期

号类别

1民品439.73397.69395.59393.86392.35391.40391.40

3-1102军品1902.571890.621871.631847.001831.361815.291815.29

在进行销售单价预测时，根据标的公司2025年1-6月销售产品的销售单价及2025年6月末在手订单中产品单价情况预测2025年全年销售单价，将其作为基期数据。

由于标的公司与山东信悦机械有限公司的交易为偶发性交易，因此在预测未来期间的销售单价时不予考虑该单价（7079.65元/个）。同时，基于谨慎考虑，标的公司2026年度民品加热器销售单价采用2023年度和2024年度销售单价的

平均值降价2%作为预测值，自2027至2030年，当年的民品加热器销售单价分别按照0.5%、0.4%、0.4%、0.2%的下降幅度降价。

军品加热器销售单价自2026年至2030年，每年销售单价在上一年度基础上递减0.5%-1.5%。

(3)铠装电缆

1)报告期及预测期产品销量

*报告期标的公司的铠装电缆民品、军品销售数量如下表：

单位：万米

序号产品类别2023年2024年2025年1-3月2025年

1民品63.9565.0430.3983.31

2军品0.020.140.060.42

报告期内，标的公司民品铠装电缆销售数量基本保持平稳；军品铠装电缆销售数量总体较小，在报告期内略有波动。军品与民品铠装电缆在报告期整体呈现平稳上升趋势。

*预测期标的公司的铠装电缆民品、军品销售数量如下表：

单位：万米序产品

2025年2026年2027年2028年2029年2030年永续期

号类别

1民品74.4081.7388.2793.5898.25101.20101.20

2军品0.450.610.660.690.730.750.75

在进行销量预测时，根据标的公司2025年1-6月销售数量及2025年6月末在手订单情况预测2025年全年销售数量，将其作为基期数据。

报告期内，标的公司销售铠装电缆以民品为主，且在报告期呈现平稳上升趋势，2025年预计销量民品铠装电缆较2024年增长14%，增速较高，出于谨慎性

3-111考虑，自2026年至2030年，当年的民品铠装电缆销量分别按照10%、8%、6%、

5%、3%的增长率进行逐年预测。

鉴于报告期内军品铠装电缆销售规模较小，虽然2025年预计销量军品铠装电缆较2024年增长0.31万米，但出于谨慎性考虑，以预测的2025年销量0.45万米为基数，2026至2030年预测销量分别在上年基础上增加0.16万米、0.05万米、0.03万米、0.04万米、0.02万米。

2)报告期及预测期产品销售单价

*报告期标的公司的铠装电缆民品、军品销售单价如下表：

单位：元/米

序号产品类别2023年2024年2025年1-3月2025年

1民品18.1618.3215.5318.00

2军品516.18721.852060.051068.48

报告期内，标的公司民品铠装电缆销售价格基本保持平稳；军品铠装电缆由于销售规模较小、产品销售结构变动，导致报告期内销售单价波动较大。2025年1-3月标的公司军品铠装电缆销售单价显著高于2023年度及2024年度，主要系当期标的公司销售给军工单位 Q 的结构件动力电缆和电性件动力电缆技术含

量更高、附加值更高，因此销售单价高达2373.59元/米，导致2025年1-3月铠装电缆销售单价较高。

*预测期标的公司的铠装电缆民品、军品销售单价如下表：

单位：元/米序产品

2025年2026年2027年2028年2029年2030年永续期

号类别

1民品15.1414.1714.0914.0913.9813.9213.92

2军品650.00646.75643.52640.30637.10633.91633.91

在进行销售单价预测时，根据标的公司2025年1-6月销售产品的销售单价及2025年6月末在手订单中产品单价情况预测2025年全年销售单价，将其作为基期数据。

报告期内，标的公司销售铠装电缆以民品为主，考虑到自2026年至2030年销量增速，销售单价分别按照14.17元/米、14.09元/米、14.09元/米、13.98元/米和13.92元/米，每年递减预测。

标的公司军品铠装电缆销售单价自2026年至2030年，每年销售单价均在上

3-112一年度基础上递减0.5%。

综上所述，标的公司民品和军品的销售数量和销售单价的预测均具有合理性。

从实际经营数据来看，2025年度，标的公司实现营业收入14008.99万元，占2025年度预测金额比例为109.86%；实现净利润3567.36万元，占2025年度预测金额比例为111.99%；因此标的公司经营情况良好、超过本次收益法预测情况，进一步说明本次评估预测具有审慎性和合理性。

3.标的资产核心竞争力及对下游议价能力

(1)标的资产核心竞争力

标的资产核心竞争力详见本说明一(一)1(2)。

(2)对下游议价能力

报告期内，标的公司凭借领先的行业地位，较强的研发、设计、生产等优势，与客户稳定的合作关系，处于主要的供应商地位，在与客户的市场化协商过程中具备一定的议价能力，详见本说明一(十二)2(1)。

4.民品受海外贸易政策变动的影响

(1)2025年民品海外业务情况

标的公司民品境外销售主要为美国、印度、中国台湾等地，2025年美国贸易政策出现变动，对标的公司的具体影响详见本说明一(四)2(3)。

(2)标的公司应对措施

标的公司目前正在持续跟踪客户需求和相关关税谈判进展，已经根据美国BE 的供应链调整计划，将标的公司产品直接发往美国 BE 在境外的其他供应商，由境外供应商完成产品组装工序后再发往美国，逐步减少直接向美国的出口，以降低美国关税政策带来的影响。

5.军品的可替代性及同行业可比公司情况

(1)标的公司军品可替代性较弱

标的公司的军品业务具有明显的特殊性，其在航空、航天、舰船等领域的应用，决定了这部分业务具有较高的准入壁垒和较低的替代性。

由于军工产品的重要性和特殊性，军工领域产品的科研生产企业实行了较为严格的许可制度，形成了较高的资质门槛，标的公司已经取得军工业务相应的许可资质。标的公司自成立以来，深耕温度传感器及加热器相关产品，掌握了从基础材料研制、核心加工工艺研发到产品应用解决方案的专业技术能力，是国内温3-113度传感器技术领先企业之一，参与起草了 3项国家军用标准，包括《航空 K型热电偶用铜钛-铜镍补偿导线规范》（GJB 8492-2015）、《航空机载除冰加热器规范》（GJB 8531-2015）、《航空用铠装热电偶电缆规范》（GJB 8522-2015）。

标的公司产品已覆盖国内军工类航空航天业主要的生产研制单位，并具有较高的市场占有率，在标的公司生产销售的产品细分领域具有较大的竞争优势。同时，鉴于军工配套产品需要经过严格的资质认证和长期的使用验证，一旦进入供应链体系，通常不会轻易更换供应商。

(2)同行业可比公司情况

报告期内，标的公司与同行业可比公司主要产品单价比较情况如下：

销售单价（元/件）可比公司产品

2025年2024年2023年

热敏电阻及温度传感器0.940.900.87

安培龙其他产品29.4933.0134.91

平均单价2.171.811.71

其他物理量传感器41.1431.82未披露

柯力传感其他产品382.44396.56未披露

平均单价159.04260.45未披露传感器未披露未披露未披露奥迪威其他产品未披露未披露未披露平均单价未披露未披露未披露

高可靠性传感器1308.911426.511313.98高华科技其他产品未披露未披露未披露平均单价未披露未披露未披露航空航天及军工伺服系统未披露未披露未披露新能源伺服系统未披露未披露未披露星辰科技工业控制伺服系统未披露未披露未披露其他未披露未披露未披露平均单价未披露未披露未披露

标的公司温度传感器100.30106.6586.11

3-114加热器1102.75875.491041.61

铠装电缆23.2219.8218.30

测试线24.07108.3578.34

其他21.3630.8492.81

平均单价71.5376.9668.63

注：以上数据根据同行业可比公司公开披露数据测算

可比公司中，安培龙的热敏电阻及温度传感器产品与标的公司温度传感器产品类似，但其应用领域主要为家电、通信及工业控制领域，其测量的温度范围（-40~+300℃）及适用环境范围低于标的公司的温度传感器（-253~2200℃）。柯力传感、奥迪威的产品为传感器大类，柯力传感的其他物理量传感器中包括电流电压、温度、水质、振动等传感器，奥迪威的传感器主要包括了测距传感器、流量传感器、压触传感器等，与标的公司的温度传感器有着较大差异。星辰科技证监会行业分类为仪器仪表制造业，主要产品为伺服系统、伺服电机产品，与标的公司产品差异较大，其应用领域主要为航空航天及军工、新能源（风电）、工业控制等领域，与标的公司在航空航天领域的应用有共同交集。

高华科技主要产品为高可靠性传感器，产品集成程度较高，为多功能集成总成式产品。其中温湿度传感器与标的公司产品相关，主要应用于航空航天、煤矿液压支架电液控制系统、工业设备健康监测领域，其中主要为军品，民品占比较低，因此平均单价较高，与标的公司军品类产品平均单价较高的特点相符。

综上，由于产品构成类型、生产工艺、应用领域、性能参数等与可比公司存在差异，导致各公司销售单价水平可比性较弱。但同为传感器领域，可以看出可比公司近年来的销售价格变动相对平稳。

(三)结合标的资产产能利用率和产销率水平、未来产能规划、市场份额及竞

争力、下游市场需求、与民品客户和军品客户合作的稳定性、在手订单及同行业

可比公司情况等，进一步说明标的资产民品和军品销量的预测依据及合理性

1.标的资产产能利用率和产销率水平、未来产能规划、市场份额及竞争力

(1)报告期内产能利用率和产销率产品项目2025年度2024年度2023年度

温度传感器产量（个）889255846228768010

3-115产品项目2025年度2024年度2023年度销量（个）940491817485762187

产销率105.76%96.60%99.24%产量（个）202401822318862

加热器销量（个）207381747318589

产销率102.46%95.88%98.55%产量（套）4001080050992产量（米）10600

测试线销量（套）4001080050992销量（米）10600

产销率100.00%100.00%100.00%

产能[注1]（个）100000010000001000000

产能利用率[注2]91.02%87.53%83.79%

产能[注3]（米）375000032500002750000产量（米）4133889.433988504.622608372.17生产研发领用

3235770.893302352.201973377.91

（米）铠装电缆直接对外销售

837240.13650883.74639661.07

（米）

产销率[注4]93.22%94.86%100.73%

产能利用率110.24%122.72%94.85%[注1]产能测算主要依据标的公司“年产200万米铠装热电偶、铠装铂电阻、铠装加热器电缆以及年产100万支热电偶、铂电阻、加热器元器件项目”备案文件

[注2]2023年度及2024年度测试线产品根据客户要求剪裁成不同长度规格

的产品后交付，对应计量单位为套；2025年度标的公司测试线新增客户对产品不要求剪裁，对应计量单位为米，若将米数按照一定的标准折算为套，10600米折算为约290套，由此计算的产能利用率为91.02%[注3]标的公司报告期期初共有6条铠装电缆生产线，平均每条生产线50万米产能，合计300万米产能，主要为“年产200万米铠装热电偶、铠装铂电阻、铠装加热器电缆以及年产100万支热电偶、铂电阻、加热器元器件项目”的4条

3-116铠装电缆生产线以及“年产2800套飞机发动机测温组件研发和生产项目工程”

2条铠装电缆生产线；2024年6月新增1条铠装电缆生产线，2024年新增产能

25万米；2025年6月新增1条铠装电缆生产线，2025年新增产能25万米

[注4]铠装电缆产销率=销量/（产量-生产研发领用）*100%报告期标的公司各类产品的产能利用率和产销率均保持较高水平。对于铠装电缆产品，标的公司拟通过增加生产设备和增加生产时间等方式扩大产能，以满足生产经营所需；对于温度传感器和电加热器等需要较多手工装配作业的产品，标的公司拟通过增加人员数量和增加作业时间等方式提高或保持产能水平。

(2)未来产能和销售规划产品项目2026年度2027年备注

温度传感器销量（个）9872001085900

加热器销量（个）2070021900

测试线销量（套）1276512765产能10500001150000增加人员

产能利用率97.21%97.44%

铠装电缆产能（米）45000004500000生产研发领铠装电缆33000003600000用（米）

铠装电缆销量（米）823400889300

铠装电缆产能利用率91.63%99.76%

目前标的公司主要产能瓶颈在铠装电缆的拉拔、退火加工，目前2台退火炉已在建设中，加上已经在用的8条拉拔和退火生产线，目前铠装电缆实际产能为

400 万米/年；2026 年规划增加的 1套拉拔生产线、1套面向 BE 公司产品的自动

焊接测试生产线已启动建设。预计2026年新增铠装电缆产能50万米，在建生产设备和后续规划新增产能和规划产能匹配。

预测期规划产能能够满足规划销量需求，产能利用率和产销率合理。

(3)市场份额及竞争力

1)市场份额

标的公司主营业务为温度传感器、微型铠装电加热材料及元器件的研发、生产及销售，主要产品为温度传感器、电加热器、铠装电缆（制作温度传感器、电

3-117加热器的材料，亦可单独使用）等。

根据QY Research 报告显示，2022年，全球温度传感器市场销售额达到61.12亿美元，中国温度传感器市场规模达到24.43亿美元，由于温度传感器应用范围极其广泛，应用场景和需求繁杂多样，市场参与者众多，标的公司温度传感器产品整体市场占有率较低。鉴于公开资料有限，标的公司暂未能取得电加热器、铠装电缆等产品整体市场空间及市占率相关的数据。

2)市场竞争力

标的公司的下游领域目前处于不断扩张的增长期，同时还在不断拓展产品新的应用领域，标的公司在技术研发能力、产品质量、产品性价比和产品供应能力等方面均具有较强的市场竞争力，在相关应用领域具有良好的客户关系、较强的品牌影响力和知名度，标的公司整体竞争能力较强，详见本说明一(一)1(2)。

2.下游市场需求、与民品客户和军品客户合作的稳定性、在手订单及同行

业可比公司情况

(1)下游市场需求

标的公司下游市场需求不断增长，详见本说明一(一)1(3)。

(2)与民品客户和军品客户合作的稳定性

报告期内，标的公司主要民品客户除了向标的公司采购以外，向其他供应商采购情况如下：

占客户采客户名称主要销售产品合作时长购同类产其他供应商品的比例温度传感器

美国 BE 15 年以上 70%以上 日本冈崎制作所

宁波奥崎仪表成套设备有限温度传感器10年以上约90%—公司

鑫国集团有限公司、宁波

上海自动化仪表有限公司温度传感器近20年约60%-80%奥崎仪表成套设备有限

公司、绍兴市上虞神舟仪表有限公司

杭州美仪自动化技术股份有温度传感器5年以上约30%-40%杭州天康仪表有限公司限公司

加热器、铠装电缆、

上海银鑫电热电器有限公司10年以上约100%—温度传感器

威卡自动化仪表（苏州）有 温度传感器、铠装电 10 年以上 约 30%-40% IDOHOLAB限公司缆

如上表所示，标的公司在大部分民品主要客户中占据较高的供应份额，标的公司凭借在产品质量、价格、供货能力等方面的优势与主要客户保持了良好的合作关系。

3-1181) 和主要外销客户美国 BE 的合作稳定性

标的公司与美国 BE 之间的合作已经 15 年以上，凭借标的公司独立的研发能力，对相关产品进行了数次升级与迭代，以满足美国 BE 产品的历次更新换代需求。标的公司向美国 BE 所销售的温度传感器和测试线对于美国 BE 的燃料电池产品安全性和稳定性具有至关重要的作用，标的公司产品性能的优越性、稳定性以及与美国 BE 产品各项性能的契合度都通过长期实践得以证明，双方具有较强的互补性，能够长期保持较好的合作关系。

美国 BE 作为境外上市企业，针对供应商有较为严格的持续管控和资格认证，认证一旦通过，双方合作粘性较强，与供应商构成长期、固定合作关系，除非出现重大质量问题，否则一般不会轻易更换；新进入该行业的企业很难在短时间内获得客户的认可。标的公司基于双方长期合作关系已经形成了较高的稳定性、持续性。根据实地对客户的访谈，美国 BE 亦表达了对标的公司产品的认可以及保持业务上长期合作的意愿。

目前，标的公司在 SOFC 燃料电池测温市场的直接竞争对手为日本冈崎制作所，标的公司在产品质量、技术水准等方面与日本冈崎制作所接近，且在产品价格和供应能力等方面优于国际竞争对手，能够满足美国 BE 快速扩大产能、拓展国际市场和降本增效的需求，具有较强的竞争力，所占份额也远高于竞争对手，被竞争对手抢占份额的风险较低。

因此，综合以上因素，标的公司和美国 BE 长期合作，上下游供应链关系较为稳定。

2)和宁波奥崎的合作关系

宁波奥崎的终端产品与标的公司产品类似，由于标的公司产品市场知名度较高，质量良好且稳定，上述客户在其自身产能不足时，会首选向标的公司采购相关产品，双方合作时间均在十年左右。若上述客户自身扩大同类产品产能，其向标的公司采购金额存在下降的风险，鉴于上述客户销售金额及利润贡献较小，对标的公司业绩影响较为有限。

3)和其他客户的合作关系

标的公司与上海自动化仪表有限公司、威卡自动化仪表（苏州）有限公司等

民品主要客户均保持长期且稳定的合作关系，在长期的合作过程中，标的公司积累了对客户产品的理解与生产经验，与客户建立了互信合作关系。同时，标的公

3-119司在产品质量、产品价格、供应能力和售后服务等方面均处于行业一线水平。根

据中介机构对客户的访谈，上述客户均表达了对标的公司产品的认可以及保持业务上长期合作的意愿，因此客户一般不会轻易更换供应商。

对于军工客户，由于军工产品的重要性和特殊性，军工领域产品的科研生产企业实行了较为严格的许可制度，形成了较高的资质门槛，标的公司已经取得军工业务相应的许可资质。同时军工客户对于产品质量要求较高，对供应商的考核较为严格，因此标的公司主要客户所处下游市场的竞争程度相对较低。标的公司的主要军工客户包括大型国有军工集团下属单位，标的公司与其均合作十年以上，合作关系良好。标的公司属于主要客户配套项目的核心供应商，基于军工行业上下游之间合作关系的稳定性、标的公司与主要客户较为稳定的合作关系以及标的

公司在温度传感器等细分领域具备自主创新的核心优势等因素，标的公司与主要客户的交易具有可持续性；标的公司通过积极开拓新的市场领域、提升研发能力等措施维护客户稳定性。

综上，标的公司凭借较高的研发能力、稳定的产品质量和专业的售前及售后服务优势，保障客户的需求，维持持续、稳定的合作。

(3)在手订单

截至2025年12月31日，标的公司在手订单金额为6586.66万元，具体如下：

2025年销售额（万产品应用领域在手订单金额（万元）在手订单/月销售额

元）

民品5823.571008.065.78

军品763.09159.354.79

合计6586.661167.425.64

从上表可知，标的公司在手订单较为充足，后续收入具有一定的增长潜力。

(4)同行业可比公司情况

报告期各期，同行业可比公司销售量变动情况如下：

销售数量可比公司产品单位

2025年2024年度2023年度

热敏电阻及温度传

万个52175.0550595.2242637.86感器安培龙

压力传感器万个2298.591429.821024.25

3-120氧传感器及其他万个56.7941.7656.07

小计54530.4352066.8043718.18

力学传感器万只253.93265.87284.70

仪表万只18.4716.7715.86

柯力传感其他物理量传感器万只612.28176.24未披露工业物联网及系统

万套50.6213.41未披露集成

小计935.30472.29300.56传感器未披露未披露未披露奥迪威执行器未披露未披露未披露

高华科技高可靠性传感器万支24.2221.0920.86

航空航天、军工等专未披露未披露未披露用伺服系统星辰科技工业控制伺服系统未披露未披露未披露

温度传感器万只94.0581.7576.23

标的公司加热器万只2.071.751.86

铠装电缆万米83.7265.0963.97

由上表所示，报告期内，同行业可比公司主要产品的销售量呈上升趋势，标的公司销售量与同行业的变动趋势一致。标的公司已完成2025年的预测收入和净利润等指标。因此，标的公司销量预测依据是合理的。

(四)结合报告期内标的资产原材料价格变动情况、主要供应商的稳定性、议价能力、同行业可比公司可比产品毛利率水平及变动趋势等，说明在报告期内毛利率呈下降趋势的情况下，预测期内毛利率保持稳定增长的依据及合理性

1.报告期内标的资产原材料价格变动情况、主要供应商的稳定性、议价能

力

(1)原材料采购单价情况

标的公司主营业务为温度传感器、微型铠装电加热材料及元器件的研发、生产及销售。标的公司温度传感器主要由自产的铠装电缆加工而成，主要原材料为金属管材、陶瓷管材、合金丝、导线；铠装电缆、加热器的主要原材料为金属管

材、合金丝、氧化镁柱/粉。

报告期各期，标的公司主要原材料采购单价及波动情况如下：

单位：元/kg、元/米、元/只

3-1212025年2024年2023年

原材料平均单价变动比例平均单价变动比例平均单价

管材7.39-22.37%9.52-4.13%9.93

线材11.10-7.19%11.96-14.51%13.99

五金塑胶2.698.47%2.4829.17%1.92

氧化镁24.114.51%23.07-18.22%28.21

电阻器材料8.54-1.95%8.7123.55%7.05

管材、线材价格与本体金属市场行情相关，单价围绕市场均线波动。总体看，标的公司同类型的材料采购价格变动幅度较小，其价格波动主要受以下因素影响：

1)随客户产品的技术指标要求不同，原材料类型及规格型号不同，具体体现在

材料类别、尺寸、工艺精度、加工深度等方面存在差异，导致采购的原材料存在结构差异，以致综合平均采购单价波动；2)随主要原材料所含金属的市场价格波动；3)境内外不同供应商的采购成本存在差异。

(2)主要供应商的稳定性、议价能力

1)主要供应商的稳定性

报告期内，标的公司主要供应商基本保持稳定，详见本说明一(九)。

2)标的公司对主要供应商的议价能力

标的公司对主要供应商具备一定的议价能力，能够保证采购单价的平稳，详见本说明一(十二)2(2)。

2.同行业可比公司可比产品毛利率水平及变动趋势

同行业可比公司毛利率变动情况如下：

毛利率公司名称

2025年2024年度2023年度

安培龙29.06%32.24%31.83%

柯力传感44.83%43.12%43.05%

奥迪威34.82%34.81%38.07%

高华科技46.16%49.09%55.80%

星辰科技39.07%41.94%43.23%

平均数38.79%40.24%42.39%

3-122标的公司50.24%48.98%53.55%

报告期内，同行业可比公司毛利率平均值呈下降趋势，2023、2024年标的公司毛利率下降的趋势与同行业可比公司的毛利率平均值变动趋势一致，2025年随着标的公司产品结构、客户结构的暂时性波动影响减小，标的公司整体毛利率较2024年有所回升，但仍低于2023年度水平，2025度毛利率优于同行可比公司平均水平。

总体看，标的公司报告期毛利率水平及变动趋势和同行可比公司具有可比性。

报告期各期公司各类产品与同领域同行业可比公司同类产品相比毛利率的

差异情况及原因详见本说明一(十二)6。

3.预测期间毛利率预测的合理性

(1)报告期内标的公司主要产品的毛利率情况

1)主营业务按产品分类的毛利率情况如下：

2025年2024年度2023年度

项目主营业务主营业务主营业务毛利率毛利率毛利率收入占比收入占比收入占比

温度传感器43.54%68.59%42.78%74.21%47.60%64.47%

加热器73.94%16.63%84.62%13.02%80.80%19.02%

铠装电缆53.39%14.14%48.27%10.98%48.40%11.50%

测试线71.31%0.19%34.87%1.00%23.45%3.92%

其他52.37%0.45%58.59%0.79%62.63%1.09%

综合50.08%100.00%48.88%100.00%53.22%100.00%

报告期内，标的公司主营业务毛利率分别为53.22%、48.88%和50.08%，2024年毛利率有所下降，2025年小幅上升，总体较为稳定。销售占比较高的温度传感器、铠装电缆毛利率波动幅度较小，毛利率较为稳定。加热器毛利率存在一定幅度变动，详见以下展开分析。

2)按照军品、民品分类的加热器毛利率情况

报告期内标的公司加热器的毛利率分别为80.80%、84.62%和73.94%。按照军工产品和民品分类的毛利率和销售占比情况如下：

收入占比毛利率分类

2025年2024年度2023年度2025年2024年度2023年度

民品50.29%31.21%25.94%56.05%66.64%54.81%

3-123军品49.71%68.79%74.06%92.05%92.78%89.91%

合计100.00%100.00%100.00%73.94%84.62%80.80%

2025年，加热器毛利率为73.94%，较2024年下降的主要原因系毛利率较低

的民品销售占比上升所致。

民品销售占比上升主要系2025年5月新增客户山东信悦机械有限公司，2025年，对该客户加热器销售金额为449.56万元，毛利率为26.68%，拉低了2025年度加热器民品的平均毛利率。由于标的公司与该客户的交易为偶发性交易，剔除上述影响后，2025年度加热器毛利率为85.51%，军工加热器销售占比为61.88%。

3)报告期内加热器按照主要军品、民品客户分类的毛利率情况如下：

客户名称项目2025年2024年2023年销量（万个）0.400.480.56单价（元/个）1974.391727.472099.50

军品客户-军工单位 A 收入（万元） 783.83 833.85 1170.89成本（万元）52.3846.1337.64

毛利率93.32%94.47%96.79%销量（万个）0.050.030.00单价（元/个）1365.671371.681371.68

军品客户-军工单位 T 收入（万元） 65.55 39.78 6.17成本（万元）2.591.420.17

毛利率96.05%96.44%97.28%收入（万元）287.53178.70256.88

军品客户-其他客户成本（万元）35.4728.45106.92

[注]

毛利率87.66%84.08%58.38%销量（万个）0.490.570.62单价（元/个）2304.241839.422315.06

军品客户小计收入（万元）1136.911052.331433.95成本（万元）90.4476.00144.72

毛利率92.05%92.78%89.91%销量（万个）1.581.181.24民品客户单价（元/个）727.64406.25405.25

3-124收入（万元）1149.97477.42502.30成本（万元）505.42159.28226.97

毛利率56.05%66.64%54.81%销量（万个）1.521.181.24单价（元/个）461.74406.25405.25民品客户（剔除山东信悦机械有限公司后）收入（万元）700.41477.42502.30

[注]成本（万元）175.79159.28226.97

毛利率74.90%66.64%54.81%

[注]军品客户-其他客户、民品客户较为分散，报告期内单个客户销售金额波动幅度较大，但销售金额较小，总体预计收入也较小，因此在不再细分具体客户

由上表可见，报告期内，标的公司加热器军工客户主要为军工单位 A和军工单位 T。加热器军工客户的毛利率分别为 89.91%、92.78%和 92.05%，未发生显著变化。

民品客户总体销售金额较小，毛利率分别为54.81%、66.64%和56.05%，剔除2025年新增客户山东信悦机械有限公司偶发性交易的影响，民品客户的毛利率分别为54.81%、66.64%和74.90%。

(2)预测期毛利率情况

1)按照产品分类的毛利率预测情况

2025年2031年

产品2026年2027年2028年2029年2030年

4-12月及以后

温度传感器43.32%42.32%42.03%41.56%41.03%40.43%40.43%

加热器82.66%82.42%82.43%82.37%82.30%82.21%82.21%

铠装电缆50.00%47.83%47.83%47.67%47.46%47.20%47.20%

测试线29.16%27.70%26.32%25.00%23.75%22.57%22.57%

其他60.64%56.92%54.07%51.37%48.80%46.36%46.36%

综合50.07%48.72%48.30%47.87%47.35%46.83%46.83%

2025年，标的公司温度传感器、铠装电缆等产品毛利率均高于预测期的水平。

2)预测期加热器毛利率高于2025年加热器毛利率的原因

加热器毛利率低于预测期水平主要系2025年新增客户的加热器产品与2024

3-125年主要客户产品构造存在较大差异，其耗用的原材料为规格、长度、直径较大的

电加热元件，材料成本较高，毛利率相对较低，由于该客户为评估基准日2025年3月31日后新增客户，评估时尚不确定其后续年度销售收入是否持续稳定，因此基于谨慎考虑，在预测加热器总体毛利率时，未考虑该客户毛利率对总体毛利率的影响，仍然参照2024年毛利率水平进行预测，毛利率水平为82%左右。

预测期内，加热器按照主要军品、民品客户分类的销售和毛利率情况如下：

客户项目2025年2026年2027年2028年2029年2030年销量（万个）0.56820.630.670.710.730.74单价（元/个）1913.491903.921894.401884.931875.501866.13

军品客户-军收入（万元）

工单位 A 1087.24 1189.99 1266.92 1336.22 1369.43 1389.83成本（万元）68.1480.1690.0798.72103.71106.54

毛利率93.73%93.26%92.89%92.61%92.43%92.33%销量（万个）0.050.060.060.070.080.09单价（元/个）1375.121368.241361.401354.591347.821341.08

军品客户-军收入（万元）

工单位 T 72.88 79.77 87.31 95.56 104.59 114.47成本（万元）2.533.153.784.425.035.62

毛利率96.53%96.05%95.67%95.38%95.19%95.09%

收入133.63186.02180.51175.11174.21183.92

军品客户-其成本

他客户[注]16.3223.5423.4823.2323.4124.88

毛利率87.78%87.34%87.00%86.73%86.56%86.47%销量（万个）0.680.770.820.870.900.93单价（元/个）1902.581890.621871.631847.001831.361815.29

军品客户小计收入（万元）1293.751455.781534.741606.891648.221688.22成本（万元）87.00106.85117.33126.37132.15137.03

毛利率93.28%92.66%92.36%92.14%91.98%91.88%销量（万个）1.241.301.371.431.471.51单价（元/个）439.73397.69395.59393.86392.35391.40

民品客户[注]收入（万元）434.26517.00541.96563.22576.75591.02成本（万元）196.77239.87247.65256.18261.65268.40

毛利率54.69%53.60%54.30%54.51%54.63%54.59%

3-126[注]军品客户-其他客户、民品客户较为分散，报告期内单个客户销售金额

波动幅度较大，但销售金额较小，总体预计收入也较小，因此在预测时不再细分具体客户

由上表所示，预测期加热器军品客户数量、单价等预测与报告期内历史数据无显著差异；民品客户数量、单价与2025年剔除山东信悦机械有限公司的偶发

业务影响后的报告期内历史数据无显著差异。因此，本次预测采用的毛利率具有合理性。

总体而言，2025年标的公司综合毛利率较2024年有所上升，与2025年预期数据接近；同时出于谨慎考虑，2026年及后续预测期内毛利率保持基本稳定并呈逐年下降趋势。预测期内毛利率具有合理性。

(五)说明2022年对标的资产增资时是否签订相关业绩承诺协议，如是，披

露实际实现业绩与承诺业绩情况是否存在差异，本次交易估值与前次估值存在差异的原因及合理性，披露标的资产在报告期内盈利能力下滑的情况下本次评估较前次估值增长的原因及合理性，本次评估定价的公允性

1.2022年对标的资产增资时是否签订相关业绩承诺协议

2022年标的资产增资时未签订相关业绩承诺协议。

2.本次交易估值与前次估值存在差异的原因及合理性根据坤元资产评估有限公司以2022年8月31日为基准日出具的《资产评估报告》，标的公司股东全部权益价值评估结果为210000000.00元，结合2022年8月31日标的公司股本股数为39495109股，测算得每股价格为5.32元/股。

本次评估标的公司股东全部权益价值评估结果为424000000.00元，结合评估基准日2025年3月31日标的公司股本股数为41415109.00股，测算得每股价格为10.24元/股。

两次估值差异的原因，主要是标的公司实际盈利能力较上次评估预测有较大幅度的增加、标的公司非经营性资产、溢余资产增加以及折现率变化等。

(1)标的公司盈利能力好于预期产生的差异值

2022年度至2025年度，标的公司的实际盈利水平明显高于前次评估预测水平，具体如下：

单位：万元

3-127前次评估预测利

年度实际完成利润差异额业绩完成率润

2022年9-12

634.96991.43356.47156.14%

月

2023年2532.063322.84790.78131.23%

2024年2546.272632.6086.33103.39%

2025年2549.273567.361018.09139.94%

合计8262.5610514.232251.67127.25%

2022年度至2025年度，标的公司实际业绩明显高于前次评估预测，主要

系两次评估间隔期内标的公司如期取得军工相关资质，军工类产品取得高于预期的增长；同时，虽然面临关税等不利因素，外销以及民品市场的经营情况也优于预期。

同时，标的公司“飞机发动机测温组件研发和生产项目”新建生产车间于

2022年下半年投入使用，升级后的产线陆续投产，新产线的投入运营提高了标

的公司整体盈利能力和获利水平。

2025年及以后年度，两次评估采用的利润对比及对估值的影响如下：

单位：万元

2025年度2026年

指标2027年度2028年度2029年度2030年度稳定年度

4-12月度

前次预测净利润1911.952522.722432.582432.582432.582432.582432.58

本次预测净利润2535.543423.633725.013783.313850.903876.033876.03增量利润（本次-前

623.59900.911292.431350.731418.321443.451443.45

次）

本次评估折现率10.19%10.19%10.19%10.19%10.19%10.19%10.19%

折现系数0.381.252.253.254.255.25

增量利润折现值601.02798.031038.98985.36939.07867.228510.58

合计13740.26

(2)非经营性资产、溢余资产增加

两次评估非经营性资产、溢余资产的变化如下表：

单位：万元

项目2025/3/312022/8/31差额

非经营性资产1064.45801.34263.11

溢余资产4541.004541.00

3-128合计5605.45801.344804.11

根据收益法评估，股东全部权益价值=经营性资产价值+非经营性资产、溢余资产及负债+参股股权价值－付息债务－少数股东权益价值，标的资产非经营性资产、溢余资产的增加导致评估值的上升。

(3)折现率变化产生的差异值

前次评估与本次评估对折现率均采用加权平均资本成本模型（WACC）。前次评估基准日为2022年8月31日，标的公司折现率取值为12.41%，本次评估经测算标的公司的折现率为10.19%。

1)折现率差异变化的合理性分析

*两次评估基准日无风险利率不同

前次评估基准日为2022年8月31日，采用的无风险利率为2.87%。本次评估基准日为2025年3月31日，较前次基准日，市场无风险利率及期望回报率均有所下降，本次采用的无风险利率为1.92%，两次评估基准日无风险利率不同，是影响折现率因素之一。

*两次评估基准日贷款利率不同

由于两次评估的基准日相差 2.58 年，期间银行市场 LPR 利率多次下调，致使本次债权期望报酬率有一定的下降，前次债权期望报酬率取值为3.65%，本次取值为3.10%，市场贷款利率差异是影响折现率因素之一。

*市场风险溢价波动产生差异

市场风险溢价计算选用沪深 300 指数为 A股市场投资收益的指标，采用评估基准日前10年每年年末时沪深300指数的成分股，采用几何平均收益率估算的ERP 的算术平均值作为目前国内股市的风险溢价。市场风险溢价前次取值 7.30%，本次取值6.67%。市场风险溢价是影响折现率因素之一。

*个别风险系数取值相同

综合考虑企业管理层调整、国内外宏观经济形势剧烈变化等因素，两次评估个别风险系数均为3%。

2)本次评估折现率的合理性说明

近年同行业上市公司可比交易案例中折现率取值如下表所示：

收购方收购标的折现率评估基准日取值方法

3-129禾信仪器 量羲技术 11.29% 2025/6/30 WACC

思林杰 科凯电子 10.70% 2024/12/31 WACC

春晖智控 标的公司 10.19% 2025/3/31 WACC经对比，标的公司本次评估所采用的折现率与可比交易案例所采用的折现率无明显差异，折现率取值具有合理性。

3)折现率变化产生的差异值金额计算

根据本次预测的现金流，将前次折现率（12.41%）代入本次现金量计算表中，由此得出的经营性资产折现值减少6957.01万元，具体计算如下：

单位：万元

2025年

年份2026年度2027年度2028年度2029年度2030年度稳定年度

4-12月

本次预测现金流1358.192062.253572.253930.974010.353784.154006.46

折现期0.381.252.253.254.255.25

折现系数0.96380.88580.80390.72950.66210.60085.8960本次折现预测期估

1309.031826.742871.732867.642655.252273.5223622.11

率值

10.19%经营性资

37426.03

产价值

折现系数0.95650.86400.76860.68370.60820.54114.36前次折现预测期估

1299.111781.792745.632687.602439.092047.6117468.19

率值

12.41%经营性资

30469.02

产价值综上，本次评估结果和前次评估结果的差异具体情况如下：

两次评估值差异（万元）21400.00

盈利能力提升13740.26

非经营性资产、溢余资

4804.11

主要影响因素产增加

折现率差异6957.01

合计25501.38综上，本次评估和前次评估结果差异具有合理原因，故本次评估结果具有合理性。

3.标的资产在报告期内盈利能力下滑的情况下本次评估较前次估值增长的

原因及合理性

标的资产报告期内的主要经营数据如下表：

项目2025年2025年1-3月2024年度2023年度

3-130营业收入14008.992645.3711960.2510485.01

营业成本6971.261427.876102.534870.13

销售毛利7037.721217.505857.735614.88

销售费用646.51150.97532.05404.62

管理费用1312.24315.991312.62928.26

研发费用802.69200.86919.17595.09

其他收益161.39105.81148.22284.43

净利润3567.36649.832632.603322.84

扣非净利润3451.71451.642525.113127.54

2024年标的公司的净利润较2023年下降约690万元，由上表可知，2024年

度标的公司的销售收入与销售毛利较上年小幅增长，净利润下降的主要原因为当年管理费用、研发费用等增长幅度较大，其他收益有所下降。

(1)管理费用增加的主要原因

2024年标的公司终止上市申请，归集的上市中介机构费用在2024年全部费用化，中介机构费用较2023年增加149万元；2024年标的公司举办30周年庆典，发生的各项费用合计约73万元；2024年标的公司管理人员薪酬增长107万元。

上市中介机构费用、周年庆典费用等为2024年偶发性的支出，对标的公司未来业绩不存在持续影响。

(2)研发费用增加的主要原因

2024年度，标的公司进一步在军工领域、半导体领域等方面进行了布局，

引进了新的研发项目团队和专业技术人员，导致研发人员薪酬同比增长约136万元，研发项目领用的原材料也有所增长。同时标的公司还与武汉理工大学等高校合作研发，相应费用支出增加108万元。上述项目未能在2024年度实现大额营业收入，预计将在未来三年成为新的利润增长点。

综上，标的公司2024年受上市中介费用结算、举办周年庆以及提前布局军工、半导体领域等影响，导致期间费用较高、净利润有所下滑。

截至报告期末，导致标的公司业绩下滑的主要影响因素已消除或已得到有效解决，外销业务保持稳定，军工、半导体等高端客户和产品稳步导入，根据标的公司2025年的审定报表，标的公司已经扭转2024年业绩下降的趋势。

3-1312025年营业收入、净利润和2024年数据比较情况如下：

项目2025年实现金额（万元）2024年实现金额（万元）比例

营业收入14008.9911960.25117.13%

净利润3567.362632.60135.51%

从上述经营数据看，2025年标的公司营业收入和净利润均较2024年有较大增长，随着标的公司技术能力不断提升，新产品、新客户不断拓展，标的公司有望保持增长势头。

综合标的公司2025年的业绩情况和2025年末在手订单情况，收益法评估相关参数选取谨慎、合理，预测过程准确、客观，期后数据与相关预测数据符合程度较高，具有合理性。2024年标的公司业绩有所下降，但2025年业绩已经回升，本次评估基准日参照的预测期经营数据明显高于前两次评估时参照的数据，因此即使在报告期内盈利能力下滑的情况下，本次评估较前次估值仍然有所增长。

(六)核查程序和结论

1.核查程序

针对上述事项，我们实施了以下核查程序：

(1)对标的资产截至回函日的经营情况、经营数据和在手订单、后续经营规

划等进行了详细的调查，并和预测数据进行了对比、分析；

(2)获取评估报告军品、民品收入的相关数据，访谈企业相关人员，复核报

告期内主要产品销售单价，并对单价波动情况进行统计、分析；

(3)访谈企业相关人员，从产品技术、客户结构、客户粘性等方面调查分析

了标的资产核心竞争力，及对下游的议价能力；

(4)访谈企业管理层、销售部门，从外销产品市场、外销客户、应对措施、标的公司实际外销数据等方面分析民品受海外贸易政策变动的影响；

(5)访谈企业管理层，调查了解军工产品的技术门槛、认证门槛；

(6)选择产品具有可比性的上市公司，调查报告期内可比产品的销售数据，并进行对比、分析；

(7)访谈企业相关人员，详细调查企业报告期产能、产能利用率和产销率数据，了解企业生产工艺主要环节及产能瓶颈、未来规划及相关产能投资规划，分析预测期产能和规划产能是否匹配；

(8)访谈企业管理层，调查相关专业咨询机构关于仪器仪表、传感器行业分

3-132析报告，了解行业市场规模、竞争格局、发展趋势和标的公司市场地位、竞争能力等，从产品技术、客户结构、行业经验等方面分析了标的资产核心竞争力及增长能力；

(9)访谈企业管理层、销售部门，调查相关专业咨询机构关于仪器仪表、传

感器行业分析报告，获取温度传感器、加热器等主要产品需求信息，以及传统工业、新能源燃料电池、航空航天等领域的发展趋势等相关资料，分析下游市场需求；

(10)访谈企业管理层、销售部门，了解标的公司主要客户信息及长期合作情况，调查主要客户报告期内业务往来数据，从产品技术、质量和销售服务等方面分析主要客户的合作稳定性；

(11)访谈企业管理层、销售部门，调查了解在手订单是否支持标的公司预

测经营指标；选择同行业可比上市公司，查阅报告期内可比产品的销售数据，并进行对比、分析；

(12)访谈企业相关人员，了解标的公司主要原材料品种及主要供应商，调

查统计报告期内标的公司主要原材料采购来源、价格变动情况，分析原材料供应是否稳定，价格波动是否合理可控，标的公司的议价能力等；

(13)访谈企业管理层、销售部门，调查了解报告期内标的公司毛利率水平

及变动趋势，分析报告期内毛利率变动主要影响因素、变化趋势，分析预测期预测毛利率是否存在明显差异；

(14)选择同行业可比上市公司，调查报告期内可比公司可比产品的销售数

据、变动趋势，并进行对比、分析；

(15)获取评估报告预测期毛利率相关数据，核实预测期毛利率基本稳定基础上逐年略降的合理性；

(16)获取2022年标的资产增资评估报告、增资协议等相关资料及本次评估报告，核实2022年标的资产增资是否签订相关业绩承诺协议；

(17)比较两次评估估值数据，分析两次评估标的公司盈利能力、资产规模

以及折现率等方面的差异，以及对估值的影响；

(18)访谈标的公司管理层，了解标的资产报告期盈利能力下滑的具体影响

因素、相关影响因素的期后变化；根据截至2025年12月31日经审计的标的资

产实际经营数据，核查标的公司盈利能力是否好转。

3-1332.核查结论经核查，我们认为：

(1)标的资产实际业绩实现情况与预测数据不存在重大差异，不影响本次交易评估定价；

(2)标的公司目前各产品结构和业务增长趋势较为稳定，且基于标的公司较

强的产品核心竞争力和议价能力，标的公司军品和民品均具备较强的市场竞争力，因此预计未来产品价格将能保持相对稳定。同时，也考虑到行业存在一定的竞争及宏观经济环境的变化，出于谨慎性原则，对未来产品的价格保持小幅下降，具有合理性；

(3)预测期规划产能能够满足规划销量需求，产能利用率和产销率合理；标

的公司的下游领域目前处于不断扩张的增长期，同时标的公司还在不断拓展产品新的应用领域，标的公司在技术研发能力、产品质量、产品性价比和产品供应能力等方面均具有较强的市场竞争力，在相关应用领域具有良好的客户关系、较强的品牌影响力和知名度，标的公司整体竞争能力较强；在手订单充分，和同行业可比公司相比具有一定优势；标的公司民品和军品销量的预测依据充分并具有合理性；

(4)标的公司原材料采购单价变动较小、对产品毛利率波动的影响较小；主

要原材料供应渠道稳定、标的公司具有一定的议价能力；标的公司毛利率及变动

趋势和同行业可比公司可比产品可比；标的公司毛利率下降主要系客户结构、产

品结构暂时性波动所导致，截至报告期末，标的公司已扭转报告期内毛利率下降趋势，同时出于谨慎考虑，2026年及后续预测期内毛利率保持基本稳定并呈逐年下降趋势，预测期内毛利率具有合理性；

(5)2022年标的资产增资时未签订相关业绩承诺协议；

(6)本次交易估值与前次估值存在差异具有合理性；

(7)标的资产在报告期内盈利能力下滑的情况下本次评估较前次估值增长具有合理性；

(8)本次评估定价公允。

四、关于标的资产历史沿革及股东

申请文件显示：（1）1994年，浙江春晖集团有限公司（以下简称春晖集团）

3-134和自然人周海振共同出资设立标的资产，春晖集团占其75%股权。春晖集团为上

市公司实控人杨广宇及其一致行动人杨言荣、杨广宇、杨铭添共同控制的企业。

2002年至2016年，春晖集团将股权转让邹华、杨广宇等人，邹华及其一致行动

人成为标的资产控制人。2022年1月，上市公司通过特定事项转让方式，以3.29元/股的价格受让杨言荣、杨广宇、杨晨广所持标的资产的全部股份，成为标的

资产第一大股东，并于2022年12月以5.30元/股认购标的资产定向发行股票

40万股。本次交易实施完毕，标的资产为上市公司全资子公司，杨广宇成为实控人。（2）标的资产历史上多次增资及股权转让涉及的部分增资方或股权受让方为标的资产员工。（3）标的资产曾于2017年3月16日至2025年5月16日在全国中小企业股份转让系统（以下简称股转系统）挂牌公开转让，挂牌期间曾因非经营性资金占用受到全国中小企业股转系统挂牌公司管理一部口头警示。

（4）标的资产曾于2023年6月21日向北京证券交易所申报首发上市，在审期间经过两轮问询后撤回申请文件。

请上市公司：（1）……。（2）补充披露标的资产历次增资及股权转让的背景及原因，是否履行必要的审议和批准程序，相关增资方及股权受让方是否为标的资产职工、顾问、客户、供应商或其他利益相关方，并结合增资及股份转让价格的确定依据及公允性等，是否构成股份支付。（3）……。（4）说明标的资产撤回北交所首发上市申请的具体原因，标的资产财务数据和经营情况较首发申报时是否发生重大不利变化，相关事项是否对本次交易构成实质性障碍。

请独立财务顾问、律师核查并发表明确意见，请会计师核查（2）（4）并发表明确意见。（审核问询函问题6）

(一)补充披露标的资产历次增资及股权转让的背景及原因，是否履行必要

的审议和批准程序，相关增资方及股权受让方是否为标的资产职工、顾问、客户、供应商或其他利益相关方，并结合增资及股份转让价格的确定依据及公允性等，是否构成股份支付我们经查阅标的公司工商登记底档资料并根据标的公司提供的资料进行核查。截至本说明出具之日，标的公司的历史沿革中共存在22次股权转让情形，6次增资情形。具体情况如下：

1.标的资产历次股权转让情况

3-135股权受让方是

否为标的资产是否转让方受让方是否履行必

序职工、顾问、价格确定构成时间姓名或姓名或背景或原因要审议或批

号客户、供应商依据股份名称名称准程序或其他利益相支付关方邹华上虞市对外邹华系时任董贸易经济合事；周海振系周海振为推动春晖集作局出具《关时任副董事

春晖集团下属企业发于同意股权1元/注册

12002.03陶张林长；陶张林系否团展，进行管理转让的批复》资本

时任董事长；

层持股（虞经贸·资徐祯祥系时任

徐祯祥（2002）字第董事

53号）

春晖集上虞市对外团标的公司从外贸易经济合邹华商投资公司变作局出具《关邹华系时任董更为内资公于同意股权事长、总经理；1元/注册

22006.11周海振否陶张林司，周海振作转让的批复》陶张林、徐祯资本为外资股东退（虞经贸·资祥系时任董事徐祯祥出（2006）字第

191号）

邹华看好公司

春晖集邹华系时任董0.5元/注

32007.08邹华发展，友好协不适用否

团事长册资本商购买邹华看好公司

邹华系时任董1元/注册

42010.01徐祯祥邹华发展，友好协不适用否

事长资本商购买

邹华、邹子涵1元/注册邹华邹子涵否系父子关系资本

陶张林、陶晓1元/注册陶张林陶晓球关联股东之间球系父女关系资本

52016.03不适用

股权转让春晖集团实控否

春晖集人杨言荣与杨1元/注册杨广宇团广宇系父子关资本系

杨晨广、陶晓1元/注册

62016.03陶晓球杨晨广夫妻之间转让不适用否

球系夫妻关系资本

杨言荣、杨晨杨言荣父子之间转让否杨晨广广系父子关系王道福

1元/注册

72016.04邹华王道福不适用王道福系时任资本

管理层持股是邹子涵王道福总经理杨广宇王道福转让方离职转杨广宇系时任市场参考

82017.11王道福杨广宇不适用否

让股份董事价+协商

3-136市场参考

92018.08王道福杨广宇不适用否

价+协商转让方离职转邹华系时任董市场参考

102019.02陈立军邹华不适用否

让股份事长价+协商转让方离职转杨广宇系时任市场参考

112019.04王道福杨广宇不适用否

让股份董事价+协商转让方离职转邹华系时任董市场参考

122020.05余丰邹华不适用否

让股份事长价+协商转让方离职转邹子涵系时任市场参考

132021.10陈立军邹子涵不适用否

让股份董事价+协商金根芬系时任通过交易系统市场参考

142021.11金兴芬金根芬不适用员工，与金兴否

卖出价+协商芬为姐妹市场参考杨言荣春晖智控否

春晖智控为增价+协商

2021年第二

春晖智强企业竞争市场参考

152022.02杨广宇次临时股东否否控力，收购春晖价+协商大会审议通仪表股份市场参考杨晨广过否

价+协商邹子涵系时任邹子涵不适用否董事

16

2022.03任根曹义海

通过交易系统不适用否市场价否卖出郑华珍不适用否否通过交易系统

172022.08曹义海何春娟不适用否市场价否

卖出通过交易系统曹义海杨金宗不适用否市场价否卖出

182023.06

通过交易系统何春娟曹义海不适用否市场价否卖出通过交易系统

192024.10曹义海姜建龙不适用否市场价否

卖出通过交易系统陈志强不适用否市场价否卖出

202025.03姜建龙

通过交易系统马小红不适用否市场价否卖出市场参考杨金宗不适用否

价+协商

212025.04陈志强邹华

市场参考春晖仪表摘牌不适用否

邹华系董事长价+协商异议股东回购马小红不适用成本价否市场参考

222025.06姜建龙邹华不适用否

价+协商

3-137转让方考虑本

次交易预计耗

时较久、流程市场参考

郑华珍较为复杂，且不适用否价+协商初步评估收益结果未达心理预期

2.标的资产历次增资情况

是否增资方是否为标的资产职增资方姓是否履行必要审议价格确定依构成

序号时间背景或原因工、顾问、客户、供应商名或名称或批准程序据股份或其他利益相关方支付春晖仪表因上虞市对外经济贸此经营需易委员会出具《关要，外资股于要求增资及修改

1美元/注册

11998.08周海振东负责进口合同、章程有关条系春晖仪表外资创始股东否

资本机器设备并款的批复》（虞经以实物作价贸·资（1999）字

增资第45号）

系春晖仪表股东，时任董邹华春晖仪表2011年5事长

月31日股东会批1元/注册资

22011.05陶张林系时任春晖仪表公司董事否

准本春晖集团系春晖仪表创始股东顾柏良系春晖仪表监事秦明看好春晖仪金兴芬表发展金根芬春晖仪表2016年4

32016.04月18日股东会审净资产+协商否

叶建军议批准系春晖仪表职工陈立军龚永忠任根邹华系春晖仪表股东邹子涵系邹华儿子系春晖集团实际控制人之杨晨广一春晖仪表2018年资本公积转系春晖集团实际控制人之杨广宇年度股东大会审议

增股本一、上市公司实际控制人批准系春晖集团实际控制人之杨言荣一余丰系春晖仪表职工资本公积转

42019.06

增股本每10否顾柏良系春晖仪表监事股送红股11股

3-138秦明系春晖仪表职工

金兴芬系春晖仪表职工金根芬系春晖仪表职工叶建军系春晖仪表职工陈立军系春晖仪表职工龚永忠系春晖仪表职工任根系春晖仪表职工邹华邹子涵杨晨广杨广宇杨言荣顾柏良资本公积转春晖仪表2020年秦明同上增股本年度股东大会审议金兴芬每10股送红金根芬

股6.534659否

52021.09股

叶建军陈立军龚永忠任根春晖智控本次交易的收购方陈义系春晖仪表时任总经理

系春晖智控董事、副总经

陈峰理、董事会秘书；系春晖仪表副总经理陈杰萍春晖仪表在春晖仪表2022年股转系统定第五次临时股东大冯涛向发行股票会审议批准

62023.01娄洪良

系春晖仪表职工徐康吉参考每股评估价值确定

屠家铭为5.30元/否股徐涛

3-139龚明

梁小娟系春晖仪表实控人邹华妹邹飘英妹系春晖仪表实控人邹子涵周丽娟配偶的母亲系春晖仪表实控人邹华妹席庆妹的儿子系春晖仪表实控人邹华近邹平亲属

综上所述，我们认为，标的资产历次增资及股权转让已经履行必要的审议和批准程序；除部分增资方及股权受让方是标的资产职工或实际控制人亲属以及本

次交易的收购方春晖智控外，不存在属于顾问、客户、供应商或其他利益相关方的情形；除杨广宇、杨晨广、邹华及邹子涵于2016年4月将所持标的公司股权（合计54万元）转让给王道福，根据《企业会计准则第11号—股份支付》的有关规定，标的公司对股权转让价格与股权公允价值之间的差额2308500元作为股份支付计入资本公积外，其他相关增资及股份转让价格公允，不构成股份支付。

王道福于2016年4月至2017年12月作为高端人才引进入职标的公司，历任标的公司总经理、董事，作为高端人才引进的条件之一，标的公司需要对王道福进行股权激励。当时标的公司正值筹备新三板挂牌，并拟授予部分员工股权，同期授予其他员工股份的价格为5.275元/股，高于标的公司截至2016年4月账面经审计每股净资产3.95元/股。标的公司通过老股东股权转让的方式按照1元/股的价格向王道福转让部分股份，考虑到未对王道福履职期限作出限制，因此其低于公允价（即同期其他员工入股价格5.275元/股）部分已作为股份支付当期一次性计入管理费用。

(二)说明标的资产撤回北交所首发上市申请的具体原因，标的资产财务数

据和经营情况较首发申报时是否发生重大不利变化，相关事项是否对本次交易构成实质性障碍

1.标的公司撤回北交所首发上市申请的具体原因标的公司于2023年6月21日向北京证券交易所申报了《浙江春晖仪表股份有限公司关于向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的申请报告》及相关申请文件，并于2023年6月29日获得受理。

2024年6月28日，标的公司向北交所提交了《浙江春晖仪表股份有限公司关于撤回向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市申请文件3-140的申请》，申请撤回申请文件。2024年7月30日，标的公司收到北交所《关于终止对浙江春晖仪表股份有限公司公开发行股票并在北京证券交易所上市审核的决定》（北证发【2024】82号），北交所决定终止对春晖仪表公开发行股票并在北交所上市的审核。

本次撤回申请的主要原因为，考虑到内外部环境及春晖仪表自身经营情况和发展战略，经研究决定暂停向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的相关工作，不存在可能影响本次重大资产重组且尚未消除的相关因素。

2.标的公司财务数据和经营情况较首发申报时的比较情况

单位：万元本次重组报告期首发申报报告期主要财务指标

2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度

营业收入14008.9911960.2510485.0110888.345824.124459.13归属于母公司所有

3567.362632.603322.843582.671422.081061.47

者的净利润扣除非经常性损益

后归属于母公司所3451.712525.113127.543556.501397.061039.53有者的净利润

资产总额25135.4222202.9718483.8216565.5012320.509857.12

股东权益19998.5016431.1414792.5112969.679213.577791.48

由上表所示，标的公司营业收入、归属于母公司所有者的净利润等经营财务数据在首发申报报告期内总体呈上升趋势，本次重组报告期内，营业收入略有增长，归属于母公司所有者的净利润因累计归集的上市中介机构费当期费用化及研发费用投入增加等因素有所下降，但仍保持了较好的盈利水平，总体上高于首发申报报告期平均水平。本次重组报告期各期末资产总额、股东权益较首发申报报告期均有所增长。因此标的公司财务数据和经营情况较首发申报时未发生重大不利变化，相关事项对本次交易不构成实质性障碍。

(三)核查程序和结论

1.核查程序

针对上述事项，我们主要实施了以下核查程序：

(1)查阅了标的公司成立至今的工商底档资料；

(2) 查阅了标的公司挂牌申请文件以及北交所 IPO 申请文件；

(3)取得了交易各方的承诺或说明；

3-141(4)查阅了标的公司挂牌期间披露的公告文件；

(5)查阅了标的公司的说明；

(6)查阅了相关股东与标的公司的劳动合同；

(7)查阅标的公司向北交所提交的撤回申请，访谈总经理，了解撤回的原因；

(8)取得标的公司首发申报财务数据和本次重组财务数据，比较是否发生重大变化。

2.核查结论经核查，我们认为：

(1)标的资产历次增资及股权转让已经履行必要的审议和批准程序；除部分增资方及股权受让方是标的资产职工或实际控制人亲属以及本次交易的收购方

春晖智控外，不存在属于顾问、客户、供应商或其他利益相关方的情形；除杨广宇、杨晨广、邹华及邹子涵于2016年4月将所持标的公司股权（合计54万元）

转让给王道福，根据《企业会计准则第11号—股份支付》的有关规定，标的公司对股权转让价格与股权公允价值之间的差额2308500元作为股份支付计入

资本公积外，其他相关增资及股份转让价格公允，不构成股份支付；

(2)标的公司财务数据和经营情况较首发申报时未发生重大不利变化，相关事项对本次交易不构成实质性障碍。

专此说明，请予察核。

天健会计师事务所（特殊普通合伙）中国注册会计师：

中国·杭州中国注册会计师：

二〇二六年六月二十九日

3-142本复印件仅供出具浙江春晖智能控制股份有限公司天健函〔2026〕811号报告后附之用，

证明天健会计师事务所（特殊普通合伙）合法经营，他用无效且不得擅自外传。

3-143本复印件仅供出具浙江春晖智能控制股份有限公司天健函〔2026〕811号报告后附之用，

证明天健会计师事务所（特殊普通合伙）具有合法执业资质，他用无效且不得擅自外传。

3-144本复印件仅供出具浙江春晖智能控制股份有限公司天健函〔2026〕811号报告后附之用，

证明廖屹峰是中国注册会计师，他用无效且不得擅自外传。

3-145本复印件仅供出具浙江春晖智能控制股份有限公司天健函〔2026〕811号报告后附之用，

证明王怡婷是中国注册会计师，他用无效且不得擅自外传。