公司是江浙地区优质的珠宝龙头品牌，未来几年预计仍将稳步拓展区域内外珠宝门店，实现主业的持续增长和提升，此外。培育钻石新品牌将有望打开公司第二成长曲线，借助先发优势实现公司规模和品牌影响力的进一步提升。我们预计公司2022-2024 年业绩增速分别为8%、25%、32%，对应估值34x、27x、21x，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

江浙地区领先的时尚珠宝品牌，主打日常穿搭的悦己式珠宝。曼卡龙是江浙地区的珠宝行业龙头品牌，坚持轻奢时尚定位，打造“每一天的珠宝”。

主要产品包括“三爱一钻”系列，即“爱尚金”、“爱尚炫”、“爱尚彩”

以及锦绣金和钻石饰品，每个系列都围绕时尚轻奢打造各自不同的差异化定位。过去三年公司营收和归母净利润整体呈上行趋势，盈利能力保持较高水平。渠道端，公司自营开店稳步拓展，主打江浙内部市场，加盟占比持续提升，拓展异地业务边界，2021 年公司线下门店数达到206 家，开店数量快速提升；电商业务也在强势增长，占主营业务的占比提升至28.82%，是珠宝品牌中电商收入占比较高的公司。

培育钻石品牌慕璨切入悦己珠宝领域，依靠内容营销打造品牌。公司旗下培育钻石品牌OWN SHINE 慕璨成立于2022 年5 月，同年6 月开设天猫平台官方旗舰店，品牌的定位主要以悦己消费为主，婚庆消费为辅。通过精准内容营销打造爆品，聚焦于小红书，与穿搭推介相结合进行推广，打造时髦穿搭品牌卡位，逐步沉淀用户客群。慕璨上市至今，内容营销取得显著成效，其中慕璨小方糖系列的“小方糖情书”和爱之秘语系列的“偏心”成为爆款，其精致的产品寓意更容易引发消费者共鸣。公司爆款产品的打造方式主要通过“好的产品+好的内容+好的传播”，新品牌“慕璨”借鉴主品牌经验，凸显协同效应。我们认为，与天然钻石相比，悦己珠宝将成为培育钻石的长跑赛道，而“慕璨”精准定位时尚悦己类珠宝，有望在需求快速爆发的行业发展过程中享受先发优势。

数据驱动管理和运营，电商业务快速增长。公司高度重视数字化经营管理，持续推进数字化转型，目前已完成平台数字化模块的构建，后续将针对数字化功能做进一步优化和完善，以实现数字化升级转型目标，打造公司的差异化核心竞争力。电商业务发展势头迅猛，公司2014-2021 年电商收入GAGR 高达96.3%；深化与电商平台的合作，天猫2022H1 销售额为上年同期的十倍，实现线上销售爆发式增长。在2022 年天猫618 活动中，曼卡龙取得骄人业绩，期间销售额突破1.1 亿元，销售均价远高于同行业竞争者，位列天猫黄金珠宝饰品品牌前三甲。电商业务的高增长离不开数字化平台的驱动，数据驱动下的快速反应能力是曼卡龙的核心竞争优势。

盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年业绩分别为0.76 亿、0.95 亿、1.26 亿，增速分别为8%、25%、32%，对应估值34x、27x、20x，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：金价波动风险、内地珠宝市场需求持续走弱、门店拓展效果不及预期、培育钻石业务进展不及预期等。