事件：公司发布25H1 业绩，实现营收15.56 亿元，同比增长26.79%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长 35.18%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比增长28.46%。

点评：

上市以来首次实施中期分红。25H1 公司拟每股派发现金红利0.06 元（含税），现金分红总额1572 万元，系上市以来首次实施中期分红。

电商贡献主要增长。25H1 公司电商业务实现营收8.68 亿元，同比增长30%，占总营收的55.83%，占比同比提升1.39pct。分平台来看，快手渠道起量较快，25H1 实现收入3.94 亿元，同比大幅增长 8274%；淘系渠道实现收入3.54 亿元，同比下降34.83%。25H1 电商渠道毛利率为7.53%，同比下降0.35pct。

25H1 净开店12 家，新增的省外门店占比78%，省外地区营收实现较快增长。25H1 公司直营、专柜、加盟渠道分别实现收入1.97 亿元、2.63 亿元、2.24 亿元，同比分别增长59.34%、14.87%、11.42%；毛利率分别为30.7%、25.2%、7.44%，毛利率分别同比-1.64/+2.57/-1.04pct。截至2025 年6 月30 日，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西、北京等18 省3市，数量共计247 家，25H1 净增加门店12 家，其中直营店净增5 家，加盟店净增7 家。25H1 新增的省外门店占比78%，省外地区营收同比增长62.31%。公司采用“核心城市核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟”的开店策略，在省外加盟市场建立以省级加盟代理为枝干、市级加盟代理为补充的全国加盟开发网络，下半年将加速推进加盟渠道业务布局。

净利率小幅改善，毛利率总体持平，费用率优化。25H1 公司销售毛利率为13.52%，同比提升0.05pct。25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.70%/2.28%/0.06%/-0.13%，同比分别-0.95/-0.23/+0.03/+0.46pct。25H1归母净利率4.93%，同比提升0.31pct。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.35/1.75/2.26 亿元，同增40.0%/30.0%/28.9%，对应8 月29 日收盘价PE 分别为36/28/22X。

风险因素：产品推新不及预期；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。