2025Q3 曼卡龙业绩高增。2025 年Q1-3 公司实现收入21.64 亿元，yoy+29.30%；归母净利润1.02 亿元，较上年同期增长32.58%；前三季度公司毛利率达14.09%；费用端持续改善，销售费用率5.06%，同比下降1.02pct，管理费用率2.50%，同比下降0.19pct。2025Q3 公司实现收入6.08 亿元，同比增长36.22%，归母净利润0.25亿元，yoy+25.33%。

产品端：秉承时尚轻奢定位，持续创新迭代产品。曼卡龙凤华系列持续迭代上新，并推出绸光鎏星、东方庇佑等系列新品。此外25Q3 曼卡龙发布盗墓笔记联名产品摸金系列，线下推出快闪打卡店，引领“黄金谷子”消费。曼卡龙紧抓年轻人群审美，不断推陈出新，创新性产品满足消费者悦己性消费，带来情绪价值，其差异化产品不断为品牌发展注入活力。

渠道端：线上持续发力，线下加速拓张。公司线上线下业务深度融合，数字化平台持续赋能。前三季度实现线上业务收入11.90 亿元，yoy+39.34%，单Q3 看，线上收入达3.22 亿元，同比增长73%，线上业务增长加速，曼卡龙线上拓展多种平台，并针对各平台人群画像制定不同产品结构和推广策略，打造爆品，提高流量和消费频次。前三季度曼卡龙线下业务收入9.74 亿元，yoy+20.25%，2025Q3 公司新开直营门店11 家，且多为省外新开，线下渠道加速扩张支撑业绩增长。线上线下深度融合、协同发展，持续赋能公司业绩增长。

盈利预测与评级：我们预计公司25-27 年实现营收29.54/36.28/43.52 亿元，同比增速分别为25.30%/22.82%/19.97%，实现归母净利润1.22/1.57/1.90 亿元，同比增速分别为26.97%/28.42%/21.25%。我们认为曼卡龙产品端差异化，定位年轻时尚客群，满足悦己性需求；渠道端线上线下双向赋能、协同发展。我们持续看好公司成长路径。维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争日益加剧的风险；黄金价格大幅波动的风险；门店网络拓展不及预期的风险。