今年以来金价大幅波动后高位横盘，叠加去年底黄金增值税改影响，黄金珠宝行业整体边际承压，2026 年行业分化态势或将持续加剧。体现到财务报表上，公司26Q1 收入6.1 亿/同比-15.3%；归母净利润0.6 亿/同比+32.8%；扣非归母净利润0.6 亿/+40.1%，业绩表现优于行业超预期。从几个维度去理解：

渠道端，线上精细化运营提质，线下直营高增、省外扩张提速。公司推进线上线下深度协同，依托数字化运营强化渠道联动效率，构建双向赋能的增长闭环。从数据上看，公司25 年电商收入15.2 亿/同比+17.6%，其中淘系收入7.8 亿/同比-16.1%侧重精细化运营、快手收入5.1 亿/+752.8%。线下渠道量&质齐升，25 年直营店收入3.7 亿/+38.1%，专柜收入4.3 亿/+5.7%，加盟收入4.1 亿/+8.1%。其中25 年门店净增17 家至252 家，直营+专柜平均单店收入678 万/同比+6.4%。分区域看，省外保持更快增长，新增门店中省外占比约80%，2026 年目前基本延续这一趋势。

产品端，公司围绕时尚轻奢品牌定位，以年轻客群为核心，深化“设计驱动增长”的战略，持续打造差异化爆款矩阵。公司顺应行业转型趋势，主动优化产品结构，加快向高附加值产品转型。今年以来迭代凤华系列，创新融合非遗花丝与炸珠工艺，将东方美学灵魂与手工温度实现融合；同时上新“水与火之歌”“种星星系列”等爆品系列，不断丰富时尚化、多元化产品供给。

反馈到财务报表看，26Q1 公司毛利率26.8%、同比+11.1pct，扣非净利率9.3%、同比+3.7pct 实现显著改善。

投资建议：年内金价高位震荡，黄金珠宝行业分化态势持续加剧，传统克重承压、强品牌力、产品力的的差异化产品表现突出。在此行业变革趋势下，曼卡龙深耕原创设计与差异化定位，积淀深厚的产品型基因；同时主动优化产品结构契合行业转型方向，有望优先受益。中长期维度，公司正加速从区域品牌向全国性品牌进阶，线下渠道拓店空间充足，收入及利润有望维持较快增长。我们预计26-27 年公司归母净利润1.6、1.9 亿元，对应26 年PE 约23x，维持推荐评级。

风险提示：消费持续疲软；行业竞争加剧；金价大幅波动的风险