事件描述

公司2025 年实现营收/归母净利润/扣非净利润12.3/1.02/0.86 亿元，同比-3.3%/-12.6%/-7.6%，其中单Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润3.5/0.2/0.14 亿元，同比-12.7%/-11.4%/-27.1%。

业绩低于预期预计主因越南产线磨合叠加汇兑&折旧影响。

事件评论

分业务：关税&越南产线磨合影响H2 出货，UHMWPE 纤维自供比例预计提升。2025H2，功能性安防手套/普通安防手套/UHMWPE 纤维业务收入分别同比-15%/+317%/-48%至6.1/0.05/0.2 亿元，手套主业收入下滑预计主因：1）Q3 关税扰动出货节奏；2）Q4 越南新产线磨合、新招工效率低，导致生产供给受限；UHMWPE 纤维收入下滑预计主因H2产能自供比例提升&部分用于产品研发。盈利端，H2 功能性安防手套/UHMWPE 纤维业务毛利率分别同比+5.4/+9.7pct，手套主业毛利率显著提升主因超高原材料自供占比提高、产品结构优化以及低基数，UHMWPE 纤维则在生产效率优化下毛利率同样大幅改善。

利润端：Q4 毛利率改善，汇兑损失&折旧费用拖累利润。2025Q4 整体毛利率同比+9.4pct至25.2%，手套主业与UHMWPE 纤维盈利预计均有显著提升，但期间费用率同比+8.6pct大幅增长，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7pct/+1.2pct/+1.7pct/+4.9pct。新市场拓展导致销售费用提升，管理费用率提升预计主因越南工厂折旧摊销费用集中在Q4，此外人民币升值导致公司汇兑损失较高（2025H2 同比+0.23 亿元），致使管理费用率大幅提升。此外，所得税率同比+692 万元形成拖累，综合来看Q4 公司归母净利率同比+0.1pct至5.7%。

展望未来：主业功能性安防手套伴随壁垒夯实+产能释放，中短期内营收增速有望维持双位数以上，超高纤维业务在产能扩张且外销占比提升下短期业绩弹性更优。此外，公司布局的人形机器人零部件及可降解聚酯橡胶均处大空间、高成长的优质赛道，未来有望逐步贡献业绩增量。预计公司2026-2027 年分别实现归母净利润1.3、1.5、1.7 亿元，对应PE 为49、42、36X，维持“买入”评级。

风险提示

1、产能爬坡不及预期风险；

2、新市场拓展不及预期风险；

3、国内外人形机器人量产不及预期风险。