投资亮点

首次覆盖嘉亨家化（300955）给予跑赢行业评级，目标价36.50 元，对应2023年25 倍P/E，公司是日化领域OEM/ODM 与塑料包装协同发展的一站式供应商，我们看好其在化妆品行业高景气的背景下，通过产能扩张、客户拓展，同时提升ODM 业务占比，打开长期发展空间。理由如下：

化妆品行业高景气，塑料包装亦有望持续受益。①化妆品行业：根据欧睿，2021 年我国化妆品市场规模为5,686 亿元，2016-2021 年CAGR为10.9%。化妆品代工行业较为分散，在品牌方越来越专注于品牌建设与市场开拓的背景下，我们预计化妆品的代工需求将持续增加，行业代工比例将稳步提升，同时，在严监管背景下优质代工厂的市占率有望持续提升。②塑料包装行业：根据中国包装联合会，2021 年我国塑料包装市场规模为5,373 亿元，2017-2021 年CAGR 为6.1%；目前行业集中度较低，2021 年CR3 为2.94%，CR5 为3.67%。我们认为，未来随着化妆品与家庭护理产品市场的增长，塑料包装行业将迎来持续扩容。

核心竞争力：①生产端：公司兼具日化产品OEM/ODM 及塑料包装生产能力，同时在江浙沪、大湾区和京津冀地区多点战略布局，贴近B 端客户，一站式服务能力及快速响应能力优秀。此外，公司在儿童化妆品代工领域占据优势地位，彰显其对产品安全性、功效性、质量稳定性的优秀管控能力；②客户端：公司凭借稳定的生产和质控能力与强生、贝泰妮、上海家化、百雀羚、郁美净等品牌在塑料包装及日化产品领域长期深度合作，优质客户集中度高，合作场景不断拓宽；③研发端：公司在生产技术领域形成了深厚的技术积淀，在配方研发及优化、工艺制造流程优化领域持续加深能力储备，构筑底层核心竞争力。

成长驱动力：①产能增长：公司湖州嘉亨项目一期已于1H22 投产，有望突破产能瓶颈，打开产销量增长空间。同时，湖州嘉亨工厂智能化生产和数字化水平较高，助力提高生产、仓储效率，进而提升利润率；②客户拓展：公司一方面深耕头部优质客户，持续深化服务，合作规模尚存较大提升空间，另一方面公司亦积极拓展新锐品牌客户，有望贡献增量业绩；③结构优化：公司新建技术研发中心，不断引入研发人员，推动配方研发与工艺流程深化，高毛利率的ODM 业务占比不断提升。

我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司在化妆品代工领域的生产制造及客户资源优势。潜在催化剂：产能释放、客户拓展进度超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.78 元、1.46 元、2.56 元，CAGR为81%。当前股价对应2023/2024 年19 倍/11 倍P/E。我们给予公司2023年25 倍P/E，目标价36.5 元，上行空间33%。首次覆盖给予跑赢行业评级。

风险

原材料价格波动风险、行业竞争加剧。