行业近况

近期欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉太平洋等海外美妆龙头陆续公布4Q22 及2022 全年业绩。总体来看，2022 全年各海外龙头在中国市场增长均承压，其中Q4 受国内疫情及双十一竞争加剧影响，多数海外龙头中国市场增速同比及环比均有所放缓；从竞争格局来看，海外品牌之间的销售表现延续分化趋势，欧莱雅集团表现亮眼，增速领跑海外美妆龙头。

评论

1、2022 全年及4Q22 海外美妆集团全球市场表现分化，欧莱雅增速领跑。2022 全年欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉销售额可比口径下同比分别+11%/-4% /+1%/-15%，其中，4Q22 欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉销售额可比口径下同比分别+8%/-11%/-2%/-18%，增速环比3Q22（分别为+9%/-5%/+7%/-16%）进一步下降，主要受到中国市场疫情反复及部分地区旅游零售渠道下滑的影响。公司间分化趋势依然延续，主因不同品牌在亚太市场、免税渠道表现分化，以及所受通胀及汇率影响差异。随着海外市场需求回暖，欧莱雅凭借活性化妆品、彩妆等品类的优秀表现及新兴市场的全渠道布局，延续强劲增长势头，领跑海外美妆龙头。

2、受疫情反复及行业竞争加剧的影响，海外龙头在中国市场表现有所承压。2022 全年欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉太平洋在中国市场的销售额可比口径同比分别+5.5%/个位数下滑/-10%/-36%，其中，4Q22 欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉太平洋销售额可比口径同比分别+4%/个位数下滑/-8%/-35%，主因双十一期间美妆行业竞争加剧，叠加四季度国内疫情反复、及免税渠道库存较高等影响。横向对比来看，头部欧美品牌表现优于韩妆品牌，2022 全年及4Q22 欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂仍跑赢美妆大盘，凭借优秀的线上多平台运营能力及扎实的产品力持续抢占市场份额；而韩系品牌爱茉莉太平洋表现有所承压，主因疫情影响及线下门店调整等拖累。

3、重申看好国货美妆龙头崛起趋势，38 大促有望带动美妆行业持续回暖。随着疫后消费稳步复苏，叠加38 大促临近带来的催化，我们认为有望刺激需求进一步释放，带动美妆行业持续回暖，而头部国货美妆品牌有望凭借优秀的产品力、研发力及运营能力进一步抢占市场份额，重申看好优质国货美妆龙头持续崛起的趋势。

估值与建议

我们重申看好国货美妆的发展前景，重点推荐巨子生物、珀莱雅、科思股份、嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮，另建议关注丸美股份、上海家化。

风险

行业竞争持续加剧；疫后消费复苏进展不及预期。