核心观点：

事件：公司发布2022 年报，2022 年实现营收10.52 亿元，同比-9.45%；归母净利润0.70 亿元，同比-28.30%；扣非后归母净利润0.67 亿元，同比-28.42%。Q4 单季度实现营收2.89 亿元，同比-12.38%；归母净利润0.21 亿元，同比-34.67%。业绩承压主要由于受宏观经济环境影响化妆品消费需求下降，上海嘉亨订单交付量下降，且折旧摊销等支出增加；湖州嘉亨一期投产初期产能利用率尚低，规模效应未充分发挥。

分业务看，22 年化妆品/塑料包装容器/家居护理用品业务营收分别为5.42/4.07/0.72 亿元，同比增速分别为-14.05%/-0.65%/-26.08%。化妆品和家居护理用品业务增长受阻原因为负责化妆品、家庭护理产品生产及销售的子公司上海嘉亨受疫情影响较大，订单量减少，同时生产经营受到较大限制，对公司产能及订单交付、业务开拓产生不利影响。

毛利率保持稳定，期间费用率上升。22 年公司毛利率为23.96%，同比提升0.18pp，保持稳定；22 年归母净利率同比下降1.74pp 至6.63%，原因为营收承压的同时折旧摊销、职工薪酬等费用增加。22 年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.18pp/+2.95pp/+0.16pp 至0.66%/12.97%/2.05%，管理费用率提升主要由于募投项目投产导致职工薪酬费用增加。

盈利预测及投资建议：湖州嘉亨一期化妆品工厂已逐步投入使用，前期订单试生产及受疫情影响营收贡献较小，23 年新产能成熟+化妆品行业复苏的背景下，产能利用率有望逐步提升；湖州嘉亨二期工厂建设中，未来将为公司业绩增长打开更大空间。预计公司23-25 年归母净利润分别为1.3、1.7、2.1 亿元，参考可比公司，给予公司23 年25 倍PE，对应合理价值30.90 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气下降；原材料价格上涨；产能扩张不及预期。